玻璃纯碱1月报：玻碱节后库存承压，价格偏弱运行

第一部分前言概要 【纯碱】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：李轩怡电话：13164701108邮箱：lixuanyi_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03108920投资咨询资格证号：F0018403 在去美元化背景下，1月有色及贵金属加速上涨，断崖式领涨于商品市场。本轮商品价格普涨更像是随着全球金属价格上涨而出现的输入性通胀，但若上游资源价格涨价过快，下游涨价能否顺畅传导，还是会进一步缩减需求有待观察，但这部分担忧的计价预计会延迟到临近春节或节后释放。市场对春季商品普涨行情有一定期待，在当前估值下对节后累库计价也比较谨慎。但随着春节的临近，库存压力将会愈发突出，若宏观情绪边际走弱，价格易跌难涨。 1月纯碱新增产能陆续提负，湖北新都，博源二线新增产能提量，逐步对纯碱供应形成压力。2月份预计2条浮法玻璃产线放水冷修，光伏玻璃产能或变动不大，重碱用量预计下滑，春节假期期间部分轻碱下游用户放假，下游需求减少。通胀计价下商品普涨，但传导上涨后是否会带来需求进一步缩减仍需观察，尤其是节后面临累库压力，节后价格承压，因此我们认为月度级别节前以高位做空为宜。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【玻璃】 浮法玻璃日熔量15.1万吨，环比月初下降770吨。2月份预计2条浮法玻璃产线放水冷修。此外关注河北点火情况（潜在点火量4500T/D）。玻璃潜在点火和地产需求弱仍为上方压制，玻璃深加工厂部分月底提前放假，加工厂赶工接近尾声，暂无备货意愿，春节前刚需拿货考验高库存压力，节后中下游复工时间错配库存预计继续累库。行业矛盾在宏观情绪向好下不突出，但随着春节临近，随着库存累积价格愈发承压。月度级别节前以高位做空为宜。 【策略建议】 单边：通胀计价下商品普涨，但传导上涨后是否会带来需求进一步缩减仍需观察，尤其是节后面临累库压力，节后价格承压。逢高择机做空为主。 期权：卖看涨期权套利：多纯碱空玻璃价差仍有小幅空间 玻璃纯碱1月报 第二部分纯碱基本面分析 一、行情回顾 期货方面，1月纯碱主力合约期货价格宽幅震荡，速涨慢跌。SA05运行区间介于1159-1177元/吨，波动收窄，运行区间上移。月差，纯碱SA2605-09价差小幅正套走势，月末至-61元/吨，月变动+11元/吨。基差方面，SA05盘面升水，基差收于-44元/吨，月变动+2元/吨，期现同涨。品种差方面，FG05-SA05价差下跌趋势，月末收于-128元/吨，月变动-32元/吨。月差、基差、品种差走势缺乏趋势性，价格波动收窄，盘面矛盾不突出。 现货方面，本月纯碱厂家报价稳定。据隆众统计，月末沙河重碱主流价为1160元/吨，环比月初涨价40元/吨；华东轻碱出厂价为1120元/吨，对比月初不变；博源银根重碱出厂价为950元/吨，对比月初下降40元/吨。青海重碱出厂价为860元/吨，对比月初增加40元/吨。 玻璃纯碱1月报 二、板块分化加剧，有色及贵金属加速上涨，市场对春季商品普涨行情有一定期待 在“去美元化”背景下，1月有色及贵金属加速上涨，银月度涨幅超62%，断崖式领涨于商品市场。其他有色品种如碳酸锂、锡、铂钯涨幅在22-38%。反观玻碱及黑色板块，1月价格震荡偏弱，虽预期上受整个宏观情绪的托举，但现实拖累下价格上下两难，事件和估值均无法形成强力单边驱动。市场对春季商品普涨行情有一定期待，在当前估值下对节后累库计价也比较谨慎。但随着春节的临近，库存压力将会愈发突出，若宏观情绪边际走弱，价格易跌难涨。 本轮商品价格普涨更像是随着全球金属价格上涨而出现的输入性通胀，但若上游资源价格涨价过快，容易出现传导不畅的情况，企业成本增加但下游消费承接有限，挤压企业毛利率。显示为股价繁荣但个人或传统行业体感出现宏观-微观温差。从股商的价差来看，两者价差本月显著收窄，出现一定的商品板块轮动的趋势。 事件上，财政部、国家税务总局1月9日发布公告称，自2026年4月1日起，全面取消249项光伏、化工相关产品的增值税出口退税。退税执行点将至带动精细化工抢出口，一定程度上在4月前对化工价格形成支撑。 海外，2026年11月，美国将举行中期选举。本次中期选举表现出对执政的共和党不利。多项民调显示，特朗普的总体支持率已跌至36%-41%的区间。上周三，美国总统特朗普在公开场合表示，暂不考虑对稀土、锂及其他关键矿产加征关税，铜也被包含在“暂缓关税”的讨论范围之内。 玻璃纯碱1月报 三、纯碱产量历史高位，库存压力逐渐累积 1月纯碱新增产能陆续提负，月度产量约341.5万吨，环比增加7%。本月纯碱企业检修多以减量为主，部分突发性故障短停，整体检修较少，而新产能的释放，致使综合供应呈现增量。华昌化工、连云港碱业、连云港德邦等纯碱装置涉及短停检修，内蒙古博源银根化工月内产量提升。2月份南方碱业有检修计划，其他企业暂无明确检修计划。 纯碱产能新增湖北新都65万吨/年，内蒙古博源银根化工二期二线100万吨/年，总产能调整至4375万吨/年。2026年另有1套中盐装置的升级改造带来20万吨的增量，以及金山产能优化增加10万吨。 新增产能的集中提量将会逐步对纯碱供应形成压力，而在讨论高成本产能出清之前，更需要关注纯碱企业的开工率波动，此为供需关系边际变化的核心观测指标。2025年纯碱年均开工率约为84.8%。拆分工艺来看，联碱法产能利用率在80%，环比下滑6.91个百分点；氨碱法产能利用率在87%，环比增加2.70个百分点；天然碱法产能利用率在101%，环比增加14.57个百分点。横向对比2020、2021年，纯碱年均开工率分别为75.3、78%，纯碱过剩背景下化学合成碱法的开工率仍有进一步下调的空间。 虽从供应端来看，新增产能增加，供应过剩的背景下，纯碱价格应保持弱势。但实际纯碱开工可调节的特征，使得产量跟随开工率灵活变化，在需求有支撑的情况，其价格反而在宏观情绪偏好时表现出一定的支撑。 玻璃纯碱1月报 2026年1月30日 数据来源：银河期货，隆众资讯 三、轻重碱需求表现有韧性，节后库存增加有压力 节前纯碱价格低位，中下游采购表现有韧性，春节前纯碱厂家积极接单出货为主，但春节期间汽车发运不畅，节后纯碱企业库存增加给市场带来一定下行压力。 通胀计价下商品普涨，但传导上涨后是否会带来需求进一步缩减仍需观察，尤其是节后多数商品面临累库压力，节后价格承压，因此我们认为节前以高位做空为宜。 1月纯碱周度表需平均值约为72.9万吨，折日均表需约10.4万吨，环比上月均值下降2.7%。其中重碱周度表需平均值为40.4万吨，环比上月下降约1.6万吨。轻碱表需为32.6万吨，环比上月下降约0.3万吨。厂家价格报价上调，月末沙河重碱主流价为1160元/吨，环比月初涨价40元/吨；青海重碱出厂价为860元/吨，对比月初增加40元/吨。 重碱下游慢变动，减量为主。浮法玻璃和光伏玻璃的理论周度耗碱量为32.1万吨，对比上月减少0.7万吨。浮法玻璃日熔量15.1万吨，对比月初下降770吨。光伏玻璃日熔为8.72万吨，对比月初下降1270吨。2月份预计2条浮法玻璃产线放水冷修，光伏玻璃产能或变动不大，重碱用量预计下滑，春节假期期间部分轻碱下游用户放假，轻碱下游需求或小幅减 玻璃纯碱1月报 少。 纯碱厂家库存先增后减，库存结构有所变化，当前主要集中在西北和西南地区，两者库存合计122.5万吨，占总库存比例80.5%。对比月初纯碱厂库累库11.3万吨至152.1万吨。重碱累库2.1万吨，轻碱累库9.3万吨。中游库存持平，截止月末社会库存为37.2万吨，对比月初下降0.15万吨。下游原材料库存天数增加趋势，下游玻璃企业纯碱库存31%的样本，场内23.91天，对比月初下降3.2天。 玻璃纯碱1月报 四、光伏玻璃成本传导有压力，节后需求下行压力加大 截至1月底，光伏玻璃日熔为87210吨，对比月初下降1270吨，国内超白压延玻璃在产基地48个、窑炉87座、生产线398条。 预计未来一个月下游组件排产全球约36GW，国内约28GW，整体需求较原预期有所增加。 成本传导有压力，节后需求下行压力加大。月初财政部、税务总局发布公告，明确2026年4月1日起取消硅片、组件等光伏核心产品9%增值税出口退税，下游组件企业为规避政策影响提前备货，开工率阶段性提升，带动光伏玻璃刚需采购增加，月内厂家出货情况好转。国内市场集中式光伏项目基本收尾，分布式项目仅少量贸易商采购，实单成交量有限。海外光伏玻璃自供能力提升（当前国外在产日熔量13150吨/日），叠加海外市场进入淡季，光伏玻璃出口量增长乏力，12月出口量虽同比增加54.56%，但后续预计呈下降趋势。成本传导压力，白银价格持续上涨推高电池片成本，组件企业生产成本增幅明显，盈利空间被压缩，采购意愿趋于谨慎。节后需求下行压力加大，春节假期临近，组件企业开工率下调预期强烈，多数企业备货态度谨慎，订单跟进量显著下降，光伏玻璃需求支撑转弱已成必然趋势。 供应端多数窑炉生产稳定，但在持续亏损（1月2.0mm光伏镀膜玻璃毛利率-19.67%）压力下，部分企业可能选择减产或冷修，供应量小幅下降，整体供应保持中性偏紧状态。企业亏损面持续扩大，稳价意愿强烈，但库存累积压力下，部分厂家或让利出货，主流价格大概率维稳，局部成交重心下移。预计2月2.0mm镀膜玻璃主流订单价格10.50元/平方米左右，3.2mm镀膜玻璃17.50元/平方米左右。 库存端1月库存环比下降，节后库存累积压力凸显。受益于需求阶段性回暖，行业库存压力有所缓解。截至1月底，行业平均库存天数34.61天，环比下降10.17%，样本企业库存总量降至153.03万吨，库存由上月的累库转为去库。但从去化幅度看，库存天数降幅不及预期，反映需求回暖力度有限。随着节后组件企业开工率下降，光伏玻璃厂家出货节奏放缓，叠加部分企业可能让利出货，2月行业库存压力仍在。续。 玻璃纯碱1月报 五、轻碱需求呈自然增长 25年轻碱需求超预期增加，全年轻碱的表需为1640万吨，同比去年增加9.1%，增速远超往年-2.6%到4.5%的区间，成为支撑纯碱下游需求增长的重要部分。其中可量化的部分主要受益于碳酸锂产量的快速增长，2025年碳酸锂产量为94.4万吨，沉锂环节是核心使用纯碱的关键步骤，以酸锂单吨生产需2吨纯碱的比例计算，折合25年产碳酸锂所需轻碱为189万吨。 1月轻碱周度表需约为295万吨，同比去年增加3%。近期日用玻璃市场行情一般，部分厂家亏损运行;泡花碱厂家开工8成左右，厂家尚有一定利润;焦亚硫酸钠开工负荷6成左右，行业整体微利运行;两钠市场交投淡稳，部分企业持续亏损;本周味精行业开工负荷在89.2%，市场成交重心有所上移，但高价成交一般;本周三聚磷酸钠厂家开工负荷21.23%，下游按需采购为主;小苏打厂家整体开工负荷82%左右，市场价格变动不大。 玻璃纯碱1月报 2026年1月30日 数据来源：银河期货，隆众资讯 六、纯碱保持高出口水平 随着纯碱价格回落，出口窗口打开，25年纯碱出口月均值为18万吨以上，预计26年纯碱将维持高出口水平，位居前五位的贸易伙伴是印度尼西亚、越南、孟加拉国、韩国及马来西亚，其总量占出口总量的37%。中国主要输出地为江苏、山东和河北，青海、内蒙出口量显著增加。对应地区大型纯碱厂均有布局出口业务，输出产能，维持库存平衡。与之对应，进口窗口关闭，纯碱进口数量近无。 根据海关统计数据，，2025年12月我国出口纯碱23.28吨，同比增长27.91%；1-12月我国出口纯碱总量219.40万吨，同比增长79.75%。出口东南亚均价167.6美元/吨，折人民币