证券行业券商板块月报：券商板块2024年2月回顾及3月前瞻

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券II 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 券商板块2024年2月回顾及3月前瞻 ——券商板块月报 证券研究报告-行业月报 同步大市(维持) 证券II相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《证券II行业月报：券商板块2024年1月回顾及2月前瞻》 2024-02-26 《证券II行业月报：券商板块2023年12月回顾及2024年1月前瞻》 2024-01-25 《证券II行业月报：券商板块2023年11月回顾及12月前瞻》 2023-12-25 联系人： 马钦琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2024年03月25日  券商板块2024年2月行情回顾：2月券商指数出现明显企稳回升。中信二级行业指数证券II全月上涨7.01%，跑输沪深300指数2.34个百分点。2月券商板块出现全面反弹，板块平均P/B的震荡区间为1.128-1.265倍。  影响上市券商2024年2月月度经营业绩的核心要素：（1）权益快速反弹、固收再创新高，权益中性业务承压将导致上市券商自营业务出现较强的不确定性。（2）日均成交量回升至去年下半年以来最高，但由于存在春节长假因素，行业经纪业务景气度徘徊于低位水平。（3）两融余额再创近12个月来最大月度降幅，对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献度进一步扩大。（4）投行业务总量将至近年来的低位水平。  投资建议：（1）进入2024年3月以来，各权益类指数虽然保持反弹趋势，但反弹力度明显下降，且各指数间依然呈现较为明显的分化；固定收益类指数于高位出现区间震荡，短线趋势由上涨转为横向盘整。整体看，3月上市券商自营业务将由前期的高波动转为相对平稳，权益自营的经营成果是核心变量，固收自营的下滑将抑制整体投资收益回升的空间。（2）做多情绪显著回暖，日均成交量重返万亿大关，行业经纪业务景气度有望回升至近12个月来的最高水平。（3）截至目前两融余额回升的幅度有望创近12个月来最高，两融业务对上市券商单月经营业绩的边际贡献将由负转正。（4）在股权、债权融资规模环比均出现较大幅度回升的带动下，预计3月行业投行业务总量环比将实现较为有力度的增长。（5）综合目前市场各要素的最新变化，预计2024年3月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比有望实现一定程度的改善。（6）3月以来，券商指数未能延续前期的反弹趋势，转为横向震荡盘整，板块平均P/B在1.25倍上下窄幅波动，整体格局保持相对强势。短期内，证监会集中出台从源头提高上市公司质量、加强上市公司监管、加快推进建设一流投行和机构、全面加强自身建设四项强化监管、防范风险、推动高质量发展的政策措施，持续完善有利于资本市场长期稳定健康发展的体制机制。在投资端改革持续发力以及全力维护资本市场稳定运行的政策导向下，券商板块有望反复活跃，积极保持对券商板块的持续关注。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 -21%-15%-10%-4%1%7%12%18%2023.032023.072023.112024.03证券II沪深300 第2页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 2024年2月券商板块行情回顾 1.1. 2024年2月券商指数出现明显企稳回升 2024年2月券商指数月初延续弱势表现，一度出现较大幅度下跌，不仅将1月底反弹尽数回吐，且再创调整新低；在创新低的同时，券商板块受到外部资金承接的迹象较为明显。进入春节前一周，券商指数于低位出现近6个月来最大单日涨幅，随后持续震荡反弹，全月出现明显企稳回升并反包1月阴线，有效扭转了去年8月以来的下跌趋势。 中信二级行业指数证券II全月上涨7.01%，跑输沪深300指数2.34个百分点；与30个中信一级行业指数相比，排名第17位，环比下降8位。 中信二级行业指数证券II全月振幅为15.41%，环比明显扩大；全月共成交4988.84亿元，环比+7.54%，连续第二个月呈现放量。 图1：2024年2月中信二级行业指数证券II涨跌幅为7.01% 资料来源：Wind、中原证券 1.2. 2024年2月券商板块出现全面反弹 2024年2月，43家单一证券业务上市券商全部实现上涨，环比+39家。其中，涨幅前10位分别为西部证券（33.72%）、首创证券（17.92%）、西南证券（17.07%）、华林证券（12.78%）、南京证券（11.95%）、长江证券（11.56%）、信达证券（10.64%）、国海证券（10.22%）、方正证券（10.12%）、山西证券（9.49%）。2月共24家上市券商的月度表现跑赢券商指数，环比+6家，占比55.81%。 2月券商板块在全面反弹的同时，个股反弹的幅度普遍较为明显。其中，头部券商虽然在1月板块快速下跌时逆势发挥了中流砥柱的作用，但在本月全面反弹时则出现较为明显的滞涨，代表性个股的月度涨幅排名板块末尾，头部券商涨幅的滞后是本月券商指数跑输沪深300指数的主因；中小及弹性券商的月度表现环比显著转强，大多数个股跑赢券商指数且处于板块涨跌幅的前列，是本月券商板块全面反弹的主力。2月券商板块结构性行情的范围明显扩大、9.35%7.01%-5%0%5%10%15%20%25%计算机通信电子汽车传媒国防军工机械医药电力设备及新能源有色金属基础化工家电沪深300综合金融食品饮料消费者服务煤炭证券II钢铁非银行金融石油石化轻工制造农林牧渔交通运输建材银行商贸零售电力及公用事业房地产纺织服装建筑综合 sX9UfZjZcXvUaXiYlUcXfXbWmWgVaQ8Q9PsQqQoMrNkPoOmPfQmOrPbRrQoOvPoPuNxNqNsR第3页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 力度明显转强。 图2：2024年2月券商板块个股涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券 1.3. 2024年2月券商板块平均P/B的震荡区间为1.128-1.265倍 2024年2月券商板块的平均P/B最高为1.265倍，最低为1.128倍，P/B震荡区间的上限环比走高、下限环比走低。截至2024年2月29日收盘，券商板块的平均P/B为1.265倍。 图3：2022年1月-2024年2月券商板块平均P/B 资料来源：Wind、中原证券 2. 影响2024年2月上市券商月度经营业绩的核心要素 2.1. 权益快速反弹、固收再创新高 2024年2月各权益类指数月初仍有快速下探，并再创近年来新低，随后陆续受到外部资金承接，各指数在明显分化的同时，同步实现快速反弹。其中，代表价值类风格的上证50指数、沪深300指数见底时间最早，反弹的力度在各权益类指数中居中，整体格局最为强势；0%5%10%15%20%25%30%35%40%西部证券首创证券西南证券华林证券南京证券长江证券信达证券国海证券方正证券山西证券国元证券第一创业国金证券东吴证券长城证券光大证券中金公司华安证券东北证券国联证券财通证券国信证券中原证券东兴证券兴业证券东方证券太平洋中泰证券浙商证券红塔证券华泰证券华西证券中银证券招商证券天风证券申万宏源中国银河财达证券中信建投海通证券中信证券广发证券国泰君安0.80.911.11.21.31.41.51.61.72022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012023-09-012024-01-01 第4页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 代表赛道类成长风格的创业板成分指数见底时间虽略晚于权重类指数，但反弹的力度较强，去年以来跌幅较重的成长类行业板块实现明显止跌企稳；代表小微市值风格的中证2000指数在1月中下旬出现补跌走势后，月初补跌的力度进一步增强，见底的时间最晚，虽然春节后反弹的力度较强，但由于月初跌幅过大，全月反弹幅度在各权益类指数中最小，短线格局最弱。 具体指数涨跌幅为：上证指数上涨8.13%、深证综指上涨10.49%、上证50指数上涨7.05%、沪深300指数上涨9.35%、创业板指上涨14.85%、中证500指数上涨13.83%、中证2000指数上涨5.97%。虽然去年以来行业内各公司的方向性权益自营业务已普遍谨慎开展，但由于近年来上市券商普遍加大了权益类量化投资的规模，受2月初中小微市值个股跌幅较重且中证500、中证1000股指期货出现大幅反弹的影响，以中性策略为代表的量化投资短期承压较重，预计将对上市券商权益类自营业务造成一定的冲击。此外，随着节后权益类自营业务整体经营环境的显著改善，能否把握短线市场机遇、快速扩大方向业务敞口是上市券商权益类自营业务实现改善的关键。预计2月上市券商权益类自营业务将出现承压分化。 2月十年期国债期货指数继续保持单边震荡上涨的趋势，并续创历史新高，全月上涨0.52%；中证全债（净）指数同步保持单边震荡上涨的趋势，并续创历史新高，全月上涨0.62%。2月固定收益类指数保持强势新高的趋势，行业固定收益类自营业务的经营环境高温不退。 整体看，2024年2月权益快速反弹、固收再创新高，虽然固定收益类自营业务仍有望实现较好的投资收益，但权益中性业务承压以及能否及时重启方向性业务将导致上市券商自营业务出现较强的不确定性。 图4：各权益类指数涨跌幅 图5：十债主连、中证全债（净）指数涨跌幅 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.2. 经纪业务景气度仍徘徊于低位水平 2024年2月全市场日均股票成交量为9572亿元，环比+29.70%，同比+6.84%；月度股票成交总量为14.36万亿元，环比-11.69%，同比-19.87%。 2月各权益类指数超跌快速反弹、短线由弱快速转强、波动幅度显著加大，市场成交也明-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2023年9月2023年11月2024年1月上证综指上证50深证综指创业板指中证2000-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%2023年9月2023年11月2024年1月十债主连中证全债（净） HIWi5vTeuwaIKLJIIMFUgC3YUQs7yDs8y0/sKnKWqwAeAMPTNVVtdMn0qSSpBaVK第5页 / 共8页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 显放量，日均成交量回升至去年下半年以来最高；但由于存在春节长假因素，成交总量环比连续第三个月出现下滑且下滑的幅度再度扩大，行业经纪业务景气度依然徘徊于近12个月来的相对低位水平。 图6：月度日均成交量（亿元） 图7：月度成交总量（亿元） 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 2.3. 两融余额降幅较为明显 截至2024年2月29日，全市场两融余额为14844亿元，环比-5.23%，连续第三个月出现下滑，且再创近12个月来最大月度降幅；同比-6.14%。 截至2月底，2024年两融月均余额为15254亿，较2023年两融月均余额的16025亿元-4.81%，降幅环比明显扩大。 2月初受中小微市值个股跌幅较重的影响，融资客户阶段性集中执行风控，融资余额进一步承压，绝对额降至近3年来的低位。2月两融业务维持对上市券商单月经营业绩的负向边际贡献，且