大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年5月2 4日 摘要 大类资产配置：关注美国通胀数据 （赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）1.海外宏观：滞胀风险处于显著上升阶段 (1)美国面临滞胀风险显著上升：消费者信心与通胀预期虽仅有小幅修正，但两个关键指标共同指向美国经济正面临“滞胀”（Stagflation）风险显著上升的阶段。高通胀正在压制居民端消费需求，而由此带来的新订单减少或压缩企业利润，导致生产与投资规模的萎缩。因而，对于投资者而言，需警惕第二季度财报可能暴露的更多“滞胀”冲击，因为企业盈利受损的真实情况届时才会全面显现。 (2)欧洲经济正处于脆弱的企稳状态：德国商业景气度在5月意外反弹，释放出初步信号，表明这个欧洲最大的经济体正在逐步适应伊朗战争带来的能源冲击。但在面临高能源价格和欧洲央行潜在加息的背景下，欧洲进口商仍面临欧线运价的持续攀升压力。总的来说，欧洲经济正处于脆弱的企稳状态。 (3)沃什如何重塑美联储货币路径：周五沃勒公开表态批评进一步释放宽松预期，被认为是美联储货币政策预期已从“降息”急剧转向“加息”的强烈信号，市场押注年内加息一次的预期强化，加息一度提前至9月。但沃什就职发言，反复提及学习格林斯潘“驾驭通胀”风格，或可灵活应对AI变革，避免过度紧缩，提振市场。但主要风险在于：通胀高企下若过早降息，可能重蹈覆辙，引发通胀失控与资产泡沫。后续静待6月会议指明货币路径。。2.大类资产表现：本周资产联动效应有所弱化，股市受通胀预期降温与AI盈利预期双重强化，表现较强；债市受货币紧缩预期与长期债务压力约束，长端债市抛售情绪 较强；美元指数表现偏强，但短期内继续上行空间有限；商品上市表现进一步分化。(1)债市方面，本周美债市场遭遇猛烈抛售，加息预期急剧升温，沃什缩表控通胀政策预期与美国财政赤字压力三重紧缩力量下，长期收益率飙升至多年新高。10 年期美债收益率突破4.6%关口，30年期一度站上5.2%，创2007年以来最高水平。与之相对，短债市场表现活跃，资金集中度较高，或反映出市场对于美债正进入高利率新常态的担忧，长债市场需要更高的风险溢价才能留住资金。国内方面，本周公布的4月经济数据整体边际走弱，推动债市偏强震荡。基本面偏弱复苏格局未变，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强力降息政策落地预期，短期内债市缺乏方向型催化。考虑到央行持续缩量续作中长期资金，资金面宽松状态有小幅走弱预期，后续资金利率向政策利率靠拢带来的潜在利空值得关注。(2)汇率方面，美元指数表现偏强，核心驱动来自两大因素：一是美伊局势紧张推升能源中断担忧，加剧通胀预期；二是美联储加息预期急剧升温，市场押注年内 加息25bp概率上升，美元获利差与避险双重支撑。但沃什任职表态或学习格林斯潘“驾驭通胀”，存在强行降息可能，抑制美元进一步上行空间，静待6月会议指明货币路径。 (3)股指方面，本周海外股市延续涨势，美股AI科技财报表现亮眼继续领涨全市场，叠加美伊谈判信号推动油价回落，缓解通胀担忧，投资者积极博弈“和平红利”。短期来看，市场仍将围绕通胀预期与AI科技叙事双重主线交易，警惕货币紧缩所带来的扰动，市场波动或有所放大。 (4)原油方面，市场核心驱动依然来自美伊和平谈判的反复拉扯，谈判出现积极迹象一度导致油价暴跌超5%，但投资者对协议能否最终达成始终存疑，令油价在周内走出“过山车”行情。短期内几家仍存在反复，预计延续震荡节奏。贵金属方面，油价高企加剧通胀担忧，市场对年内加息的押注上升，10年期美债收益率维持近一年高位，显著削弱了无息资产黄金的吸引力。此外，美伊谈判消息反复令避险情绪起伏，而新任主席沃什宣誓就职也强化了市场的鹰派观望氛围。预计短期内，金价在4500美元关口附近陷入多空拉锯的可能性较高。3.下周关注重点： 国内关注4月企业利润增速；海外关注美国通胀、一季度GDP修正与日央行动态 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1消费者信心与预期出现动摇 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国面临滞胀风险显著上升：消费者信心与通胀预期虽仅有小幅修正，但两个关键指标共同指向美国经济正面临“滞胀”（Stagflation）风险显著上升的阶段。高通胀正在压制居民端消费需求，而由此带来的新订单减少或压缩企业利润，导致生产与投资规模的萎缩。因而，对于投资者而言，需警惕第二季度财报可能暴露的更多“滞胀”冲击，因为企业盈利受损的真实情况届时才会全面显现。 1.2伊朗与阿曼磋商霍尔木兹海峡通航收费方案 资料来源：Liveuamap，光大期货研究所 1.3欧洲经济正处于脆弱的企稳状态 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢欧洲经济正处于脆弱的企稳状态：德国商业景气度在5月意外反弹，释放出初步信号，表明这个欧洲最大的经济体正在逐步适应伊朗战争带来的能源冲击。但在面临高能源价格和欧洲央行潜在加息的背景下，欧洲进口商仍面临欧线运价的持续攀升压力。总的来说，欧洲经济正处于脆弱的企稳状态。 1.4沃什就职仪式多次提及格林斯潘 ➢沃什重提“泡沫的驾驭者”：若沃什延续格林斯潘风格，沃什或可灵活应对AI变革，避免过度紧缩，提振市场。但主要风险在于：通胀高企下若过早降息，可能重蹈覆辙，引发通胀失控与资产泡沫。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢沃什如何重塑美联储货币路径：周五沃勒公开表态批评进一步释放宽松预期，被认为是美联储货币政策预期已从“降息”急剧转向“加息”的强烈信号，市场押注年内加息一次的预期强化，加息一度提前至9月。但沃什就职发言，反复提及学习格林斯潘“驾驭通胀”，因而市场认为年内存在强行降息可能，后续静待6月会议指明货币路径。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周海外股市延续涨势，美股AI科技财报表现亮眼继续领涨全市场，叠加美伊谈判信号推动油价回落，缓解通胀担忧，投资者积极博弈“和平红利”。短期来看，市场仍将围绕通胀预期与AI科技叙事双重主线交易，警惕货币紧缩所带来的扰动，市场波动或有所放大。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别0.72%和0.76%，MSCI发达国家指数为0.93%，MSCI新兴市场指数为0.44%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，本周美债市场遭遇猛烈抛售，加息预期急剧升温，沃什缩表控通胀政策预期与美国财政赤字压力三重紧缩力量下，长期收益率飙升至多年新高。10年期美债收益率突破4.6%关口，30年期一度站上5.2%，创2007年以来最高水平。与之相对，短债市场表现活跃，资金集中度较高，或反映出市场对于美债正进入高利率新常态的担忧，长债市场需要更高的风险溢价才能留住资金。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周公布的4月经济数据整体边际走弱，推动债市偏强震荡。基本面偏弱复苏格局未变，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强力降息政策落地预期，短期内债市缺乏方向型催化。考虑到央行持续缩量续作中长期资金，资金面宽松状态有小幅走弱预期，后续资金利率向政策利率靠拢带来的潜在利空值得关注。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元指数表现偏强，核心驱动来自两大因素：一是美伊局势紧张推升能源中断担忧，加剧通胀预期；二是美联储加息预期急剧升温，市场押注年内加息25bp概率上升，美元获利差与避险双重支撑。但沃什任职表态或学习格林斯潘“驾驭通胀”，存在强行降息可能，抑制美元进一步上行空间，静待6月会议指明货币路径。美元指数0.07%，报收99.3351。在岸离岸人民币表现均偏强，美元兑人民币报收6.8373（前一周为6.8415），离岸人民币报收6.8023（一周前为6.7973）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币多数窄幅震荡，欧元跌0.28%，英镑涨0.50%，瑞郎涨0.26%，澳元跌0.47%，加元跌0.51%，日元跌0.28%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，市场核心驱动依然来自美伊和平谈判的反复拉扯，谈判出现积极迹象一度导致油价暴跌超5%，但投资者对协议能否最终达成始终存疑，令油价在周内走出“过山车”行情。短期内几家仍存在反复，预计延续震荡节奏。WTI和布伦特原油周内分别变动-8.20%和-4.77%。 ➢贵金属方面，油价高企加剧通胀担忧，市场对年内加息的押注上升，10年期美债收益率维持近一年高位，显著削弱了无息资产黄金的吸引力。此外，美伊谈判消息反复令避险情绪起伏，而新任主席沃什宣誓就职也强化了市场的鹰派观望氛围。预计短期内，金价在4500美元关口附近陷入多空拉锯的可能性较高。Comex黄金收于4530.30美元/盎司，较上周上涨0.13%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出304.29亿元。本周国内期货市场整体偏弱运行，地缘扰动叠加运力收紧，支撑集运指数领涨；生猪、鸡蛋涨超3-6%，供应收缩驱动反弹；贵金属延续回调，美联储降息预期弱化、美元反弹双重压制仍存；黑色系终端需求受雨季拖累，表现偏弱；原油震荡运行，地缘溢价与宏观压力相抵。 **注：5/1-5/5为国内劳动节假期，数据无变化 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。