地缘冲突下的东盟经济表现及前瞻

地缘冲突下的东盟经济表现及前瞻 阅读摘要 中东冲突及霍尔木兹海峡航运风险，正逐步从区域性地缘事件演变为影响全球能源、贸易与产业链的系统性变量，对高度外向型的东盟经济带来多层次冲击。 短期来看，中东能源供应受扰导致输入性通胀升温，东盟国家因能源结构、补贴能力及资源禀赋不同而呈现分化特征。菲律宾、泰国面临最明显的通胀压力；新加坡、越南受制造业与供应链成本扰动影响较大；马来西亚与印尼能源资源和补贴机制提供一定缓冲。与此同时，中东化肥、LNG等供应受限，也通过农业生产成本上升，对泰国、缅甸、柬埔寨、老挝等农业产值占比较高国家形成次生冲击。 中期来看，能源价格高企与供应链成本上升正在削弱欧美消费需求，进而或拖累东盟出口导向型经济体增长动能。其中，越南、泰国、菲律宾以及高度开放的新加坡，对欧美外需放缓最为敏感。AI算力周期带动半导体需求快速增长，为新加坡、越南、马来西亚等国家电子制造与半导体产业提供支撑，但若霍尔木兹海峡长期受阻，稀有气体、石脑油等关键原料供应瓶颈可能对全球半导体产业链形成新的扰动。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 长期来看，地缘冲突强化了“供应链安全优先于效率”的全球产业逻辑，或推动东盟区域一体化与能源转型进一步提速。目前，东盟正加速推动形成“资源—制造—金融服务”相互协同的区域经济循环体系：印尼、马来西亚强化资源与能源优势，越南、马来西亚、泰国、菲律宾承接制造业分工，新加坡则承担区域金融与供应链协调中心功能。同时，印尼、泰国加快电动车产业布局，马来西亚与越南推进绿色制造升级，新加坡则着力发展绿色金融与区域能源转型融资，推动东盟在全球产业链重构中提升战略地位。 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞吴起睿张润锋 总体而言，中东冲突阶段性拖累东盟经济增长，但人口红利、产业链转移及AI周期等提供中长期支撑。其中，菲律宾面临最高通胀压力，泰国短期经济放缓压力较大；新加坡凭借金融与财政优势具备较强韧性；越南、马来西亚、印尼则有望在全球产业链重构与新能源转型过程中持续受益。 地缘冲突下的东盟经济表现及前瞻 数据来源：中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心整理 一、短期：通胀冲击已经发生，增长拖累尚未完全显现、分化料加剧 霍尔木兹海峡航运受阻掣肘中东能源供应，对东盟国家2026年1季度经济影响尚未完全显现，但输入性通胀冲击已开始在东盟各国显现，综合能源进口结构、对中东油气依赖度、汇率缓冲能力及财政补贴空间来看，本轮中东能源冲击对东盟国家的影响呈分化特征： （1）冲击最大：菲律宾、泰国由于能源进口依赖度较 高、居民消费对能源价格敏感、财政缓冲能力相对有限，面临最明显的输入性通胀压力。 （2）冲击居中：新加坡虽然对海外能源依赖较高，但凭借全球炼化与转口中心地位、较强战略储备能力以及强势新元缓冲，其居民通胀压力相对可控，更多体现为制造业、石化及航运链条的成本扰动；越南受制造业高能耗及部分能源进口影响，也面临一定输入性通胀压力。 （3）冲击较轻：相比之下，马来西亚与印尼凭借能源资源禀赋优势、补贴机制及资源出口对冲能力，整体受冲击程度相对较轻。 （一）输入性通胀的直接冲击：菲律宾、泰国压力最大，新加坡、越南居中，马来西亚与印尼相对缓和 中东原油进口依存度菲律宾最高、印尼最低。东南亚油气资源集中于文莱、马来西亚、印尼，开采技术长期受西方国家行业龙头公司影响1，增产增储面临技术、资本、基础设施等瓶颈，其高度依赖进口能源。原油进口依存度看，新加坡、菲律宾和泰国的原油进口依存度2最高，分别为100%、99%和94%；越南制造业对原油需求较大，但本土仍保持一定规模产量，原油进口依赖度居中（47%）；能源国家马来西亚、印度尼西亚原油进口依存度不高，分别为32%、31%。原油进 口来源中，菲律宾、新加坡3、越南、马来西亚、印尼有95.2%、87.7%、73.9%、69.2%、58.4%的进口原油来自中东，印尼相对较低。综合测算各国对中东原油依赖度由高到低分别为菲律宾（94.2%）、新加坡（73.9%）、泰国（54.3%）、越南（36.8%）、马来西亚（20.8%）、印尼（5.8%）。但需要注意的是：（1）新加坡拥有较强战略储备、全球采购能力和炼化转运能力，其抗短期供应冲击能力强于一般进口国；（2）印尼虽然对中东原油依赖度较低，但是其液化石油气（LPG）及部分炼化原料仍依赖中东供应，仍会受到一定程度的能源价格冲击。 3月起东盟大部分国家输入性通胀压力骤升。菲律宾形势最为严峻，CPI自2月的2.4%骤升至3月的4.1%、4月的 7.2%4。泰国通胀“摆脱”负增长，地缘冲突前泰国CPI曾连续12个月负增长，4月CPI同比从-0.1%快速跳升至2.9%，越南通胀压力同样快速升温。CPI同比自2月的3.35%跃升至3月的4.65%、4月的5.46%。相比之下，中东原油依赖度较低的马来西亚CPI抬升幅度有限（0.3个百分点），且前期“BUDI95”等能源补贴已施行，叠加近年较强势的林吉特汇率也缓冲了部分输入性通胀。而印尼受海外能源影响较小，通胀中枢延续回落。 数据来源：WIND、中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心 （二）对农业生产的次生冲击：供给瓶颈及成本抬升共同掣肘东盟种植业 全球30%-35%的尿素、24%的硫磺5、20%-30%的氨来自中 东地区，20%的LNG、30%的化肥经由霍尔木兹海峡运输6，中东冲突通过化肥供给瓶颈、原料涨价两个路径共同掣肘东盟地区农业生产。半数东盟国家农业增加值占GDP比重高于10%7，其中缅甸、柬埔寨、老挝农业增加值占GDP比重最高（缅甸20.8%、老挝16.8%、柬埔寨16.6%）且自身陆运成本较高8、农业人口占比较大，受地缘冲突冲击最大；泰国虽为稻米主产国但化工行业基础薄弱，国内仅生产少量氨和硫酸铵等化肥，74%的尿素来自海湾地区，目前稻农面临亏损困境9，农业部已紧急向俄罗斯寻求补充10；印度尼西亚棕榈业收入占印尼农业总收入约30%、占GDP约3.5%，棕榈树对氮肥与钾肥的需求密度远高于谷物，且化肥补贴未覆盖棕榈油作物，GAPKI预计2026年棕榈油产量或显著降低11。 （三）增长拖累尚未充分反映在1季度增长数据中，全年增长表现料更加分化 泰国、菲律宾面临较大增长压力，物价抬升令泰国消费者信心指数骤降，机票涨价、中东及欧洲12游客骤降重创旅游业，使本就疲软的内需进一步承压，增长前景被IMF、世 界银行、亚开行等密集下调。家庭消费放缓拖累菲律宾一季度增长创2021年以来最低，目前惠誉已将其评级展望下调至“负面”。 印尼、越南、马来西亚、新加坡保持韧性，一季度分别增长5.6%、7.83%、5.4%、4.6%仍较好，除越南外增速均高于2025年同期，但PMI细项显示3月成本与订单压力率先在新加坡制造业显现；4月越南、印尼、马来西亚在投入成本、新订单（尤其是出口订单）及商业信心上形成高度一致的下行共振，而新加坡凭借AI相关产业的结构性需求，在商业信心上保持相对强势。 二、中期：全球需求放缓冲击料滞后显现，影响程度取决于霍尔木兹海峡“受阻”时长 （一）欧美传统消费需求：欧美受能源价格高企与供应链成本抬升双重挤压，居民消费与企业投资（非AI）同步走弱，进口需求收缩或通过直接贸易渠道传导至东盟出口导向型经济体 能源价格高企与供应瓶颈叠加影响下，欧美家庭收入及企业盈利承压，内需放缓引起进口需求下降，从而掣肘东盟外需。消费与投资两端看：IMF、OECD已分别将2026年欧洲GDP增速下调0.2、0.4个百分点，美国消费呈现突出的“K型”分化特点、服务消费仍具韧性但商品消费疲弱；欧美PMI 虽未显著下降但分项已现隐忧，如美国PMI的价格指数、供应商交付指数分项均大幅跃升，显示物价抬升、交付速度变慢。家庭和企业两部门看，家庭方面，实际收入受能源通胀侵蚀，如美国3月实际薪资同比增速降至0.1%，欧盟及美国消费者信心指数分别从2月的-11.9及56.6跌至4月的-19.4及49.8。企业方面，3月美国、德国工业产出环比负增，美国新出口订单连续两月陷入收缩区间；德国IFO商业景气指数大幅下滑（服务业尤甚）。 （二）新兴产业需求：AI算力需求提振半导体产业，但若冲突持续则可能“制造”新的瓶颈 AI算力需求增长为全球经济提供了正向拉动，但若冲突持续掣肘关键原料供应、也将出现新的增长瓶颈。算力推动半导体超级周期，带动储存、传输、数据中心建设需求，1、2月WSTS世界半导体出货量同比高增76.6%、89.8%，提振东盟制造业出口。但氦气13、氖气、氪气、氙气等稀有气体，以及溴素、石脑油等均为半导体光刻等工艺原料，若霍尔木兹海峡通航持续受阻、或在半导体供应链制造新的产业瓶颈。 （三）各国表现分化：越南、泰国、菲律宾在传统外需放缓方面面临较大风险，新加坡、马来西亚、越南等国在新兴产业外需方面或有较大挑战 传统外需方面，中东冲突持续对欧美经济的掣肘或比较明显地影响越南、泰国、菲律宾，以及新加坡的外需。欧盟、 美国是东盟出口的重要市场，合计占东盟商品出口的29.4%14。特别地，欧盟、美国分别占越南出口的11.0%、31.3%，此外泰国（38.8%）、菲律宾（36.1%）对欧美的出口依赖度也较高，外需放缓风险较大。此外新加坡作为典型的开放型经济体、出口占GDP比例高达178.8%，也易受外需放缓影响。 新兴外需方面，目前AI带动的硬件需求主要惠及新加坡、越南、马来西亚，（1）新加坡是HBM（高带宽内存）和AI芯片的关键生产与贸易枢纽15，增速最快；（2）越南承接AI设备组装与部分零部件生产16，属于“大进大出”模式；（3）马来西亚半导体产业集中于封装测试，本土产能中以汽车、消费电子、工业芯片为主，相对于HBM及AI芯片来说增长较慢。若霍尔木兹海峡航运持续受阻，则（1）新加坡由于芯片前端制造高度依赖氦气17、溴素18等，所受供应链冲击最大；（2）马来西亚因处于中端封测环节，稀有气体用量远小于前端制造，受冲击程度中等；（3）越南处于最终组装环节19，仅受塑料、PCB等涨价影响，受冲击程度相对最小。 三、长期：区域一体化、产业链重构或趋势性加速 中东冲突背景下，全球政府与企业决策中的“供应链安全优先于效率”逻辑被进一步强化，区域一体化发展和能源替代转型预计进一步提速。 （一）区域一体化：深化亚太区域经贸合作，积极推动形成“资源—制造—金融服务”区内产业协同生态 近年来，通过“内合外拓”，东盟已基本建立区域一体化规则。内部合作：以东盟经济共同体（AEC）为核心，货物贸易基本实现名义零关税20，服务贸易转向负面清单模式21， 投资领域建立起国际接轨的保护与争端解决机制22，劳动力流动通过互认安排（MRAs）降低专业人才跨国执业的资格障碍。向外拓展：以区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）为核心，叠加中国—东盟自贸区(ACFTA)、清迈倡议等，统一区域原产地规则、降低生产成本，深化亚太区域经贸合作23。 同时，东盟正加速形成“资源—制造—金融服务”的区域内产业协同生态。近年东盟区域内协同发展已明显提速（区域内贸易、中间品贸易活动显著增加24），未来有望从全球价值链中的“制造节点”，进一步演变为具备内部协同能力的三层“区域产业体系”。其中，资源体系包括印尼和马来西亚：印尼凭借镍、煤炭等资源优势，逐渐成为新能源电池与上游原材料的重要供应中心；马来西亚是天然气重要出口国，为亚太区域国家提供能源支持25。制造体系包括越南、马来西亚、泰国、菲律宾：越南持续承接电子组装、消费制造等产业转移，逐渐成为区域制造业最重要的出口平台；马来西亚在拥有资源优势的同时，依托半导体封测与电子中游制造能力，在区域电子产业链中承担关键环节；泰国则依靠成熟的汽车工业基础，加快向新能源汽车制造与零部件中心转型；菲律宾在半导体和电子产品制造领域积极追赶，不过目前的主要优势仍是依托劳动力与服务外包优势，为区域产 业链提供人力与服务支撑。金融服务体系为新加坡：新加坡凭借金融、航运、研发与供应链管理优势，承担区域资本配置与产业链协