玻璃纯碱8月报：玻碱旺季需求待验证，稳中震荡整理

玻碱旺季需求待验证，稳中震荡整理 第一部分前言概要 【纯碱】 8月前期强势品种随着反内卷驱动减弱而出现走势上的分化。商品市场正处于“政策底”向“市场底”过渡的关键阶段，结构性机会与阶段性风险并存。宏观上，工信部印发钢铁稳增长方案，预计其他行业方案也将陆续出台，做空面临一定不确定性。美联储鹰转鸽，可能在未来数月内降息，全球流动性好转。10月将会召开二十届四中全会，研究关于“十五五”规划的建议。整体来看，未来宏观情绪偏强，商品预计多数维持con远月升水结构，进入金九银十需求成色验证期。此外需关注市场间共振，权益市场和商品市场有一定共振上涨趋势，若股市调整可能带动商品市场避险情绪增加。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：李轩怡电话：13164701108邮箱：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108920投资咨询资格证号：F0018403 供给端，纯碱企业陆续恢复生产，月度产量增至约330万吨。博源二期卤水并网短期低产，后期有增产预期至2万吨日产，日产进一步增加。8月预期和情绪驱动减弱，期价下降盘面货源释放至市场，期现商月度出货15w吨左右，边际效用主导价格走弱。需求端，重碱日度理论用量5.28万吨，浮法玻璃产量稳定。光伏玻璃处于“抢出口”窗口期+有涨价预期，短期复窑但9月后需求有担忧。原料端，动力煤先扬后抑，价格边际走弱，对成本支撑小幅走弱。总体来看，9月权威真空期，交割逻辑渐进，期限出货挤压，预计纯碱先跌后涨趋势，稳中偏弱。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【玻璃】 供给端，8月末浮法玻璃日熔量15.96万吨。下月产能供应仍有增加。需求端，下半年玻璃需求降速预计放缓，环比好转，同比仍显弱势。政策端，保交房未被提及，城市更新为主，地产政策对后周期产品拉动有限。市场目前对金九银十需求表现有期待，需求9-10月份预计环比好转一些，但空间有限。短期供需来看，玻璃厂当前库存压力偏高，玻璃厂持续降价，产销环比好转，但期限出货负反馈仍有拖累。原料端，纯碱价格走弱带动成本下降，企业利润窄幅增加。9月主要观测旺季需求改善情况，远月合约预期主导，预计玻璃价格震荡为主。 银河期货 【策略建议】 单边：商品市场正处于“政策底”向“市场底”过渡的关键阶段。01合约宏观预期主导，商品多数仍为con远月升水结构，进入金九银十需求成色验证期。此外需关注市场间共振，权益市场和商品市场有一定共振上涨趋势，若股市调整可能带动商品市场避险情绪增加。9月权威真空期，交割逻辑渐进，期限出货挤压，预计纯碱玻璃先跌后涨趋势，稳中偏弱。 期权：观望 套利：玻璃、纯碱1-5反套逻辑，多玻璃-纯碱01价差继续持有。 玻璃纯碱8月报 第二部分纯碱基本面分析 一、行情回顾 期货方面，8月纯碱主力移仓换月至SA2601合约，全月价格先涨后跌，稳中偏弱。宏观驱动减弱，交割逻辑渐进，期限出货挤压。8月SA01运行区间介于1289-1442元/吨，价格运行区间下移。月差方面，纯碱SA2509-2601价差反套走势，价差con结构加深，9-1价差月末跌至-114元/吨，月变动-37元/吨；1-5价差月末跌至-67元/吨，月变动-21元/吨。基差方面，SA2601盘面升水，基差收于-111元/吨，月变动-95元/吨，期现同跌。品种差方面，SA01-FG01价差先跌后涨，最低跌至-203元/吨，月末收于-133元/吨。 现货方面，本月纯碱厂家转为降价，据隆众统计，月末沙河重碱出厂价为1200元/吨，对比月初降价40元/吨（-3.2%）。；华东轻碱出厂价为1120元/吨，对比月初下降130元/吨（-10.4%）；博源银根重碱出厂价为1150元/吨，对比月初不变。青海重碱出厂价为950元/吨，对比月初下降130元/吨（-12%）。 玻璃纯碱8月报 二、政策落地验证期，政策已转向，底部需夯实 8月前期强势品种随着反内卷驱动减弱而出现行情上的分化。本轮“反内卷”概念品种由多晶硅领涨，焦煤紧跟其后。7月24日，国家发展改革委、市场监管总局发布关于《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告，其中提到要进一步明确不正当价格行为认定标准。7月反内卷进行到加速交易阶段，不断有行业自律或行业供给端政策细节公布，期货市场进入快速上涨的阶段。8月前期强势品种随着反内卷驱动减弱而出现行情上的分化，本月基本面弱势品种如玻璃、螺纹回吐前期涨幅。“反内卷”头排兵多晶硅也由预期进入现实落地验证期，产能端变动仍是炒作热点。 预计随着政策方向明确，下半年行业细节将会逐步落地，商品市场受到成本抬升+流动性改善+政策信号明确，下半年交易逻辑将会由现实和预期穿插，商品价格不太可能再回到6月份低点。总体来看，趋势和逻辑的自我实现是有周期性的，还是要警惕基本面未有好转，产业矛盾风险的逐渐积累。但中长期来看，在全球流动性宽松和反内卷政策明确的背景下，结构性行情仍将延续。上半年单纯的以需求不佳高空供应过剩品种的逻辑，恐怕难有顺畅的延续，商品底部已逐渐抬升，但是底部仍需夯实。煤价现货涨价速度边际放缓，对相关品种有成本支撑作用减弱。 宏观上，十大重点行业稳增长方案出台时间不定，做空面临一定不确定性。8月末工信部印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》的通知，通知提到主要目标为2025-2026年，钢铁行业增加值年均增长4%左右，经济效益企稳回升，市场供需更趋平衡，产业结构更加优化，有效供给能力不断增强，绿色低碳、数字化发展水平显著提升。预计其他行业稳增长方案也即将陆续出台，对市场情绪有提振。 事件上，9月3日阅兵，关注京津冀周边限排限行。此外市场对金九银十有期待，政策窗口期，可能现实政策共振。8月22日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表讲话，暗示尽管当前存在通胀上行风险，但美联储仍可能在未来数月内降息。中国内外流动性均预期改善。10月将会召开二十届四中全会，研究关于“十五五”规划的建议。会议还分析研究当前经济形势，并对下半年经济工作进行了部署。关注市场间共振，权益市场和商品市场有一定共振上涨趋势，若股市调整可能带动商品市场避险情绪增加。 玻璃纯碱8月报 三、纯碱产量回升高位，夏检影响有限 8月纯碱企业陆续恢复生产，月度产量约330万吨，环比增加4.4%。本月检修、减量企业减少，前期检修厂家逐步恢复正常，中盐内蒙古化工、五彩碱业、江苏井神、陕西兴化检修。8月份纯碱厂家开工负荷率预估值在85.2%，涉及检修产能991万吨，预计影响产量57万吨左右。博源二期卤水并网短期低产，后期有增产预期到2万吨日产左右。 截至目前，多数纯碱企业在上半年已经完成装置的检修，并且目前公布的9月份有计划检修的厂家不多。夏季季节性检修对产量的影响大概率下降，更多关注企业开工率调节情况，尤其是负反馈冲击下，现货降价后，企业是否会调低开工水平。 虽然“反内卷”政策方向的明确，但在政策未有明确行业约束下，企业很难摆脱囚徒困境，可能仅仅停留在对预期的拉动。纯碱头部企业集中度高，开工灵活调整的特质，决定企业产量和利润之间的平衡点会不断动态调整。若价格太低，则上游调降开工后，会形成新供需平衡带动价格上移。反之若价格太高，利润会刺激上游增加开工，价格下移。理想情况下，若纯碱企业达成一致，统一降低开工至75%，将日产降至9万吨以下，则纯碱供需趋于平衡。但现实情况是，纯碱阶梯式成本式结构使得这场囚徒困境难得到整体最优解。 玻璃纯碱8月报 玻璃纯碱8月报 三、负反馈阶段，产业上涨动力不足 经历了上半年跌势主导的行情，下游出于买涨不买跌的心态维持低原材料库存。盘面贴水行情增加基差获利难度，贸易商及期限商投机意愿下降，使得6月前纯碱库存显性化于上游，中下游库存低位。这也成为7月行情启动后的助推器之一。 目前经历了双月级别商品上涨行情，中下游库存基本处于中高位水平。上游处理待发订单，中游基差点价出货的阶段，现货价格偏向由边际效用决定。预期和情绪是上一轮上涨行情的主要驱动，表现为期货市场带动现货市场上涨，预期修复带来现实修复。盘面升水带来的无风险套利机会使得很多货物锁在盘面。在价格上涨阶段，中游正套盘面-厂家库存下降-现货流动收紧-价格上涨，这一正向反馈使得期货和现货共振上涨。但是8月预期和情绪驱动减弱，期价下降盘面货源释放至市场，挤压厂家出货，形成期货和现货共振下跌的负反馈。前期上涨行情中，西北纯碱厂家签售订单较多，目前仍处于中游出货负反馈阶段，厂家现货被动降价，产业主动上涨动力不强。8月期现商月度出货约15w吨左右。阶段出现货物流通传导由于交割库库容不足，以及运费涨价导致的发运延迟。 8月纯碱周度表需平均值为73.1万吨，环比上月基本持平。其中重碱周度表需平均值为41万吨，环比上月增加3万吨。轻碱表需为32万吨，环比上月下降1.8万吨。厂家陆续跟随期价下调现货价格，8月各地下调50-150元/吨，西南价格不变1300元/吨，青海下调50至950元/吨，沙河下调140至1220元/吨。 纯碱刚需稳中有增，主要是光伏玻璃复窑日熔增加。截至目前，重碱下游浮法玻璃和光伏玻璃的理论周度耗碱量为33.45万吨，对比上月增加0.2万吨。浮法玻璃日熔量15.95万吨，产量稳定。光伏玻璃日熔为8.85万吨，对比月初增加2080吨。 纯碱厂家库存集中在少数厂家手中，纯碱厂库继续累库为186.75万吨，环比上月基本不变，重碱去库，轻碱累库。重点区域库存对比上个月，西北去库1至73万，华北减少0.7至34.1万吨，西南累库3至61.9万吨。三者库存合计占总库存比例90.5%，比上月增加3%。中游增加趋势，截止月末社会库存为50万吨，对比上月增加11.4万吨。下游原材料库存天数下降趋势，下游玻璃企业纯碱库存31%的样本，场内20.4天，对比月初下降3天。 玻璃纯碱8月报 玻璃纯碱8月报 四、光伏玻璃响应反内卷，去产能在路上 截至8月底，光伏玻璃日熔为88180吨，对比月初增加1680吨，玻璃厂对前期保窑窑炉进行恢复生产。8月下游组件企业虽开工率变动不大，但随生产推进存在刚需采购需求，同时会进行适量备货，使得光伏玻璃订单跟进量充足，直接带动玻璃厂家出货顺畅，加速库存消化。 此外，受光伏组件出口退税政策影响（财政部明确2024年第四季度起取消组件13%出口退税，市场此前亦传退税率或从9%下调至零），组件企业为规避政策风险，利用窗口期“抢出口”以刺激7-9月生产，叠加8月光伏玻璃涨价预期，企业备货量居高不下，双重需求推动库存快速去化。 据卓创资讯，截至月末光伏玻璃行业平均库存为19.82天，较上月（29.86天）下降33.61%，较上月降幅扩大25.06个百分点。 本轮光伏玻璃减产阶段性结束，8月国内超白压延玻璃日熔量环比持平，仅中旬部分前期限产装置复产导致局部供应量小幅增加，新增供应被下游旺盛需求及时消化，未对库存造成积压，保障去库趋势延续。 8月，光伏玻璃不同规格价格呈现差异且均有上涨。其中，2.0mm镀膜主流价格为11元/平方米，环比上涨4.76%，较上月由下降转为上涨，同比下降15.38%，但降幅较上月收窄10.94%，部分紧缺规格价格更高。 短期政策利多仍存、前期订单延续以及组件排产降幅有限，下游组件企业刚需采购和适量备货仍在持续，对价格有支撑作用。长期担忧仍在需求透支后下行压力，以及政策不确定性。7-9月组件“抢出口”导致海外仓库存偏高，退税政策落地后出口可能缩减；同时，今年4-5月已有一波抢装潮，年底抢装预期不及往年，终端需求难有大幅增长，需求或显著下滑。 玻璃纯碱8月报 五、轻碱需求呈自然增长 上半年轻碱表