国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:转债市场周报-配置力量支撑下转债表现坚挺固定收益周报:公募REITs周报（第67期）-首批REITs指数基金正式申报策略周报:电子板块成交额占比接近30%——5月第3周立体投资策略周报海外市场专题:美元债双周报（26年第21周）-通胀与地缘风险共振，美元债高波动延续 行业与公司 金属行业专题:镍行业专题：供需逐步趋紧的关键金属明阳电气(301291.SZ)公司快评:HVDC预制舱订单落地，海外业务有望高增万物新生(RERE.N)海外公司财报点评:高端机型需求旺盛带动收入持续快速增长安井食品(603345.SH)公司快评:主业龙头地位稳固，增长抓手充足 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周芯片ETF逆市上涨，沪深300ETF净赎回超300亿 金融工程周报:基金周报-非法跨境证券期货基金经营整治方案发布，公募量化再现“日光基”金融工程日报:A股放量上行，半导体产业链爆发 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:转债市场周报-配置力量支撑下转债表现坚挺 上周市场焦点（5月18日-5月22日） 股市方面，上周权益市场整体呈现冲高回落后再上涨、宽幅震荡的走势，市场交投热度极高，全周成交额维持在高位，资金博弈激烈；结构性行情极致演绎，科技成长主线贯穿全周。 债市方面，上周债市表现坚韧，呈震荡偏强格局。尽管税期临近致资金面边际收紧，但在4月经济数据走弱及机构欠配支撑，且权益市场波动加剧、市场风险偏好边际收敛下，债市收益率仍略有下行。10年期国债收益率围绕1.75%窄幅波动，周五收于1.75%，较前周下行1.39bp。 转债市场方面，上周转债个券半数收涨，中证转债指数全周+0.12%，价格中位数+0.07%，我们计算的算术平均平价全周+0.37%，全市场转股溢价率与前周相比+2.20%。个券层面，瑞科（高性能PI薄膜）、洁美（MLCC）、锦浪转02（逆变器）、冠中（AI财税）、宙邦（电解液）转债涨幅靠前；利柏（核聚变）、华特（工业气体）、富春（机器人）、恒逸转2（炼化）、三房（瓶片）跌幅靠前。 观点及策略（5月25日-5月29日） 上周权益市场剧烈波动，而转债市场表现则相对坚挺，尤其高价偏股转债周内溢价抬升明显，而中低价转债表现依旧偏弱，兴业、上银等银行大盘品种依旧明显遭减配，市场价格中位数和前周基本持平。自前周五以来，转债ETF整体呈现明显净流入趋势，周四市场调整幅度较大时，转债ETF份额也基本未减少，显示在经历前期明显压估值后，转债市场性价比相较前期已有所改善，资金配置力量依旧充裕。 当前处于上市公司评级报告密集发布期，在机构普遍规避弱资质低价转债的情况下，高景气的低溢价偏股品种仍为优选；近期条款扰动依旧频繁，强赎计数期个券的溢价率波动极大，需结合条款情况进行逐个券筛选。方向上，AI产业链资本开支明显提速，关注PCB、液冷、光通信、半导体设备材料、电网设备等；此外，可关注智驾及具身智能板块机会。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 固定收益周报:公募REITs周报（第67期）-首批REITs指数基金正式申报 主要结论：本周REITs板块小幅反弹，中证REITs指数周涨1.2%。5月19日，受首批REITs指数基金上报、增量资金预期提振，指数上涨+2.25%，为年内单日上涨最大幅度。本周除数据中心、仓储物流、产业园REITs收跌外，其他类型REITs均收涨。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证REITs>中证全债>中证转债&沪深300。截至2026年5月22日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低87BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为359BP。 中证REITs指数周涨跌幅为1.2%，年初至今涨跌幅为-2.4%。截至2026年5月22日，中证REITs（收盘）指数收盘价为759.83点，整周（2026/5/18-2026/5/22）涨跌幅为1.2%，表现强于沪深300指数（-0.3%）、中证全债指数（0.2%）和中证转债（0.1%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：沪深300（+4.6%）&中证转债（+3.6%）&中证全债（+1.7%）&中证REITs（-2.4%）。近一年中证REITs指数回报率为-13.2%，波动率为7.0%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在5月22日为2221亿元，较上周增加25亿元；全周日均换手率为0.57%，较前一周增加0.14%。 经营权类REITs表现优于产权类REITs。从不同项目属性REITs来看，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.4%、1.9%。从不同项目类型REITs来看，除数据中心、仓储物流、产业园REITs收跌外，其他类型REITs均收涨。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的 三只REITs分别为华夏中国交建REIT（+7.11%）、中金安徽交控REIT（+5.92%）、华夏基金华润有巢REIT（+5.49%）。 数据中心REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，数据中心REITs区间日均换手率最高，为1.1%；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额19.9%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为鹏华深圳能源REIT（1282万元）、国泰海通临港创新产业园REIT（460万元）、广发成都高投产业园REIT（437万元）。 首批REITs指数基金正式申报。5月18日，南方基金、华夏基金、中金基金、易方达基金四家基金公司同时申请注册中证REITs全收益指数基金。这是国内公募基金领域首批REITs指数化产品，给REITs市场引入稳定增量资金，对提高市场定价透明度和效率意义重大。 首批4支商业不动产REITs成功定价。5月19日至21日，首批四只商业不动产REITs相继完成网下询价。国泰海通砂之船REIT（508602）定价5.531元/份，触及询价区间上限。中信建投首农REIT（508601）定价3.013元/份；中金唯品会REIT（508603）定价3.848元/份；汇添富上海地产REIT（508600）定价4.092元/份。四只REITs合计拟募集资金约203.3亿元。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 策略周报:电子板块成交额占比接近30%——5月第3周立体投资策略周报 核心结论：①5月第3周，资金入市合计净流出182亿元，前一周流入6亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周电子、半导体、通信等热度较高。 5月第3周，资金入市合计净流出182亿元，前一周流入6亿元。资金流入方面，融资余额增加221亿元，公募基金发行增加227亿元，ETF净赎回299亿元，北上资金估算净流出74亿元；资金流出方面，IPO融资规模16亿元，产业资本净减持101亿元，交易费用139亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为491%，当前处在历史上由低到高82%的分位；最近一周融资交易占比为9.92%，当前处在历史上由低到高73%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.37%，当前处在历史上由高到低47%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.22，当前处在历史上由高到低6%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是电子100%、半导体100%、通信99%，最低的分别是纺织服装0%、农林牧渔0%、银行0%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备92%、电子83%、电力设备82%，最低的分别是煤炭10%、石油石化11%、银行14%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001）联系人：陆嘉瑞 海外市场专题:美元债双周报（26年第21周）-通胀与地缘风险共振，美元债高波动延续 宏观主线：高利率交易再度强化，通胀与地缘风险成为核心变量。近期美元债市场重新进入高利率再定价阶段，定价主线由降息预期博弈，转向通胀韧性、地缘冲突与财政风险的综合影响。美国5月经济数据仍具韧性，标普制造业PMI初值升至55.3，服务业PMI维持在51.8，显示经济尚未明显失速；但费城联储制造业指数降至-0.4，也反映高油价、高利率及中东局势不确定性已对部分经济活动形成拖累。 能源价格扰动推升通胀预期，进一步削弱市场对美联储年内降息的信心，“高利率维持更久”重新成为美元债市场核心逻辑。 市场表现：收益率高位震荡，曲线呈现熊平特征。上周美债市场波动显著放大，周初长端收益率一度快速上行，随后在伊朗局势缓和预期和油价回落带动下有所修复。10年期约4.56%，30年期收益率仍在5.07%左右，处于近年高位；2年期收益率约4.13%。收益率曲线走平，反映市场对加息预期的押注抬升。 信用环境：一级市场仍有支撑，但分化正在加剧。信用债市场整体尚未出现系统性风险，但高利率环境下的结构分化正在加剧。投资级债和高收益债收益率分别升至约5.25%和7.15%。尽管融资成本上行，企业债发行仍保持韧性，尤其是AI基础设施相关的大型科技企业融资需求依旧强劲；相比之下，居民部门承压更明显，30年期房贷利率升至6.51%，持续抑制住房需求。当前市场风险偏好整体稳定，但高收益债对经济放缓和融资成本上升更为敏感，后续需关注信用利差扩张风险。 政策前瞻：美联储按兵不动概率高，降息门槛显著抬升。美联储政策预期继续偏鹰。市场基本预期6月会议维持利率不变，但年内降息空间已明显压缩，部分市场定价甚至开始反映年内小幅加息风险。联储官员表态也显示，若通胀未能改善或劳动力市场未明显恶化，政策层面缺乏快速转向宽松的动力。当前与2022年不同的是，政策利率已处于限制性区间，劳动力市场不再明显过热，财政支持力度也弱于疫情后阶段，因此美联储未必会激进加息，但其维持高利率、等待通胀回落的耐心将更强。后续市场焦点将集中在PCE、CPI、油价走势及中东局势演变。 投资建议：维持防御配置，控制久期并精选高等级信用。当前美元债配置仍应以防御性思路为主。建议维持中短久期为核心，优先获取高票息收益并控制利率波动风险；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳定、杠杆可控、行业景气度较高的优质发行人。对于长久期美债，当前收益率已具备一定配置吸引力，但在通胀、财政供给和政策预期尚未明确缓和前，不宜过早大幅拉长久期。高收益债方面，建议保持谨慎，避免过度下沉信用资质。整体来看，美元债市场尚未进入明确的趋势性做多窗口，较优策略仍是票息优先、久期适度、信用精选，等待通胀拐点或地缘风险实质缓和后再提高久期和风险敞口。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 行业与公司 金属行业专题:镍行业专题：供需逐步趋紧的关键金属 供给：印尼成为全球镍生产的中心，印尼镍矿供给成为产业链瓶颈环节 全球镍资源储量丰富，产量集中度高。美国地质调查局USGS最新