玻璃纯碱6月报：高库存弱需求，玻碱价格受压制

第一部分前言概要 【纯碱】 5月股商同跌，商品跌多涨少。欧线和锡领涨，PX、EG领跌。美伊谈判反复油价下跌，山西煤矿事故煤价上涨，通胀担忧下降，美联储偏鹰。国内权益市场显著弱于外围，股商同步下跌。 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：李轩怡电话：13164701108邮箱：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108920投资咨询资格证号：F0018403 纯碱产能高位，但因夏季企业检修增加，短期供应有所下降，厂家库存下降，重碱去库而轻碱累库。下游需求呈现分化态势，光伏玻璃行业因供给过剩而持续深度亏损，需求疲软。浮法玻璃供需弱势平衡，供给低位徘徊。相比之下，轻碱需求则展现出较强韧性，出口量显著增加。但产能高位需求弱势格局下，价格上方抛压较重。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【玻璃】 5月份，玻璃市场整体表现疲软，价格运行中枢继续下移。尽管浮法玻璃的供应量已降至近十年的历史最低位，但房地产市场的持续下行导致竣工面积深度萎缩，玻璃需求端依然疲软，高库存问题未能得到实质性解决。近期石油焦等原材料成本上涨导致玻璃生产利润被进一步压缩，但在需求没有明显改善的情况下，高库存和弱需求将继续制约玻璃价格的反弹空间。 【策略建议】 单边：纯碱、玻璃：纯碱与玻璃均面临供需双弱格局，价格上方空间受到明显制约，未来向上弹性主要受政策及情绪主导。在需求没有明显改善的情况下，高库存和弱需求使得价格持续阴跌。纯碱关注1170-1220元/吨，玻璃关注1000-1050元/吨。 期权：观望套利：观望 玻璃纯碱6月报 第二部分纯碱基本面分析 一、行情回顾 期货方面，5月纯碱主力合约走出了下跌探底、低位震荡、触底反弹的走势，价格从1274一路下探至1175后止跌回升。短期空头低位减仓，多头开始主导反弹行情，但中长期趋势尚未完全反转。月差方面，纯碱SA2607-09价差在40元左右震荡，0525振幅加大。基差方面，SA09盘面升水，基差收于-51元/吨，期价下跌收基差。品种差方面，SA09-FG09价差上涨，月末收于161元/吨，月变动-39元/吨，月度玻璃走势强于纯碱，价差收缩。现货方面，本月纯碱厂家报价稳中偏弱，西北厂家部分降价。据隆众统计，月末沙河重碱主流价为1130元/吨，环比月初降价45元/吨；华东轻碱出厂价为1100元/吨，对比月初降价50元/吨；博源银根重碱出厂价为930元/吨，对比月初降价40元/吨。青海重碱出厂价为930元/吨，对比月初降价10元/吨。 玻璃纯碱6月报 二、美伊谈判反复油价下跌，山西煤矿事件，中国权益市场显著弱于外围 5月股商同跌，商品跌多涨少。欧线和锡领涨，PX、EG领跌。 5月23号特朗普发文透露，美伊双方基本敲定协议框架，约定涉及霍尔木兹海峡通航开放相关内容。但伊朗方面表态，协议草案尚存较大变数，双方在诸多细节条款上分歧显著，短期难以顺利达成最终共识，但协议仍存在谈崩风险。受此影响，原油相关品种价格大幅下挫，原油月度跌幅超过10%。 5月22日山西省沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故，本次事故已构成特别重大生产安全事故，已是近16年来国内遇难人数最多的煤矿安全生产重特大事故。截至2026年5月24日，事故已造成82人死亡，现场搜救仍在进行。事故发生地沁源县25座煤矿全部停产，合计产能2560万吨，复产时间尚未确定，自5月23日起已全面停工。其余地区停产煤矿产能7890万吨，多为3-5天自检自查，若无重大安全隐患，短期内有望复产，影响相对有限。事故发生后开盘焦煤焦炭首日封板，煤相关的商品上涨。 凯文·沃什于5月22日在美国白宫宣誓就任美联储主席，美国总统特朗普出席仪式并强调希望其保持独立性。沃什表示将推行改革导向的货币政策，重点关注控制通胀和促进就业。当日美国债券市场遭遇抛售，2年期美债收益率升至4.127%，创2月以来新高，市场预期迅速转向押注美联储年内加息25个基点。 5月13-15日，中美元首在北京举行会晤，释放积极信号，权益市场高位获利了结。 玻璃纯碱6月报 三、纯碱检修增加，日产降至11万吨以下 5月纯碱产量恢复高位，月度产量约335.9万吨，同比增加9.4%。本月纯碱企业检修增加，其中中源化学一期、江苏井神、安徽红四方、连云港碱业、青海盐湖等装置检修而减量；中源化学二期、博源银根等装置检修。青海盐湖、河南金山、连云港碱业6月份有检修计划。纯碱新增产能持续释放，供应已升至历史高位，短期检修增加，日产下降至11万吨以下，阶段缓解供给压力。若下游缺乏明确且持续的需求驱动，高位供应将持续对纯碱价格上方空间形成持续的压制。 夏季是纯碱常规的检修季，第一季度氨碱法、联碱法和天然碱法的开工率分别为89.7%、77.1%、97.5%，纯碱企业尤其是氨碱企业开工在夏季检修期间仍有较大的下降空间（2025年及2024年9月氨碱企业开工率分别为81.7%、83.4%）。关注供应在5-9月温度升高期间企业检修计划对纯碱产量的影响。 玻璃纯碱6月报 新增产能的集中提量将会逐步对纯碱供应形成压力，而在讨论高成本产能出清之前，更需要关注纯碱企业的开工率波动，此为供需关系边际变化的核心观测指标。2025年纯碱年均开工率约为84.8%。横向对比2020、2021年，纯碱年均开工率分别为75.3、78%，纯碱过剩背景下化学合成碱法的开工率仍有进一步下调的空间。 数据来源：银河期货，隆众资讯 三、重碱去库，轻碱累库 5月纯碱小幅去库，对比月初去库10.8万吨，降幅6%，截止月底国内纯碱厂家总库存170.1万吨。5月纯碱检修后供应出现一定缺口，厂库拐头向下。拆解库存结构，重碱库存77.2万吨（年均值偏离度-15.2%），轻碱库存100.4万吨（年均值偏离度22.4%）。本月轻碱淡季，高产下累库较快，重碱去库速度超预期。 本月纯碱厂家库存持续下降，库存结构有所变化，当前主要集中在西北和西南地区，两者库存合计123万吨，占总库存比例69.2%，对比上月下降约5万吨。华东、华北地区本月出货率表现偏弱，低于均衡以下，其余地区均高于均衡。 中游库存环比增加，截止月末社会库存为41.8万吨，对比月初增加约2万吨。下游原材 玻璃纯碱6月报 料库存天数增加趋势，，36%的样本浮法玻璃企业纯碱库存统计，厂区19.93天，增加0.07天，厂区及待发30.66天，下降1.78天。 5月纯碱周度表需平均值约为80.3万吨，折日均表需约11.5万吨，环比上月均值增加4.3%。其中重碱周度表需平均值为45.8万吨，环比上月增加约6.2万吨。轻碱表需为34.4万吨，环比上月下降约2.8万吨。随着期货价格的下跌，期现商加快出货，月度出货预计在20万吨左右。05合约到期，中下游提货后，显性库存下降。基本面弱势情况下下游保持库存天数中性。 纯碱下游刚性需求包括两部分，分别为浮法玻璃和光伏玻璃。其中浮法玻璃日熔量为14.5万吨，对比月初增加160吨。光伏玻璃日熔为7.67万吨，对比月初下降6470吨。浮法玻璃和光伏玻璃的理论周度耗碱量为30.1万吨，对比上月下降0.7万吨。 玻璃纯碱6月报 2026年5月26日 数据来源：银河期货，隆众资讯 四、光伏玻璃过剩矛盾延续，亏损增加 截至5月底，光伏玻璃日熔为光伏玻璃日熔为7.67万吨，对比月初下降6470吨，多条产线冷修停产、窑口堵窑，大厂释放新旧产能更替信号，后续仍有进一步减产预期。但供给过剩的核心矛盾尚未得到根本缓解，根据隆众资讯数据核算，行业深陷深度亏损，2.0mm、3.2mm单吨净利分别为-702元、-532元，仅较上期小幅回升10元；纯碱等原料价格平稳，玻璃售价低位运行，企业盈利被严重挤压，完全依靠市场化利润挤压推动产能出清，短期盈利难有改善。 下游需求持续疲软，全球月度消费量小幅增长但增幅有限，组件端价格延续跌势，国内集中式项目开工滞后、海外出口受阻，企业采购仅维持刚需，难以消化当前供给量，行业整体需求端未见实质性回暖。 需求端的疲软直接导致企业库存高企，样本企业库存量升至305.72万吨，库存天数达56.95天，双双创历史新高。需求低迷下产销难以持平，预计后续累库速度加快，高库存将持续倒逼落后产能市场化出清。 玻璃纯碱6月报 数据来源：银河期货，隆众咨讯、卓创资讯 五、轻碱需求超预期有韧性，轻碱出口增加 随着纯碱价格下降，其作为基础化工品的优势凸显，下游分散带来的是需求的韧性，虽难以量化统计，但从数据上来看，轻碱需求的韧性将会持续，企业轻碱的出口显著增加。 25年轻碱需求超预期增加，同比去年增加9.1%，增速远超往年-2.6%到4.5%的区间，成为支撑纯碱下游需求增长的重要部分。其中可量化的部分主要受益于碳酸锂产量的快速增长，2025年碳酸锂产量为94.4万吨，沉锂环节是核心使用纯碱的关键步骤，以酸锂单吨生产需2吨纯碱的比例计算，折合25年产碳酸锂所需轻碱为189万吨。 5月轻碱月度表需约为137.6万吨，同比下降7.5%。日用玻璃出货一般，开工相对稳定;泡花碱厂家开工8成左右，厂家微利运行;焦亚硫酸钠行业开工负荷4-5左右，成本压力较大;两钠市场出货一般，部分亏损;本周味精行业开工负荷下降至85%，部分有亏损;本周三聚磷酸钠厂家开工负荷稳定在19.09%，出货情况好转;小苏打厂家整体开工负荷下降至67%，价格下滑，利润空间明显收窄。 玻璃纯碱6月报 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、纯碱4月出口27万吨 随着纯碱价格回落，出口窗口打开，25年纯碱出口月均值为18万吨以上，预计26年纯碱将维持高出口水平，位居前五位的贸易伙伴是印度尼西亚、越南、孟加拉国、韩国及马来西亚，其总量占出口总量的37%。中国主要输出地为江苏、山东和河北，青海、内蒙出口量显著增加。对应地区大型纯碱厂均有布局出口业务，输出产能，维持库存平衡。与之对应，进口窗口关闭，纯碱进口数量近无。 根据海关统计数据，2026年4月中国进口纯碱0.52万吨，同比增长12.83%，环比下降89.11%；2026年1-4月进口纯碱累计约9.55万吨，同比去年同期上涨558.51%，进口量增长约8.10万吨。4月纯碱进口前三名国家为：土耳其、阿联酋、日本；分别占总进口量72%、21%、7%。2026年4月中国出口纯碱27.03万吨，同比增加58.43%，环比增加6.29%；2026年1-4月累计出口纯碱92.64万吨，同比增加41.68%，出口量增加约27.25万吨。4月纯碱出口数量前三名国家为：孟加拉国、马来西亚、越南；分别占总出口量23%、19%、14%。 玻璃纯碱6月报 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、原材料价格上涨，生产成本增加，联碱扭亏为盈 截至2026年5月21日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为147元/吨，环比持平。周内原料端矿盐及动力煤价格均趋稳整理，成本端表现稳定；纯碱价格淡稳维持，副产品氯化铵维持稳定，故联碱法双吨利润无明显波动。中国氨碱法纯碱理论利润-42.45元/吨，环比持平。周内原料端海盐及无烟煤价格持稳整理，成本端无明显波动；纯碱市场价格淡稳维持，故氨碱法利润延续低位。 煤价短期偏强。动力煤产地方面，产地主流煤矿多继续保持平稳生产，局部地区开展搬家倒面民营煤矿数量有所增加。焦炭第四轮提涨落地难度加大，但山西矿难出现供需缺口，短期偏强走势。 氯化铵价格持稳。氯化铵新单交投放缓，内销转淡，业者心态保守，价格走弱。库存低位但内外需均减淡，联碱企业限产检修，供应低位，待发量10-20天。湿铵出厂均价535元/吨，市场由稳转跌，预计下周价格延续松动。 玻璃纯碱6月报 2026