超临界发泡材料龙头，储能贡献弹性，商业航天前瞻布局

2026年05月10日新恒泰(920028.BJ) 超临界发泡材料龙头，储能贡献弹性，商业航天前瞻布局 超临界微孔发泡材料"小巨人"：产品市场空间广阔，需求广泛。 公司前身浙江新恒泰新材料有限公司成立于2008年，深耕功能性高分子发泡材料十余年，是行业内最早从事超临界流体发泡技术研发与应用的企业之一，率先实现了MPP超临界流体发泡工程化技术，填补了国内相关领域技术空白，并同时具备PE Foam、IXPE、MPP、MTPU及PVC耐磨层等多种发泡材料规模化生产能力。公司构建了"传统业务保稳定、新兴业务促增长"的梯度化产品矩阵——聚乙烯发泡材料以PE Foam和IXPE为主，主要应用于建筑装饰、汽车内饰、消费电子等传统领域，为公司提供稳定基本盘；MPP（聚丙烯微孔发泡材料）以处于超临界状态的CO2、N2等作为绿色发泡剂进行微孔发泡，具备优异的缓冲、隔热及低介电损耗性能，是公司技术壁垒最高的产品之一，已成功切入新能源电池（动力/储能电池缓冲垫）和5G通信（天线罩）领域，并积极布局柔性传感、密封保温、半导体和3C电子等高端制造新方向。 盈利能力出色：归母净利润复合增速超35%，业务结构持续优化。2022-2025年公司营业收入CAGR为16.4%，2022-2025年归母净利润复合增速达35.21%，主要系高毛利MPP产品占比持续提升。MPP毛利率显著高于传统IXPE和PE Foam，2022-2025年分别为53.27%、43.78%、37.64%和46.10%，2025年MPP贡献毛利润6438.63万元，占比43.22%，MPP占比的提升推动公司整体毛利率持续改善，2022-2025年，公司综合毛利率分别为22.3%、27.9%、25.4%、26.39%，随着公司募投新产能释放，MPP产能瓶颈突破后，占比有望进一步提升，实现盈利能力增长。 汪磊分析师SAC执业证书编号：S1450525050002wanglei10@sdicsc.com.cn 卢璇分析师SAC执业证书编号：S1450525060004luxuan@sdicsc.com.cn MPP产品占宁德时代采购量比重超90%，卡位新能源动力电池赛道，储能电池有望成为下一爆发点。 MPP作为高性能发泡材料，具有介电性能优异、价格低、轻量化等优势，是新能源电池缓冲垫的重要原材料，起到缓冲、支撑、隔热和保温的作用。公司2022年凭借MPP切入宁德时代，实现快速放量，2024年占宁德时代MPP采购量比重超90%，占整个MPP新能源汽车电池缓冲垫市场约40%，并与比亚迪、欣旺达、上汽集团等亦有合作；此外，储能电池有望成为动力电池之后的又一重要增量来源，受益于海外需求景气和新能源发展，2025年我国储能电池销量同比增长101.3%，增长迅速，且储能系统正向更大规模电芯快速演进，对缓冲、隔热、阻燃和成本要求进一步提升，MPP作为价格更低、性能优异的材料选择，有望获得更大市场份额，公司当前受制于产能瓶颈未进一步扩大MPP下游客户和行业覆盖 相关报告 率，我们认为凭借与宁德时代良好的合作基础，募投产能释放后公司在MPP领域有望实现进一步跃升。 MPP已在5G通信获得广泛应用，6G、低轨卫星、具身智能等新兴行业蓄势待发。 MPP材料介电性能在不同电池波频段变化下保持稳定，能够保证天线外罩具有良好的透波性，并具有低介电损耗和轻质化、耐腐蚀性等优势，可满足5G天线罩在恶劣环境中长期使用的需求，公司MPP产品已与华为等公司进行合作，在5G微波天线实现应用，且市场占有率位居全国前列，并积极布局6G通讯。低轨卫星通信与5G基站天线罩的工况类似，均要求低介电损耗和高环境适应性，随着商业航天领域，低轨卫星互联网星座建设进入高峰期，地面终端天线罩对于轻量化、高可靠、耐空间环境的需求有望进一步提升，公司已在进行低轨卫星地面终端天线罩用高透波材料方面进行研发，截至2025年底正处于小试阶段。具身智能方面，MPP作为缓冲材料叠加轻量化优势，有望与柔性传感器集成后在电子皮肤领域实现应用。 投资建议： 公司MPP业务在新能源汽车电池缓冲垫中渗透率提升以及储能电池装机量的快速增长，募投产能达产后公司产能瓶颈突破，业绩有望迎来快速增长。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.35亿、1.83亿、2.5亿，增速分别为21.1%、36%、36.6%，给予2026年30倍PE，对应目标价24.59元，首次覆盖给予公司买入-A的投资评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧与毛利率波动的风险、新技术迭代与替代风险、募投项目进展不及预期的风险、宏观经济增长与下游需求波动的风险，7）业绩预测不及预期风险。 内容目录 1.超临界微孔发泡材料技术领军者，产品矩阵丰富.................................51.1.公司是全国领先的功能性高分子发泡材料供应商...........................51.2.业务结构不断优化，产能释放在即增长可期...............................62.营收利润稳健增长，MPP盈利能力突出.........................................72.1.盈利能力出色，高毛利MPP快速放量.....................................72.2.费控能力优异，重视研发持续投入.......................................93.发泡材料应用场景广阔，MPP覆盖高成长赛道...................................93.1.发泡材料千亿市场，高端化发展趋势明显.................................93.2. MPP聚焦储能&通信等高成长赛道，公司绑定头部市占率领先................113.3.传统发泡聚乙烯应用广泛，市场空间广阔................................154.盈利预测与估值............................................................164.1.盈利预测核心假设....................................................164.2.可比公司估值........................................................175.风险提示..................................................................18 图表目录 图1.新恒泰历史沿革..........................................................5图2.新恒泰股权结构（截至2026年一季报）.....................................5图3.公司主要产品一览........................................................6图4. 2022-2026Q1年公司营收及增速（百万元）...................................8图5. 2022-2025年公司归母净利润及增速（百万元）...............................8图6. 2022-2025年公司收入结构.................................................8图7. 2022-2025年公司毛利率变化...............................................8图8. 2022-2025年公司各业务毛利润结构.........................................8图9. 2022-2025年公司各业务毛利润（百万元）...................................8图10. 2022-2025年公司费用率情况..............................................9图11. 2022-2025年公司各项费用情况............................................9图12.软质泡沫塑料类别......................................................10图13.全球发泡材料市场规模走势..............................................10图14. 2018-2028E中国聚乙烯泡沫塑料产品市场规模（百万美元）及增速............11图15. 2018-2024年中国发泡聚丙烯市场规模及增速...............................11图16. MPP在新能源电池中的位置示意图.........................................11图17. 2019-2025年中国动力电池装车量增速.....................................12图18. 2025年动力电池装车市场格局............................................12图19. 2025年储能系统用锂电池出货量结构......................................13图20. MPP在通信领域中的应用示意图...........................................14图21.PE Foam/IXPE在建筑装饰中的应用示意图..................................15图22.PE Foam/IXPE在汽车内饰中的应用示意图..................................15图23. 2020-2028年乙烯基整体市场规模（十亿美元）.............................15图24. 2022-2028年全球体育用品零售市场规模...................................15 表1：2023-2025年主要产品产销量及产能利用率情况..............................6表2：公司募投资金使用规划...................................................7表3：MPP与其他缓冲垫材料性能对比...........................................11 表4：国内MPP在动力电池细分领域中市场规模测算..............................12表5：公司部分在研项目......................................................14表6：公司分业务盈利预测....................................................16表7：可比公司估值水平（截止日期2026年5月8日）...........................17 1.超临界微孔发泡材料技术领军者，产品矩阵丰富 1.1.公司是全国领先的功能性高分子发泡材料供应商 公司成立于2008年，专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售，经过十余年持续深耕，已发展成为国内少数可同时批量生产化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）及聚氨酯微孔发泡材料（MTPU）、非发泡PVC耐磨层