证券行业2025年3月报：eepSeek激活券商朱格拉周期

证券公司IT投入中资本性支出、费用性支出、薪酬福利支出占比均衡。根据中证协数据，2023年全年，证券行业IT支出共415.41亿元，其中资本性支出135.74亿元、占比32.68%，费用性支出160.81亿元、占比38.71%，薪酬福利支出118.85亿元、占比28.61%。证券行业IT支出与行业景气度相关性较高，2021年至2023年，受证券行业营收增速承压影响，IT支出也显著降速，行业IT支出同比增速从2021年的26.52%下降至2023年的10.00%。 IT在证券行业应用场景基本实现全覆盖，经纪业务及中后台IT投入占比显著高于其他业务。细分来看，IT应用已经覆盖经纪业务、机构服务、资产管理、自营投资、投资银行、信用业务、合规风控、经营决策、企业运营与管理等多方面。细分行业IT投入中的资本性支出，2023年经纪业务占比33.82%、中后台占比38.34%，二者占据绝大部分的资本性支出。证券行业开设最早、最核心的业务为代客交易证券，即经纪业务，同时该业务时效性、准确性、安全性要求极高，因此经纪业务需要的核心交易系统、交易设备为最重要的IT支出事项。同时，伴随证券公司规模日趋庞大，管理事务逐渐繁琐，证券行业中后台IT支出也与日俱增。 人工智能已广泛应用于证券公司各项业务中，经纪业务、中后台、投行业务应用案例较多。2023年，经纪业务的人工智能应用案例共159个，占比41.51%；中后台应用案例92个，占比24.02%；投行业务应用案例45个，占比11.75%。多家券商接入DeepSeek大模型后，券商有望将其赋能于智能投顾、智能客服、行业研究、风险管理、智能办公等多个场景，进一步加速其在更广泛领域中的应用，也为证券行业带来新的发展机遇。 成交量有所回暖，两融规模扩张。（1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为18,402亿元，环比+52.5%，同比+92.2%。（2）投行业务方面，2月IPO数量为1家，募集资金规模为1.281亿元，环比-98.0%；2月再融资规模为31.289亿元，环比-96.2%；2月企业债和公司债承销规模为2144.99亿元，环比-28.88%。（3）自营业务方面，上证综指+0.29%，沪深300指数+1.91%，创业板指数+5.16%，中证全债指数下跌1.06%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至2月28日，两融余额为1.9万亿元。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联民生。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 近期关注：证券行业IT支出全景图 证券行业IT支出主要包括资本性支出、费用性支出、薪酬福利支出，三者占比均衡。2023年全年，证券行业IT支出共415.41亿元，其中资本性支出135.74亿元、占比32.68%，费用性支出160.81亿元、占比38.71%，薪酬福利支出118.85亿元、占比28.61%。证券行业IT支出与行业景气度相关性较高，2021年至2023年，受证券行业营收增速承压影响，IT支出也显著降速，行业IT支出同比增速从2021年的26.52%下降至2023年的10.00%，期间资本性支出、薪酬福利支出的同比增速下降较快，费用性支出同比增速在2022年一度有所提高。 表1：证券行业IT投入概况 各个细分项目支出均保持增长。资本性支出方面，硬件投入增速稍逊于软件投入增速及运维费用增速，显示出近年来证券公司软件需求增长更快；费用性支出方面，通信费用支出增速稍逊于常驻外包费用支出。薪酬福利支出增速与行业IT总支出大致相当，其占比稳定于28%左右水平。 表2：证券行业IT投入分项 IT在证券行业应用场景基本实现全覆盖，经纪业务及中后台IT投入占比显著高于其他业务。细分来看，IT应用已经覆盖经纪业务、机构服务、资产管理、自营投资、投资银行、信用业务、合规风控、经营决策、企业运营与管理等多方面。 细分行业IT投入中的资本性支出，2023年经纪业务占比33.82%、中后台占比38.34%，二者占据绝大部分的资本性支出。证券行业开设最早、最核心的业务为代客交易证券，即经纪业务，同时该业务时效性、准确性、安全性要求极高，因此经纪业务需要的核心交易系统、交易设备为最重要的IT支出事项。同时，伴随证券公司规模日趋庞大，管理事务逐渐繁琐，证券行业中后台IT支出也与日俱增。 投行业务、资管业务、融资业务、投资业务等资本性支出占比大都低于5%。 表3：证券行业IT投入的资本性支出细分-分业务类型 证券行业IT员工呈现总部人员增长、分支机构人员减少的趋势。2020年至2023年，证券总部IT员工从1.22万人增长至1.96万人，分支机构IT员工从约5,200人下降至约4,500人。IT人员一增一减，与证券公司业务发展趋势紧密相关。近年来，机构业务、客需交易业务、衍生品业务等异军突起、营收占比节节攀高，零售客户开户、交易、财富管理等核心业务渐趋线上化发展，这需要证券公司总部协调资源支持和统筹开展，因此总部业务IT需求和运营管理IT需求顺势增长。 表4：证券行业IT人员概况 经纪业务IT员工人数最多，中后台IT员工增长较快。2020年至2023年，经纪业务IT员工从6,096人增长至8,802人，人数占比从47.13%下降至38.20%；中后台员工从3,146人增长至7,047人，人数占比从24.32%增长至30.58%。近年来，证券公司各项业务数字化转型持续推进，打造“数字中台”、加强总部赋能成为主流趋势，中后台IT人员持续增长，实际为提高管理效率、具备规模效应的布局。 表5：证券行业IT人员分布-分业务类型 人工智能已广泛应用于证券公司各项业务中，经纪业务、中后台、投行业务应用案例较多。2023年，经纪业务的人工智能应用案例共159个，占比41.51%；中后台应用案例92个，占比24.02%；投行业务应用案例45个，占比11.75%。技术种类来看，经纪业务中应用机器学习、自然语言处理、语音智能、图像/视频智能、生物特征识别、推荐引擎等技术的案例显著领先于其他业务，由于经纪业务接触客户最多、数据量最大，人工智能应用场景更为广泛。中后台应用RPA的案例显著领先于其他业务，这说明人工智能对于提高证券公司运维管理能力有充分助力。 投行业务应用机器学习、自然语言处理、图像/视频智能、知识图谱的案例较多，人工智能有助于减轻投行业务中数据、尤其是图像等非标准数据的处理压力。 表6：人工智能在证券公司各个业务领域的应用案例分布（截至2023年） 表7：主要人工智能技术在证券公司各个业务领域的应用案例分布占比（截至2023年） 资本市场资金面月度更新 截至2月末，股票ETF份额约2.59万亿份，较年初提升6,201亿份，资产净值约3.87万亿元，较年初提升9,811亿元。资金净流入角度，2025年初以来，股票ETF呈现资金净流出，年初以来净流出约404亿元、2月份净流出约713亿元。 图1：股票ETF份额及净值规模（单位：亿份、亿元） 图2：股票ETF资金净流入规模（单位：亿元） 2025年初以来，机构持有人占比较高的股票ETF规模保持平稳，个人持有人占比较高的股票EF规模则显著下降。截至2月底，机构持有人占比较高的股票ETF份额8,724亿份，较年初减少21亿份；个人持有人占比较高的股票ETF份额4,690亿份，较年初下降199亿份。 图3：机构持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份） 图4：个人持有人占比较高的股票ETF份额（单位：亿份） 2月以来，北向资金成交活跃度整体较为平稳，呈现水平小幅波动的波动趋势。 图5：北向资金交易额及占沪深两市股票交易额比重（单位：亿元） 基金发行角度，被动基金发行规模及数量持续领先主动基金。2月份，主动基金发行延续低迷趋势，被动基金发行未见明显下滑。 图6：主动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份） 图7：被动股票基金新发数量及份额（单位：只、亿份） 主动股票基金的股票仓位有所提升。2月以来，普通型股票基金、偏股混合型基金股票仓位均有提升。 图8：普通股票型基金仓位变化 图9：偏股混合型基金仓位变化 行业重要动态 海通证券：关于公司A股股票终止上市的公告。2月25日，海通证券公告称，公司已收到上交所出具的自律监管决定书《关于海通证券股份有限公司股票终止上市的决定》，上交所决定对公司A股股票予以终止上市。海通证券A股股票不进入退市整理期交易，公司A股终止上市日期为2025年3月4日。 港交所：香港交易所公布2024年全年业绩。2月27日，香港交易所公布2024年全年业绩，集团行政总裁陈翊庭表示，香港交易所2024年的全年收入及溢利再创新高。业绩报告显示，香港交易所2024年全年收入和其他收益及溢利创新高，达223.74亿港元，较2023年上升9%。公司实现营业收入205.48亿港元，同比增长9.72%；税前利润为137.54亿港元，同比增长11.41%；实现净利润120.85亿港元，同比增长10.02%。 国盛金控：关于公司吸收合并全资子公司国盛证券有限责任公司获得中国证监会核准批复的公告经2024年第一次临时股东大会审议通过，国盛金融控股集团股份有限公司决定吸收合并全资子公司国盛证券有限责任公司。 多家券商、基金、银行、保险已完成DeepSeek-R1模型的本地化部署，DeepSeek热潮正在全面席卷金融业。接入DeepSeek大模型后，券商将其赋能于智能投顾、智能客服、行业研究、风险管理、智能办公等多个场景，进一步加速其在更广泛领域中的应用，也为行业带来新的发展机遇。 成交量有所回暖，两融规模扩张 （1）经纪业务方面，2月A股日均成交金额为18,402亿元，环比+52.5%，同比+92.2%。 （2）投行业务方面，2月IPO数量为1家，募集资金规模为1.281亿元，环比-98.0%； 2月再融资规模为31.289亿元，环比-96.2%；2月企业债和公司债承销规模为2144.99亿元，环比-28.88%。（3）自营业务方面，上证综指+0.29%，沪深300指数+1.91%，创业板指数+5.16%，中证全债指数下跌1.06%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至2月28日，两融余额为1.9万亿元。 投资建议 当前，券商PB估值为1.49倍，市场向好情形下行业弹性较足，我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议关注业务协同预期强的兴业证券，整合推进顺利的国联民生。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 图10：两市日均成交额及环比涨跌 图11：IPO融资规模及环比涨跌 图12：再融资规模及环比涨跌 图13：企业债及公司债承销规模及环比涨跌 图14：股债两市表现 图15：日均两融余额 图16：券商指数PB走势 图17：中信一级行业2月涨幅排名 图18：上市券商2月涨幅排名 表8：重点公司盈利预测及投资评级