证券行业2025年3月报：DeepSeek 激活券商朱格拉周期

优于大市 DeepSeek激活券商朱格拉周期 核心观点 行业研究·行业月报 非银金融·证券Ⅱ 证券公司IT投入中资本性支出、费用性支出、薪酬福利支出占比均衡。根据中证协数据，2023年全年，证券行业IT支出共415.41亿元，其中资本性支出135.74亿元、占比32.68%，费用性支出160.81亿元、占比38.71%，薪酬福利支出118.85亿元、占比28.61%。证券行业IT支出与行业景气度相关性较高，2021年至2023年，受证券行业营收增速承压影响，IT支出也显著降速，行业IT支出同比增速从2021年的26.52%下降至2023年的10.00%。 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 IT在证券行业应用场景基本实现全覆盖，经纪业务及中后台IT投入占比显著高于其他业务。细分来看，IT应用已经覆盖经纪业务、机构服务、资产管理、自营投资、投资银行、信用业务、合规风控、经营决策、企业运营与管理等多方面。细分行业IT投入中的资本性支出，2023年经纪业务占比33.82%、中后台占比38.34%，二者占据绝大部分的资本性支出。证券行业开设最早、最核心的业务为代客交易证券，即经纪业务，同时该业务时效性、准确性、安全性要求极高，因此经纪业务需要的核心交易系统、交易设备为最重要的IT支出事项。同时，伴随证券公司规模日趋庞大，管理事务逐渐繁琐，证券行业中后台IT支出也与日俱增。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 人工智能已广泛应用于证券公司各项业务中，经纪业务、中后台、投行业务应用案例较多。2023年，经纪业务的人工智能应用案例共159个，占比41.51%；中后台应用案例92个，占比24.02%；投行业务应用案例45个，占比11.75%。多家券商接入DeepSeek大模型后，券商有望将其赋能于智能投顾、智能客服、行业研究、风险管理、智能办公等多个场景，进一步加速其在更广泛领域中的应用，也为证券行业带来新的发展机遇。 相关研究报告 《证券行业2025年1月报-指数行动方案下的新打法》——2025-02-05《证券行业2024年12月报-被动基金扩容后的新打法》——2025-01-04《证券行业2024年11月报-并购交易活跃，投行模式创新》——2024-12-03《证券行业2024年三季报综述暨战略发展思考-高景气周期下行业转型指南》——2024-11-14《证券行业2024年10月报-零售资金持续入市，券商两融弹性提升》——2024-11-01 成交量有所回暖，两融规模扩张。（1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为18,402亿元，环比+52.5%，同比+92.2%。（2）投行业务方面，2月IPO数量为1家，募集资金规模为1.281亿元，环比-98.0%；2月再融资规模为31.289亿元，环比-96.2%；2月企业债和公司债承销规模为2144.99亿元，环比-28.88%。（3）自营业务方面，上证综指+0.29%，沪深300指数+1.91%，创业板指数+5.16%，中证全债指数下跌1.06%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至2月28日，两融余额为1.9万亿元。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联民生。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 内容目录 近期关注：证券行业IT支出全景图...............................................4资本市场资金面月度更新........................................................7行业重要动态..................................................................9成交量有所回暖，两融规模扩张..................................................9投资建议.....................................................................10风险提示.....................................................................10关键图表.....................................................................11 图表目录 图1：股票ETF份额及净值规模（单位：亿份、亿元）..........................................7图2：股票ETF资金净流入规模（单位：亿元）................................................7图3：机构持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份）......................................7图4：个人持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份）......................................7图5：北向资金交易额及占沪深两市股票交易额比重（单位：亿元）..............................8图6：主动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份）........................................8图7：被动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份）........................................8图8：普通股票型基金仓位变化..............................................................9图9：偏股混合型基金仓位变化..............................................................9图10：两市日均成交额及环比涨跌..........................................................11图11：IPO融资规模及环比涨跌.............................................................11图12：再融资规模及环比涨跌..............................................................11图13：企业债及公司债承销规模及环比涨跌..................................................11图14：股债两市表现......................................................................11图15：日均两融余额......................................................................11图16：券商指数PB走势...................................................................12图17：中信一级行业2月涨幅排名..........................................................12图18：上市券商2月涨幅排名..............................................................13 表1：证券行业IT投入概况.................................................................4表2：证券行业IT投入分项.................................................................4表3：证券行业IT投入的资本性支出细分-分业务类型..........................................5表4：证券行业IT人员概况.................................................................5表5：证券行业IT人员分布-分业务类型......................................................5表6：人工智能在证券公司各个业务领域的应用案例分布（截至2023年）.........................6表7：主要人工智能技术在证券公司各个业务领域的应用案例分布占比（截至2023年）.............6表8：重点公司盈利预测及投资评级.........................................................13 近期关注：证券行业IT支出全景图 证券行业IT支出主要包括资本性支出、费用性支出、薪酬福利支出，三者占比均衡。2023年全年，证券行业IT支出共415.41亿元，其中资本性支出135.74亿元、占比32.68%，费用性支出160.81亿元、占比38.71%，薪酬福利支出118.85亿元、占比28.61%。证券行业IT支出与行业景气度相关性较高，2021年至2023年，受证券行业营收增速承压影响，IT支出也显著降速，行业IT支出同比增速从2021年的26.52%下降至2023年的10.00%，期间资本性支出、薪酬福利支出的同比增速下降较快，费用性支出同比增速在2022年一度有所提高。 各个细分项目支出均保持增长。资本性支出方面，硬件投入增速稍逊于软件投入增速及运维费用增速，显示出近年来证券公司软件需求增长更快；费用性支出方面，通信费用支出增速稍逊于常驻外包费用支出。薪酬福利支出增速与行业IT总支出大致相当，其占比稳定于28%左右水平。 IT在证券行业应用场景基本实现全覆盖，经纪业务及中后台IT投入占比显著高于其他业务。细分来看，IT应用已经覆盖经纪业务、机构服务、资产管理、自营投资、投资银行、信用业务、合规风控、经营决策、企业运营与管理等多方面。细分行业IT投入中的资本性支出，2023年经纪业务占比33.82%、中后台占比38.34%，二者占据绝大部分的资本性支出。证券行业开设最早、最核心的业务为代客交易证券，即经纪业务，同时该业务时效性、准确性、安全性要求极高，因此经纪业务需要的核心交易系统、交易设备为最重要的IT支出事项。同时，伴随证券公司规模日趋庞大，管理事务逐渐繁琐，证券行业中后台IT支出也与日俱增。 投行业务、资管业务、融资业务、投资业务等资本性支出占比大都低于5%。 证券行业IT员工呈现总部人员增长、分支机构人员减少的趋势。2020年至2023年，证券总部IT员工从1.22万人增长至1.96万人，分支机构IT员工从约5,200人下降至约4,500人。IT人员一增一减，与证券公司业务发展趋势紧密相关。近年来，机构业务、客需交易业务、衍生品业务等异军突起、营收占比节节攀高，零售客户开户、交易、财富管理等核心业务渐趋线上化发展，这需要证券公司总部协调资源支持和统筹开展，因此总部业务IT需求和运营管理IT需求顺势增长。 经纪业务IT员工人数最多，中后台I