证券行业券商板块月报：券商板块2024年12月回顾及2025年1月前瞻

券商板块2024年12月回顾及2025年1月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 发布日期：2025年01月24日 ⚫券商板块2024年12月行情回顾：12月券商指数整体尚能维持强势震荡，但月末波动率快速放大，并呈现破位调整之势。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.86%，跑输沪深300指数4.33个百分点。12月券商板块在连续修复反弹后出现全面调整，板块平均P/B的震荡区间收窄至1.494-1.602倍。 ⚫影响上市券商2024年12月月度经营业绩的核心要素：（1）权益震荡转弱、固收涨势扩大，自营业务环比将实现增长。（2）经纪业务景气度虽然明显回落，但仍维持在年内的次高位以及近年来的相对高位水平。（3）两融余额仍有小幅走高，但对上市券商单月经营业绩的边际贡献度进一步收窄。（4）股权融资进一步回升、债权融资维持高位，投行业务总量将回升至年内的次高位。 资料来源：聚源、中原证券研究所 相关报告 《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年11月回顾及12月前瞻》2024-12-27《证券Ⅱ行业年度策略：经营环境转暖，盈利预期向上》2024-12-05《证券Ⅱ行业月报：券商板块2024年10月回顾及11月前瞻》2024-11-27 ⚫上市券商2025年1月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数同步出现不同程度的回落调整，固收类指数由前期的快速上涨转为高位横向震荡。整体看，权益自营环比仍有下行压力，固收自营的景气度环比显著回落，上市券商自营业务环比将出现较为明显的下滑，同比将实现明显改善。经纪：全市场日均股票成交量进一步下滑，经纪业务景气度环比仍将出现较为明显的回落。两融：两融余额有所松动，两融业务的边际贡献将由正小幅转负。投行：股权融资规模将创近年来新高，并将带动行业投行业务总量连续第三个月实现环比回升。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年1月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将出现一定幅度的下滑，但同比实现增长的确定性较强。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫投资建议：2025年1月以来券商指数破位回调，板块的平均P/B由月初的接近1.50倍最低回落至1.34倍，目前回升至1.40倍附近。展望2025年，包括资本市场在内的后续增量政策仍有望在合适的时机持续出台，证券行业的整体经营环境有望持续回暖。目前券商指数已进入大区间震荡的整固期，静待下一轮上涨周期的开启。在充分换手整固后，伴随着后续增量政策的持续推出、市场的再度转强以及情绪的再度回升，叠加行业基本面的持续改善，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，并有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，板块内个股均有阶段性投资机会，积极保持对券商板块的持续关注并择机再度布局。11737 风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期 1.2024年12月券商板块行情回顾 1.1.12月券商指数整体尚能维持强势震荡，但月末呈现破位调整之势 2024年12月券商指数上旬跟随各权益类指数再度小幅震荡走高，但成交量相较前期出现明显萎缩；临近中旬，券商指数出现单日较大幅度高开后的持续低走行情，随即于中旬再度展开回落整理，调整的节奏相对较为平稳；进入下旬，伴随着成交量的进一步萎缩，券商指数呈现窄幅震荡，波动率明显收敛；最后一个交易日，券商指数出现单日明显下跌。12月券商指数整体尚能维持强势震荡，但月末波动率快速放大，并呈现破位调整之势。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌3.86%，跑输沪深300指数（上涨0.47%）4.33个百分点，在连续三个月实现上涨后出现首次回调；与30个中信一级行业指数相比，排名第19位，环比下降13位。 中信二级行业指数证券Ⅱ全月振幅为11.14%，环比明显收窄；共成交1.24万亿元，环比-42.6%，出现明显缩量。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.2.12月券商板块在连续修复反弹后出现全面调整 2024年12月，43家单一证券业务上市券商中仅有4家实现上涨，环比-23家。其中，涨跌幅前5位分别为国联证券（10.46%）、华林证券（2.82%）、申万宏源（0.19%）、红塔证券（0.12%）、招商证券（0.00%）；涨跌幅后5位分别为西部证券（-9.77%）、首创证券（-8.60%）、光大证券（-7.60%）、太平洋（-7.59%）、国海证券（-7.56%）。12月共25家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+17家，占比58.1%。 12月券商板块在连续修复反弹后，出现全面调整。其中，头部券商在连续三个月表现强势后出现明显分化，个别前期领涨的龙头券商本月处于板块涨跌幅的下半分位，仍有过半数个股跑赢券商指数并处于板块涨跌幅的上半分位，维持相对强势的表现；中小及弹性券商在保持 分化的同时环比表现有所转弱，除个别个股逆市走强维持板块热度外，过半数个股处于板块涨跌幅的下半分位，且跌幅明显大于券商指数的跌幅，是券商板块全月回落调整的主力。12月券商板块结构性行情的力度进一步转弱、范围进一步收窄。 资料来源：Wind、中原证券研究所 1.3.2024年12月券商板块平均P/B的震荡区间为1.494-1.602倍 2024年12月券商板块的平均P/B最高为1.602倍，最低为1.494倍，P/B震荡区间的上限环比降低、下限环比提高，波动区间环比收窄。截至2024年12月31日收盘，券商板块的平均P/B为1.494倍，再度降至2016年以来板块1.55倍的平均估值以下。 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.影响2024年12月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1.权益震荡转弱、固收涨势扩大 2024年12月各主要权益类指数上旬同步小幅走高，进入中旬后再度温和回落，下旬均 处于横向窄幅震荡、波动率收敛；最后一个交易日，各权益类指数同步向下破位调整。同时，各权益类指数间的分化现象有所加剧，短期强弱再度明显易位。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数在上旬小幅走强，中旬回落的幅度相对较小，下旬再度震荡走高，月末向下破位的力度相对较弱，短期格局由前期的最为弱势逐渐转强；代表赛道类成长风格的创业板成分指数全月基本维持横向震荡，波动幅度明显收敛，月末向下破位的力度相对较强，全月以最低点收盘，短线格局明显转弱；代表小微市值风格的中证2000指数上半月延续了前期的强势，突破11月的高点再度刷新本轮反弹修复以来新高，但下半月后趋势快速转弱，连续出现较大幅度的单日调整，不仅将上半月的涨幅完全回吐，而且全月以明显下跌报收，指数波动率未同步其他权益类指数出现收敛，仍保持着较高的指数弹性。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨0.76%、深证综指下跌2.95%、上证50指数上涨2.28%、沪深300指数上涨0.47%、创业板指下跌3.71%、中证A500指数下跌0.25%、中证1000指数下跌3.74%、中证2000指数下跌4.98%。上市券商权益类自营业务中，以市场中性策略为代表的量化投资对冲端中证500、中证1000股指期货的跌幅均大于股票现货组合的跌幅，同时股指期货保持贴水状态，全月投资收益的展望偏乐观。方向性业务方面，下半月以银行为代表的高股息板块在相对沉寂一段时间后再度明显走强，以人工智能产业链为代表的成长、题材类板块在上半月短暂活跃后，下半月集体进入快速退潮期。除个别高股息板块外，月内市场热点的持续性普遍不强，板块切换速度快，对节奏把握及方向判断的要求高，上市券商方向性权益自营的操作难度进一步加大。此外，由于各主要权益类指数于月末出现破位下跌，指数化投资也较难实现良好收益。预计12月上市券商权益类自营业务环比将有所承压，且上市券商间将保持分化。 12月固定收益类指数上旬延续了缓步震荡走高的趋势，进入中旬后涨势明显增强、涨幅持续扩大。其中，十年期国债期货指数在中旬出现跳空上涨后，连续刷新历史新高，全月上涨1.70%，创2021年7月以来最大单月涨幅；中证全债（净）指数虽然前期走势偏弱，但进入12月即明显转强，连续多日出现跳空且幅度较大的上涨，同步十年期国债期货指数连续刷新历史新高，并创2008年12月以来最大单月涨幅。12月行业固定收益类自营业务的经营环境进一步升温，景气度于年末达到全年顶峰，并将持续贡献上市券商月度投资收益的主要增量。 整体看，12月权益自营环比将有所承压，固收自营的景气度达到全年顶峰，上市券商自营业务的月度投资收益总额环比将在固收自营的带动下实现增长。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.2.经纪业务景气度仍维持在近年来的相对高位水平 2024年12月全市场日均股票成交量为16114亿元，环比-18.12%，同比+105.8%；月度股票成交总量为35.45万亿元，环比-14.22%，同比+115.6%。 12月各权益类指数的涨跌幅相对收敛、波动率明显下降。同时，高股息板块再度走强，成长、题材类板块在经过两个月的修复反弹后内在调整需求逐步加大，叠加债券市场持续走强带来的股债“跷跷板”效应，共同导致日均成交量及成交总量环比均出现较为明显的下滑。由于12月日均成交量仍能够维持在1.5万亿上方波动，成交总量仍达到近年来的次高位，行业经纪业务景气度虽然明显回落，但仍维持在年内的次高位以及近年来的相对高位水平。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.3.两融余额环比仍有小幅走高 截至2024年12月31日，全市场两融余额为18646亿元，环比+1.1%，同比+11.5%。 截至12月底，2024年两融日均余额为15671亿，较2023年两融日均余额16058亿元-2.41%，降幅环比进一步明显收窄。 12月两融余额并未受市场交投活跃度下降的影响，仍有小幅走高，月中曾一度接近1.90万亿元大关，显示两融客户并未受部分成长、题材类板块调整幅度有所加大的影响，持股心态仍较为稳定，且愿意承担一定的市场波动。12月两融业务将维持对上市券商单月经营业绩的正向贡献，但边际贡献度将进一步收窄。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 2.4.投行业务总量回升至年内的次高位 股权融资方面，2024年12月股权融资规模为452亿元，环比+55.5%，同比-27.7%。 债权融资方面，2024年12月行业各类债券承销金额为13141亿元（按发行日），环比-19.3%，同比+57.7%。 11月IPO及定向增发规模环比进一步放量，行业股权融资规模连续第二个月环比实现较大幅度回升，且总量回升至年内的次高位；行业各类债券承销金额环比虽然出现一定的幅度的回落，但总量保持在年内的高位水平。12月股权融资规模进一步回升、债权融资规模维持高位水平，行业投行业务总量将回升至年内的次高位。 资料来源：Wind、中原证券研究所 资料来源：Wind、中原证券研究所 3.上市券商2025年1月业绩前瞻 自营业务：进入2025年1月，各主要权益类指数上旬延续了去年最后一个交易日的破位调整，出现进一步回落，调整幅度在上中旬之交一度明显扩大；中旬以来，各权益类指数逐步企稳并尝试向上反弹，同时各指数间保持分化，短周期内再现强弱易位。截至目前，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数在去年12月短暂表现相对强势后，上旬出现一定幅度的补跌，且中旬以来进入横向震荡整理，向上反弹的力度相对不足，短线格局由最为强势再度转为相对弱势；代表赛道类成长风格的创业板成分指数上旬调整的力度相对较强，但中旬后向上修复的力度也相对较强，并已收复了大部分跌幅，短线格局由弱转为相对强势；代表小微市值风格的中证2000指数由于调整的时间较早、调整的幅度较大，月初进一步回落后即领先其他权益类指数见低并尝