证券行业2025年一季报前瞻：交投热度与两融余额走高，25Q1券商业绩有望提速

证券行业2025年一季报前瞻 交投热度与两融余额走高，25Q1券商业绩有望提速 2025年04月15日 2025年第一季度上市券商业绩仍具备较强支撑。2024年9月以来资本市场持续回暖，市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额增长。25年股市延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，自营投资收益率具备韧性。随着“国九条”配套政策逐步落地，资本市场投融资改革不断深化，IPO与再融资规模有望延续改善趋势，投行业务收入也有望逐步修复。我们预计24Q425Q1年上市券商营业收入分别有望达到3531，归母净利润增速有望达到7432。第一，自营业务方面，股债走势分化或推动25Q1自营收入增速略有回落。2024年末至2025年3月31日，沪深300指数由3935点小幅回落至3887点，累计下降12，整体转为结构性行情。同时段内，中证综合债净价指数累计下降07。考虑到券商自营持仓整体以固收为主，25Q1自营投资收益率或较前一季度环比回落。24Q3末44家上市券商金融投资规模达到627万亿元，同比增长57。行业整体业绩企稳叠加市场热度回暖背景下，金融投资规模有望保持稳定。中性情景下我们预计24Q425Q1自营投资收入同比增长5135。第二，经纪业务方面，交投热度延续经纪收入有望保持高位。从成交额来看，“924”行情下市场交投热度显著回升，24Q425Q1沪深两市当季股基成交额为126万亿100万亿元，同比增长12368。我们假设经纪费率延续历史下行趋势，则24Q4和25Q1经纪业务收入同比分别为10770。第三，资管业务方面，市场回暖有望推动资产管理规模及收入企稳。截至25年2月末，证券公司资产管理业务规模610万亿元，同比增长20。集合资管计划与私募业务规模保持平稳增长趋势。随着年初权益市场企稳，2025年一季度券商集合资管规模有望保持稳定。公募基金费率改革叠加部分券商参公大集合产品费率调降落地，我们预计资管费率有望持稳，则24Q425Q1上市券商资管收入同比增速分别为34。第四，信用业务方面，融资余额保持高位有望带动收入回升。股市企稳叠加经济回暖，市场情绪修复带动全市场融资余额持续恢复。截至24Q4末，全市场两融余额186万亿元，同比增长129。而随着市场情绪转向乐观，截至25Q1末两融余额进一步增加至193万亿元，同比增长256。我们假设两融与质押回购息差收益率随市场利率调整。同时考虑到24Q1市场情绪低迷，券商利息收入基数较低，则24Q425Q1的信用收入增速分别为251。第五，投行业务方面，并购重组有望推动投行收入加速修复。2024年912月沪深两市股权承销规模711亿元（YoY465），但较24Q3环比增长618，呈现边际改善趋势。2025年前三季度，A股股权融资规模合计达到2306亿元，同比增速提升至1457。由于25Q1再融资与债权承销规模占比提升，而IPO占比回落，我们预计平均保荐承销费率或有所下降。在此场景下，我们预计24Q425Q1上市券商投行业务收入同比增速有望达到1640。2024年上市券商预喜率较高，多家证券公司发布25Q1业绩预增公告。截至414已有35家证券公司披露2024年业绩相关公告，其中28家预计归母净利润同比增长，预增公司数量占比80。整体来看，多数券商24年全年归母净利润增速，回升到两位数的增长，24年全年净利润增速较24Q1Q3呈现稳步修复趋势。而截至414已有11家上市券商发布25Q1业绩预增相关公告，平均归母净利润增速（如净利润为区间则按下限统计）达到49，多数公告中均提到25Q1财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长。我们认为上市券商25Q1整体业绩也有望延续修复趋势。近期关税扰动下市场波动增加，但稳市力度加大有助于资本市场平稳运行，券商25Q2业绩也有望保持稳定。投资建议：我们认为25Q1券商业绩改善趋势有望延续。标的方面，我们建议关注在经纪、投行、资管等多业务领域具备优势头部券商，重点关注中信证券、华泰证券和中国银河等。中型券商中，我们建议关注通过收并购和融资积极扩大业务布局范围，后续业务规模和市场份额有望提升的券商标的；在小型券商中，关注经纪等轻资本业务具备特色的优质券商标的。风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、投行业务收入恢复不及预期、并购重组推进放缓。 重点公司盈利预测、估值与评级 股价EPS（元）PE（倍） 代码简称评级 （元）2024A2025E2026E2024A2025E2026E 600030SH中信证券2523141156169181615推荐601688SH华泰证券15531621841991088推荐 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测（注：股价为2025年4月14日收盘价） 推荐 维持评级 分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifengmszqcom研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng2mszqcom相关研究1非银行业周报20250413：券商一季度业绩预喜，板块估值修复可期202504132保险行业2024年年报综述：迎接价值增长新起点202504083保险行业点评：长期的力量：调整偿付能力拓宽权益投资空间202504084非银行业周报20250406：险企持续举牌，提升权益投资收益空间202504065非银行业点评：寿险开门红表现平稳，财险多险种共振支撑增长20250406 目录 1行业展望：25Q1券商业绩有望保持较快增速3 2个股展望：24年利润增速修复，25年业绩改善趋势或延续7 21业绩概述：2024年预喜率与业绩平均增速较高7 22投资策略：龙头标的有望巩固多业务领域优势10 3风险提示12 插图目录13 表格目录13 1行业展望：25Q1券商业绩有望保持较快增速 当前市场热度下券商业绩增速有望保持高位。2024年9月末至今资本市场持续回暖，当前市场交投活跃推动股基成交额同比高增，两融余额继续增长。25年股市延续震荡回升格局，债券收益率先升后降，自营投资收益率具备韧性。随着“国九条”配套政策逐步落地，资本市场投融资改革不断深化，IPO与再融资规模有望延续修复趋势，投行业务收入也有望逐步修复。 业务分项 单季数据 年度数据 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4E 25Q1E 2023A 2024E 营业收入亿元 1155 1059 1297 1366 1563 1389 4984 5286 整体来看，我们认为24Q425Q1上市券商业绩仍然具备较强确定性。截至414，根据已披露2024年度报告的24家上市券商统计，24Q4单季营收归母净利润同比增速分别达到2894。我们预计24Q425Q1年上市券商整体营收同比增速分别有望达到3531，归母净利润增速有望达到7432。表1：24Q425Q1上市券商整体业绩预测 YoY 04 218 36 211 354 312 14 61 自营业务亿元 305 335 420 570 461 451 1338 1785 YoY 766 328 283 1744 513 346 717 334 经纪业务亿元 241 230 232 208 499 391 1017 1169 YoY 81 92 165 150 1069 697 115 150 资管业务亿元 113 106 115 109 110 110 456 441 YoY 76 16 01 88 27 35 31 34 信用业务亿元 93 69 96 77 92 105 432 333 YoY 338 362 239 264 15 512 251 228 投行业务亿元 104 68 73 77 88 95 458 306 YoY 308 357 451 328 155 396 216 331 其他业务亿元 299 250 362 325 313 238 1282 1251 YoY 89 105 16 34 50 50 74 25 净利率 16 27 27 29 20 28 26 25 净利润亿元 184 290 344 392 319 383 1282 1346 YoY 230 323 114 412 735 318 10 50 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测。注：1）自营业务收入投资收益对合联营企业投资收益公允价值变动净收益；2）其他业务收入营业收入其他收入分项 从各分项业务看： 第一，自营业务方面，2025年一季度股市偏强而债市震荡，自营投资收益率或环比回落。3Q24末至2024年末，沪深300指数从4018点小幅回落至3935 点，累计下降21。而2024年末至2025年3月31日，沪深300指数进一步回落至3887点，累计下降12，整体转为结构性行情。24Q425Q1，中证综合债净价指数分别累计2707。从收益率来看，短端利率明显回升，中长端利率也有所上行，10年期国债收益率从16回升至18左右。考虑到券商自营持仓整体以固收为主，25Q1自营投资收益率或较前一季度环比回落。我们假设24Q425Q1自营投资收益率分别为3025，大致保持在高于23Q4但低于 24Q2Q3水平。 3Q24末44家上市券商金融投资规模达到627万亿元，同比增长57。尽管近年来聚焦主业与集约化发展导向下，券商净资产与自营杠杆增速有所放缓，我们认为在行业整体业绩企稳，叠加市场热度回暖背景下，未来金融投资增速有望保持稳定，我们假设金融投资季度环比增速保持在14左右（近1年环比增速均值）。综合来看，我们预计24Q425Q1自营投资收入同比增长5135。 图1：上市券商自营业务收入规模及增速图2：上市券商金融投资规模及增速 600 500 400 300 200 100 200 100 0 100 0 100200 自营业务收入（亿元）YoY 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 上市券商金融投资规模亿元YoY 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测资料来源：iFinD，民生证券研究院 第二，经纪业务方面，25Q1经纪收入或保持高位。从成交额来看，“924”行情下市场交投热度显著回升，2024Q4沪深两市当季股基成交总额为126万亿元，同比增幅达123。2025年初至3月末，DeepSeek相关概念及主题投资热度走高，带动资本市场交投热度保持活跃状态，11331沪深两市股基成交总额约100万亿，同比增长68，单季增速仍保持在20Q4至今高位。 25Q1股基成交额环比小幅回落，经纪收入有望延续同比高增状态。佣金率方面，2024年公募基金降费逐步落地，2021Q1至24Q3，上市券商经纪佣金率（经纪收入沪深两市股基成交额）从00535下行至00404，每年约下行0004pct，佣金降费趋势仍然延续。我们假设短期内经纪费率仍延续历史下行趋势，24Q425Q1平均佣金率分别为0039600387，后续证券公司并购重组叠加财富管理转型提速，有望在中长期缓解经纪业务同质化竞争压力。综合来看，24Q4和25Q1经纪业务收入同比分别为10770。 图3：上市券商经纪业务收入规模及增速图4：沪深两市单季股基成交额 600 500 400 300 200 100 0 经纪业务收入（亿元）YoY 125 100 75 50 25 0 25 50 140 120 100 80 60 40 20 0 沪深两市总股基成交额万亿元YoY 150 100 50 0 50 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测资料来源：iFinD，民生证券研究院 第三，资管业务方面，市场回暖有望推动资产管理规模企稳。截至24Q4，证券公司资产管理规模610万亿元，同比增长30，管理规模较24Q2连续两个季度环比下降，主要是24年上半年市场热度回落，叠加下半年行情以个人资金入市为主。从主要分项来看，集合资管计划与私募业务规模保持平稳增长趋势。年初权益