核心观点
- 历史维度看，原油价格波动受商品、金融、地缘三重属性驱动，本轮油价涨幅与持续周期取决于霍尔木兹海峡是否将受长期封锁。
- 本轮美伊冲突对原油供给端的实质性冲击主要体现在两方面：一是中东核心产油区的油气生产及储油设施接连遭遇袭击，二是霍尔木兹海峡安全通航环境急剧恶化，原油外运通路受阻。
- 地缘风险抬升油运成本中枢，运输成本与保险费用大幅提升，成为桶油成本核心增量。中东原油开采成本最低，是全球成本洼地，产量占据全球三成以上。
- 霍尔木兹海峡为全球油运咽喉要道，绕行方案有限。可通过沙特与阿联酋管道与陆地运输实现绕行，但运力有限，最大增量运力仅570万桶/日，难以完全填补海峡断航的供应缺口。
- 基于美以伊冲突升级烈度与海峡封控力度的梯度差异，中性假设下桶油成本增量超15美元。低烈度假设下，桶油运输成本均值增加约4.56美元；中烈度情景中，桶油成本增量超15.56美元；高烈度冲突下，桶油成本上涨超22美元。
关键数据
- 全球已探明原油储量达15668.69亿桶，全年原油日均产量为7258万桶。
- 中东地区占据全球原油储量56%的份额，日均产量达2303万桶，占全球总产量的32%。
- 中东至亚太航线以7.67亿吨，约36%的贸易量占比稳居主导地位。
- 霍尔木兹海峡日均有约1500万桶原油与500万桶石油产品经此海峡外输，占全球原油海运贸易量的近34%。
- 阿联酋阿布扎比原油管道（ADCOP）全长400公里，当前实际运营产能近180万桶/日，理论最大可释放增量绕行运力约70万桶/日。
- 沙特阿拉伯阿卜凯克-延布东西原油管道初始设计总输送能力500万桶/日，2025年峰值输送能力已提升至700万桶/日，常态化日均输送量约200万桶/日，理论剩余可用运力为300万-500万桶/日。
- 波斯湾地区船舶战争险基准费率从平稳期船舶重置价值的0.25%/航次大幅上调至1%/航次且每7天续保一次。
- 中性假设下，桶油运输成本增量超15美元。
研究结论
- 油气板块具备地缘风险对冲属性与涨价弹性，布油价格中枢从65美元/桶升至85美元/桶背景下，头部油企盈利有望增厚，且具备高分红属性，建议关注中国海油、中国石油、中曼石油等。
- 煤与乙烷作为原油替代原料，供应可控且价格维持低位，相关企业盈利弹性显著，属于安全资产，估值存在提升空间，建议关注宝丰能源、华鲁恒升、卫星化学、鲁西化工等。
- 国内大炼化/化纤产业链抗风险能力优于海外，产品涨价具备滞后传导特征，且分产品价格弹性历史上与原油相当，建议关注万华化学、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、新凤鸣、桐昆股份等。
