【纯碱玻璃8月报】玻碱订单信心双弱，转折需看到需求好转

玻璃纯碱8月报 【纯碱玻璃8月报】玻碱订单信心双弱，转折需看到需求好转 研究员：李轩怡 期货从业证号：F3065475投资咨询证号：Z0017191联系方式：:lixuanyi_qh@chinastock.com.cn 第一部分概要 概要： 7月份，市场逐步从交易乐观预期转为交易悲观现实，多数商品面临内需不足、供应过剩带来的累库压力，文华商品指数持续走低，大宗商品跌多涨少，部分品种价格跌至前低，悲观预期下金融市场风险偏好萎缩。 纯碱产量上升，累库速度加快，现货下跌，厂家出货心态弱势。下游需求支撑减弱，光伏玻璃产线冷修增多，浮法玻璃亏损扩大。盘面交易交割逻辑及悲观预期，价格破整数位后继续下挫，趋势向下，未见转势。内需不足下，下游负反馈明显，上游累库降价去库存，中游库存出货也加剧现货降价速度。 进入8月，参照各企业检修计划估算，8月份将影响纯碱产量30万吨左右，以当前下游需求进行静态估算，保守估计8月纯碱供应过剩约8万吨。因此8月份重点关注两点，第一，供应端是否存增量消息，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产。第二，中下游是否存夏季补库需求。重碱下游需求量缩减，月初理论用碱量为38.4万吨，月末缩减至38.1万吨，环比下降0.8%，且有继续下滑的预期，从而对纯碱价格形成拖累。从产业链利润分配的角度，下游订单及信心缺失，负反馈至原材料端，下游亏损而纯碱尚存利润，上游让价让利。 本月玻璃产销均环比上月下滑，其中西北、华中、华东、东北四个地区环比下滑幅度超过10%。7月全国浮法玻璃产销率平均为84%，环比上个月下降8%，同比去年下降18%。玻璃供应压力较大，累库预期不变。厂家以降价去库为主，外地货源冲击下，厂家以维护本地区域下游为主，价格灵活商谈，竞相降价。今年长期视角下竣工周期走弱，季节性需求未见启动。玻璃供应矛盾较大，现货跌势未改。另一方面，以天然气为燃料的生产企业已大面积亏损，市场传部分产线有冷修计划，后期预计供应端压力减小。 8月份市场或交易降息后经济数据改善以及旺季需求边际好转，若下游需求有环比好转，则价格有一定上行动力。纯碱关注供应端是否存增量消息，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产。第二，中下游是否存夏季补库需求。玻璃关注冷修预期及产销数据。此外，若市场认为是经济数据走弱美国被动降息维稳，可能会触发交易海外衰退逻辑，若国内旺季需求不及预期或未有明显启动，商品四季度可能走势仍偏弱。 第二部分基本面情况 一、行情回顾 期货方面，本月纯碱主力合约冲高回落，月内期价最低1784元/吨，月内期价最高2233元/吨。本月行情下跌流畅，空头主导，主力合约月度成交量显著下降，持仓量增长，投机度显著下降。月差来看。SA9-1价差冲高后回落，当前缩小至35元/吨，对比月初下降23元/吨。近端偏con结构，远端back结构，月差结构较平，随着价格下跌至成本，1月后Back结构走深。本月随着期货价格快速下跌，基差收敛。 现货方面，本月纯碱价格稳步下跌。据隆众统计，沙河重碱出厂价为1950元/吨，对比月初涨价100元/吨（-4.9%）。华东轻碱送到价为1900元/吨，对比月初降价150元/吨（-7.3%）。银根矿业重碱报价1800元/吨，对比月初下降200元/吨（-10%），轻碱报价1600元/吨，对比月初降价200元/吨（-11.1%）。轻重碱平均价价差为147.3元/吨，价差扩大33元/吨，重质率为58.2%。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 7月份，市场逐步从交易乐观预期转为交易悲观现实，多数商品面临内需不足、供应过剩带来的累库压力，文华商品指数持续走低，大宗商品跌多涨少，部分品种价格跌至前低，悲观预期下金融市场风险偏好萎缩。分品种来看，欧线、玻璃、纯碱月度跌幅领先，分别为14%、13%、11%。生猪、菜籽油、沪金涨幅领先，涨幅分别为4.5%、2.4%、1.7%。月中国内数据公布，消费及地产数据均表现一般，内需修复缓慢，叠加海外政局动荡下，国内对出口不确定性提升以及内需的担忧，拖累整体商品情绪。 产业方面，纯碱供应环比增加，市场检修企业有限，其中唐山三友进行年度检修，对纯碱本月产量影响较大。需求端支撑减弱，负反馈初步显现。下游浮法玻璃厂及光伏玻璃厂经营压力加大，现金流紧张，采购意愿不高。静态分析下，周度重碱用量环比月初下滑6%，纯碱需求端对价格支撑下滑。库存方面，轻重碱表现分化，轻碱库存显著累库，降价后出库有一定好转。多数厂家库存低位，少部分厂家库存较高。本月厂家心态转弱，现货连续下调，下游未见集中补库动作。估值上，下游浮法玻璃天然气为燃料亏损持续扩大，光伏玻璃过剩 预警下扩张受限，冷修产线增加。纯碱仍保有一定利润，虽行业结构使然，但估值偏高。 驱动上，上半月纯碱价格下跌挤出前期宏观乐观定价部分，市场重归交易淡季现实，价格震荡走弱至1950元/吨左右。下半月，宏观情绪明显走弱，纯碱产量上升，累库速度加快，现货下跌，厂家出货心态弱势。下游需求支撑减弱，光伏玻璃产线冷修增多，浮法玻璃亏损扩大。盘面交易交割逻辑及悲观预期，价格破整数位后继续下挫，趋势向下，未见转势。内需不足下，下游负反馈明显，上游累库降价去库存，中游库存出货也加剧现货降价速度。 二、7月纯碱检修厂家有限，产量减量不及预期 7月份，纯碱厂家陆续开始执行检修计划，上半月产量下降，下半月逐步增长。从纯碱开工率上来看，7月份纯碱月度平均开工率为87.1%，环比增加0.2%。其中氨碱法月度平均开工率为92.3%，环比增加2.7%；联碱法为84%，环比下降1.3%。分地区来看，华北开工有明显下滑，月度环比下滑2.3%，而华南开工率明显环比提升14.3%。 进入8月，天津碱业、四川和邦、内蒙古化工、甘肃金昌、徐州丰城、安徽红四方、江西晶昊、五彩碱业、安徽德邦或有检修安排，实际以厂家检修落地为主。如以上检修均落地，参照去年企业检修时间计算，8月份将影响纯碱产量30万吨左右，以当前下游需求进行静态估算，保守估计8月纯碱供应过剩约8万吨。因此8月份重点关注两点，第一，供应端是否存增量消息，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产。第二，中下游是否存夏季补库需求。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期 供应端，本月纯碱计划外检修较少，夏季检修逻辑未体现在价格单边走势上，更多体现在基差和月差上。季节性来看，8月存供应端扰动的可能，例如高温天气引起的计划外检修或能耗管控带来的减产，建议密切关注。需求端，当前上中下游库存分配相对均匀，但在这一轮下跌当中下游自身利润不佳，以及买涨不买跌的心态，压缩自身原材料库存。据隆众资讯上期的统计35%的样本国内玻璃企业纯碱场内原材料库存天数为19.61天，环比下降2.2天，同比增加6.6天，对比2022年下降10.5天。因此若中下游未有补库需求启动，纯碱现货价格维稳，期货维持弱势或走稳。但若有阶段供给错配或季节性需求启动带来的补库需求好转，则价格仍有上弹的动力。但值得注意的一点是，当前纯碱下游自身经营情况较差，光伏玻璃产线冷修增多，浮法玻璃亏损扩大，对纯碱价格支撑减弱。 三、下游经营情况不佳，现货持续下跌 纯碱需求端总量上来看，7月以来浮法玻璃日熔未有变化，维持在170335吨。虽然天然气为燃料制玻璃的理论亏损值不断扩大，但是玻璃厂基于对旺季需求仍有期待，尚未开启大规模的冷修。另一方面，煤炭及石油焦为燃料的产线仍保有一定的利润，因此整体玻璃产线短期稳定。但是利润不佳，现金流紧张下，浮法玻璃厂采购原材料的意愿也持续下降。据隆众月底统计，本期下游玻璃企业纯碱库存下降趋势，35%的样本，场内17.65天，降1.96天，场内+待发25.04天，降2.19天。另一个重碱主要下游之一，光伏玻璃，打破此前长期增长趋势，7月日熔呈现明显下滑，冷修产线显著增多。截至发稿，光伏玻璃日熔为112650吨，对比月初减少2690吨。当前光伏产业链产能过剩严重，全产业链亏损加剧，组件开标的价格持续下降，当前在0.7-0.8元/W。光伏玻璃面临高库存，企业毛利快速压缩，陆续有5-6年左右窑龄的企业进行冷修，市场对后期光伏玻璃产线继续投放预期不佳。 7月份重碱下游需求量缩减，月初理论用碱量为38.4万吨，月末缩减至38.1万吨，环比下降0.8%，且有继续下滑的预期，从而对纯碱价格形成拖累。从产业链利润分配的角度，下游订单及信心缺失，负反馈至原材料端，下游亏损而纯碱尚存利润，上游让价让利。轻碱需求稳中有增，月初经历连续3周降价，轻贱采购情绪明显好转，本月周均表需约为30.5万吨，环比上个月增加19.6%。但轻碱阶段性补库未有持续，月末表需回落年均值以下，累库去读较快，库存压力较大。 纯碱厂家本月心态明显走弱，现货价格持续调降，月末降价幅度有收窄，但新订单签收依旧不佳。一方面下游经营情况不佳，现金流紧张，订单及信心缺失。另一方面，当前纯碱期现双跌，月度跌幅较大，下游买涨不买跌心态下，多数采取观望态度。在这个过程中，中下游囤货意愿下降，原先期待的检修季前囤货也尚未看到。下游以消化自有库存为主，若价格未有上涨动力不会主动囤货。中游以出货为主，或者背靠背贸易。上游库存逐渐显性化。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 四、浮法玻璃市场订单、信心缺失 本月中国各地区玻璃产销均环比上月下滑，其中西北、华中、华东、东北四个地区环比下滑幅度超过10%。7月全国浮法玻璃产销率平均为84%，环比上个月下降8%，同比去年下降18%。玻璃供应压力较大，累库预期不变。厂家以降价去库为主，外地货源冲击下，厂家以维护本地区域下游为主，价格灵活商谈，竞相降价。今年长期视角下竣工周期走弱，季节性需求未见启动。玻璃供应矛盾较大，现货跌势未改。7月全国各区域累计下调8-14元/重量箱，华东、华中区域降幅较大。华北、华中、华南地域价差缩小。本月多地有强降雨，影响施工及下游需求，受订单及信心缺失影响，中下游观望为主，玻璃供需矛盾增大。另一方面，以天然气为燃料的生产企业已大面积亏损，市场传部分产线有冷修计划，后期预计供应端压力减，叠加近端需求悲观，政策远端发力，9-1反套走扩。 据卓创资讯，截至7月底全国浮法玻璃生产线共计296条，在产251条，日熔量共计171265吨，较上月增加1700吨，同比增加0.66%。月内产线新点火1条，复产1条，改产7条线，其中5条由色玻或汽玻改产普白，暂无冷修线。武汉长利900T/D洪湖三线7月18日新点火；浙江旗滨800T/D平湖基地二线产线7月14日点火复产。 从竣工相关的数据来看，深加工订单持续走弱，截至20240715，玻璃深加工企业订单天数10.0天，环比持平，同比-39.0%。7月中旬，全国深加工样本企业订单涨跌并存，多数较7月初无明显变化，但整体订单反馈不及上半年水平，目前一定比例企业家装订单是日清，部分可排单3-5天。北部部分工程订单略有好转，排单1月左右，但西北区域整体订单环比下滑。LOW-E企业开工率明显下滑，截至20240726，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为79.03%，较上期下降1个百分点。钢化炉开工率维持在46.2%，环比上个月不变。铝型材才功率小幅提升，环比上个月增加3.3%。 资料来源：隆众资讯，ifind，银河期货 五、竣工降幅有扩大趋势，会议未有超预期表述 7月份三中全会召开，会议提出了一系列地产方面的改革决定，包括加快建立租购并举 的住房制度、构建房地产发展新模式、加大保障性住房建设和供给等。月底政治局会议强调坚持消化存量和优化增量相结会，积极支持收购存量商品房用作保障性住房。消化存量商品房将成为未来一段时间的主线，一方面关注玻璃家装单对工程单的替代。室内装修升级，玻璃在室内装修的应用场景增加，单平方耗玻璃增加，也将一定程度上带动玻璃消费。但另一方面，地产资金周转模式发生变化，新开工下滑的传导竣工下滑对玻璃需求端形成较大的压力，深加工订单表现不佳，预计地产相关品种产能出清仍将继续。 此外三中全会提出完善推动新能源等战略性产业发展政策和