清洁能源业务稳步发展，深度卡位商业航天赛道，氦气贡献弹性

公司2025年及2026年一季度营业收入和归母净利润均出现下滑，但清洁能源和特种气体业务展现增长潜力。

清洁能源业务：

• LPG业务：销量同比增长11.2%至205万吨，通过收购广州华凯石油燃气和惠州液化烃码头项目，增强华南市场覆盖和运营效率，市场份额和定价话语权有望提升。
• 天然气业务：销量超229万吨，产品毛利率提升4.60个百分点至14.60%，吨毛利提升至457元/吨。新疆煤制气项目（参股50%）投产后将增强资源自主可控能力，平抑国际气价波动风险。

特种气体业务：

• 商业航天特燃特气业务：海南商业航天发射场特燃特气配套项目投运，已连续9次为长征系列火箭发射提供保障服务，验证了综合保障能力。公司规划海南二期项目，并与航天八院等核心火箭公司签订供气协议，拓展至甘肃酒泉、山东海阳等发射基地。
• 氦气业务：四川泸州100万方/年精氦项目完成，总产能提升至150万方/年。

市场分析：

• 2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%，海南商业发射场完成42次发射，占全国商业发射总量31.8%。商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均复合增长率超20%，商业航天企业数量超600家。公司液氧甲烷等燃料成本低、易复用，有望成为新一代商业火箭主流燃料，业务随火箭放量而快速爆发。

投资建议： 预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.3/19.4/21.2亿元，对应PE为18.7X、16.6X、15.2X，维持“买入”评级。

风险提示： 下游需求不及预期；LNG价格不及预期；公司特气业务不及预期。