海通期货航运专题复盘整理：俄乌地缘冲突背景下油轮运价暴涨逻辑及影响周期规律预估

1 摘要： 1. 需求端中俄罗斯近50%主要油量流向欧洲，运力端中区域内Aframax和Suezmax原油轮为主力船型：据BP口径显示，俄罗斯石油产量为10.7百万桶/天，占全球石油产量份额12.1%，位居全球石油出口量第三。据EIA数据显示，2020 年俄罗斯出口了近 500 万桶/日的原油和凝析油（主要油类）,其中48%原油和凝析油出口流向了欧洲国家。俄罗斯海运石油出口量占全球10%。俄罗斯船东拥有的船舶数量约为3000 艘，合计1810万总吨，占全球船队运力1.2%。其中超过一半的吨位是油轮和液化气体船，且在全球Aframax型油轮船队中，该比例达到7.7%。 2. 地缘风险引发短期供需失调，BDTI底部反弹，主力船型租金溢价明显：截止3月1日BDTI报1449点，BDTI同比大涨116.9%,突破1000点创下去年以来最高纪录。从石油需求端来看，俄乌战争切断了欧洲进口石油的主要来源，地中海或波罗的海石油海运量几乎骤减，短时间内替代产能不足情况下，石油需求大幅上升。从运力供给端来看，战争风险和西方国家制裁加码下，贸易商改变采购计划和面临外汇流动困难，运输商恐惧将船只航行热点区域，船舶撤船、变更航线等行为加剧了区域内运力紊乱。供需结构失调造成BDTI一度冲高，其中主要由Suezmax船型和Aframax船型短线运价弹性带动。Aframax船型航线运价弹性几乎翻了10倍左右。 3. 地缘政治发展短期推升油轮运价，俄乌冲突预估影响周期约2-3周：复盘近几年几次重大的地缘政治事件对国际原油轮运输市场的影响，以伊朗第一轮制裁生效、伊朗第二轮制裁生效、沙美公司石油设施遭遇袭击、美国制裁中远海油轮船队以及俄乌战争欧美制裁俄罗斯为例，且以周度数据计算，发现地缘政治发展短期内将推升油轮运价，持续影响周期短则或将1周，长则达3周。因俄乌局势谈判在即，局势尚未有定论，预测其或将遵循往年规律，预估其影响周期为2-3周。 4. 短期关注俄乌发展局势，中长期看供需基本面改善，油运存在逆向时机：俄乌冲突短期内对油轮运价起到突发性拉涨作用，其对低迷的油运市场产生的效果较为积极，但持续周期多长是难以实质性确定的变量。关键在于中长期供需基本面改善。 航运专题 复盘整理：俄乌地缘冲突背景下油轮运价暴涨逻辑及影响周期规律预估 2022年3月6日星期日 投资咨询业务资格: 证监许可[2011]1294号 投资咨询部 航运指数组 王克强 投资咨询部负责人 wangkeqiang@htfutures.com 从业资格号：F0286407 投资咨询号：Z0001299 雷悦 leiyue@htfutures.com 从业资格号：F03092392 分析师承诺： 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 2 投资咨询部 行业研究 近期俄乌地缘政治冲突成为了全球重点关注的事件，随着俄乌局势愈演愈烈，战争爆发不仅触及了全球资本市场的动荡不安，也加剧了全球通货膨胀下能源危机升级。俄罗斯作为全球主要的石油和天然气出口国，乌克兰作为全球主要的粮食和大宗商品出口地区，一旦俄乌僵局持续恶化，全球能源和大宗货物进出口格局将发生巨大改变，势必会对海上贸易运输造成较大影响。本文针对在俄乌事态严峻下原油运输市场影响几何，具体从贸易需求、运力供给、运价走势三方面分析其背后的动态变化原因。 1、需求端：第三产油国俄罗斯近50%主要油量流向欧洲，冲突升级阻塞贸易运输通道 从俄罗斯石油产量和出口量来看：据英国石油公司BP口径显示，2020年全球石油生产量和出口量分别达88.39百万桶/天和65.06百万桶/天，其中俄罗斯石油产量为10.7百万桶/天，占全球石油产量份额12.1%，仅次沙特阿拉伯国家，位居全球石油出口量第三；同时俄罗斯石油出口量为7.4百万桶/天，占全球石油出口份额的11.4%，排名全球石油出口国第三。据美国能源署EIA数据显示，2020 年俄罗斯出口了近 500万桶/日的原油和凝析油（主要油类）,其中48%原油和凝析油出口流向了欧洲国家，尤其是德国（11%）、荷兰（11%）和波兰（7%）。亚洲和大洋洲地区占俄罗斯原油和凝析油出口总量的42%，中国是俄罗斯原油和凝析油的最大进口国，占比达到31%。而2020 年仅约有1%流向了美国。俄乌引发战争冲突必将对欧洲石油供应造成剧烈打击，严重阻碍贸易运输通道。 图：2020年全球主要国家石油产量和出口量情况 图：2021年俄罗斯原油和凝析油出口占比 数据来源：BP, 海通期货投资咨询部 数据来源：EIA, 海通期货投资咨询部 从俄罗斯原油运输货种和方式来看：俄罗斯出产的原油主要有三个不同的油种，分别是乌拉尔原油、Sokol原油以及ESPO原油。乌拉尔原油是俄罗斯的主要出口油种，大部分供应至欧洲，满足了欧洲地区约四分之一的原油和凝析油需求，每天约有100万桶乌拉尔原油通过Druzhba管道（俄罗斯最大的原油运输管道）运往欧洲市场，约有150-180万桶乌拉尔原油通过波罗的海波罗奈斯克港（Primorsk）和乌斯特鲁哥港（Ust-Luga）以及黑海的新西罗斯克港（Novorossiisk）港口运输。ESPO原油主要通过管道出口到中国，此外还通过位于俄罗斯东部太平洋沿岸的科兹米诺港（Kozmino）以海运方式出口到其他亚太国家。自2009年ESPO管道投入运营以来，通过科兹米诺港（Kozmino）向 cUjWiY9Z8VlXkVdYlW9PcMaQpNqQmOtReRpPnOiNpPsNaQqRnRMYtRmNxNoNzR 3 投资咨询部 行业研究 亚太地区出口石油已达3亿吨。Sokol原油主要通过萨哈林岛南部的普里格洛德内耶港（Prigorodnoye）以海运的形式出口。据EIA报告显示，俄罗斯石油运输方式主要通过管道和海运，其中部分原油和凝析油先通过管道后直接从港口出运。大多数俄罗斯油轮的货物是在波罗的海(到欧洲东北部)和黑海(到欧洲南部)装载的。截止2020年，俄罗斯主要的四大原油出口港口（波罗耐斯克、纳霍德卡、新罗西斯克和乌斯特鲁哥）合计占 2020年俄罗斯海运原油出口量的 71%。据Clarkson数据显示，俄罗斯海运石油出口量占全球10%，其中原油海运出口量占全球9%。成品油海运出口量占全球11%。 图：2020年俄罗斯各港口海运原油出口量 数据来源：EIA, HiFleet, 海通期货投资咨询部 2、供给端：Suezmax船和Aframax船为主力船型，局势紧张严重紊乱区域运力可用性 国际油轮运输市场主要由原油轮和成品油轮运输市场构成。在油轮船型分类中，原油轮主要有20万吨级以上的超大型油轮VLCC（运力占全球油轮总运力近40%）、12.5-20万吨级的Suezmax船型（运力占全球油轮总运力15%）和8.5-12.5万吨级的Aframax船型（运力占全球油轮总运力近20%）。VLCC航线主要有中东-中国/美湾、西非-美湾；Suezmax航线有西非-欧亚大陆、黑海-地中海；Aframax航线有北海-欧亚大陆、环地中海。5.5-8.5万吨级的巴拿马型和1-5.5万吨级的小型油轮主要以运输成品油为主，运力总体占全球油轮总运力27%。 4 投资咨询部 行业研究 表：油轮运输市场船型分类 船舶类型 载重吨 运力占比 主要货物类型 典型航线 油轮运输 超大型油轮 >20 万 39% 原油 中东-中国/美湾、西非-美湾 苏伊士型油轮 12.5-20 万 15% 原油 西非-欧亚大陆、黑海-地中海 阿莱拉型油轮 8.5-12.5 万 19% 原油 北海-欧亚大陆、环地中海 巴拿马型油轮 5.5-8.5 万 5% 成品油 印度-日本、美湾-欧亚大陆 小型油轮 1-5.5 万 22% 成品油 新加坡-日本 数据来源：Clarkson、海通期货投资咨询部 区别于中东航线上超大型油轮VLCC船型，在黑海和波罗的海/地中海区域内运输俄罗斯原油船舶主要是Suezmax船和Aframax船。从船东自有运力来看：据克拉克森数据显示，俄罗斯船东拥有的船舶数量约为3000 艘，合计1810万总吨，占全球船队运力1.2%。其中超过一半的吨位是油轮和液化气体船，且在全球Aframax型油轮船队中，该比例达到7.7%。而对于满足1a级冰区加强要求的Aframax型油轮船队，这一比例进一步升至18%。除此之外，还有部分从俄罗斯黑海港口出货至欧洲意大利、波兰、德国等地区的Suezmax船。俄罗斯最大航运公司Sovcomflot（SCF集团）拥有全球最大的Aframax船队，且船型集中在Suezmax和Aframax船型。 从挂俄罗斯船旗运力来看：自2018年以来，挂俄罗斯船旗的运力逐年攀升，2021年全球船队中 有0.63%运力（2917艘）挂俄罗斯船旗。分船舶类型来看，挂俄罗斯船旗的油轮艘数有477艘（2.2百万总吨），占比达23.4%，在不同船舶类型运力占比较多。 由于战争爆发叠加西方国家加码制裁，如英国向该国所有港口下令封杀所有悬挂俄罗斯船旗或俄罗斯人拥有和控制的船舶，俄罗斯原油买家被禁止开出信用证、欧美对俄罗斯祭出“Swift”制裁等，黑海和地中海/波罗的海区域内运输俄罗斯原油船舶（包括俄罗斯船东自有和挂俄罗斯船旗的船舶）发生撤船、变更航线等行为大幅降低了区域原油可用性。据STVNEWS资料显示，俄罗斯航运公司Sovcomflot旗下一艘名为NS Challenger的11万吨LR型原油油轮被拒靠英国码头；据船讯网船舶轨迹显示，一艘名为NS Champion的油轮在英国东北部海域折返航行一段时间后目前已经更改航向波罗的海方向航行。据克拉克森数据显示，自上周以来，在黑海运营的船舶数量有所下降，该地区的总运力下降了18%。如若俄乌事态持续严重，区域内船舶航行计划将大幅受到影响，运力供给缺失对油轮运价带来抬升作用。 5 投资咨询部 行业研究 图：2018-2021年挂俄罗斯旗船舶运力情况 图：2020年挂俄罗斯船旗不同船舶类型运力占比 数据来源：Clarkson, 海通期货投资咨询部 数据来源：Clarkson, 海通期货投资咨询部 3、运价端：地缘风险引发短期供需失调，BDTI底部反弹，主力船型航线租金溢价明显 整体运价来看：纵观自2021年来油运市场行情来看，疫情反弹约束石油需求和OPEC+国家石油供给收紧，叠加老旧船舶运力过剩等，整体BDTI走势是处在低位徘徊阶段，年均值降低了9.1%。而2022年以来，油运市场行情也趋于平稳，已然延续去年底部走势持续修复中。但此次2月24日俄乌战争爆发地缘政治冲突下，BDTI强有力底部反弹，截止3月1日BDTI报1449点，同比大涨116.9%,突破1000点创下去年以来最高纪录。Brent原油期货结算价也因战争恐慌情绪加剧市场石油炒作，突破100美元/桶创下了8年来历史新高值至104.97。从供需基本面分析缘由来看：石油需求端，俄乌战争切断了欧洲进口石油的主要来源，地中海或波罗的海石油海运量几乎骤减，短时间内替代产能不足情况下，石油需求大幅上升。运力供给端：战争风险和西方国家制裁加码下，贸易商改变采购计划和面临外汇流动困难，运输商恐惧将船只航行热点区域，船舶撤船、变更航线等行为加剧了区域内运力紊乱。供需结构失调造成BDTI一度冲高，其中主要由Suezmax船型和Aframax船型短线运价弹性带动。同时一方面黑海和亚速海的乌克兰和俄罗斯水域被列为高风险地区，推高了途经船舶保险费，增加了石油运输成本；另一方面冲突引发的油价持续高涨，增加了船东燃油成本压力，运价也水涨船高。 分船型租金来看，俄乌冲突升级态势下，三大原