清洁能源业务稳步发展，深度卡位商业航天赛道，氦气贡献弹性

清洁能源业务稳步发展，深度卡位商业航天赛道，氦气贡献弹性 公司发布2025年报和2026年一季报公告。2025年，公司实现营业收入202.69亿元，同比下降8.06%，归母净利润14.80亿元，同比下降12.11%。2026年一季度公司营业收入44.98亿元，同比下降17.98%；归母净利润为4.34亿元，同比下降14.16%。 买入（维持） 清洁能源：LPG整合效应显现，LNG“海陆并举”构筑长远护城河。 ➢LPG业务：2025年公司LPG业务全年销量仍实现11.2%的同比增长，达205万吨。公司于2025年5月完成对广州华凯石油燃气的收购，与东莞基地形成“双库动态运营体系”，显著增强在华南市场的覆盖能力和运营效率。随着惠州液化烃码头项目预计于2026年上半年投产，公司LPG周转能力将实现阶梯式增长，市场份额和定价话语权有望进一步提升。 ➢天然气业务：盈利能力提升，新疆煤制气项目打开远期空间。2025年天然气业务（含能服）销量超229万吨，公司凭借长协资源优势和稳定的顺价能力 ，天然气 产品毛利 率同比提升4.60个 百分点至14.60%，吨毛利提升至457元/吨。公司参股50%的新疆庆华二期40亿方/年煤制气项目，投产后预计将增强公司资源自主可控能力，平抑国际气价波动风险，构筑长期核心竞争力。 特种气体：深度卡位商业航天赛道，打造全新增长极。 ➢商业航天特燃特气业务实现““0到1”的突破。公司海南商业航天发射场特燃特气配套项目（一期）于2025年正式投运，已连续9次为长征系列火箭发射提供液氢、液氧、液氮、氦气等关键产品保障服务，验证了其强大的综合保障能力。 作者 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com ➢公司不仅规划了海南二期项目以匹配新增发射工位需求，还通过与航天八院、天兵科技等核心火箭公司签订供气协议，将业务拓展至甘肃酒泉、山东海阳等其他发射基地，全国化布局已现雏形。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com ➢氦气业务：产能扩张，资源优势显著。公司完成四川泸州100万方/年精氦项目建设，总产能提升至150万方/年。 ➢根据《中国商业航天产业研究报告》数据测算，2025年国内商业发射订单同比增长41%，发射成功率98.5%。其中，海南商业发射场2025年完成42次发射，占全国商业发射总量31.8%。2025年中国商业航天产业规模达到2.5-2.8万亿元，年均复合增长率20%以上，商业航天企业数量600家以上。商业航天市场空间广阔，公司液氧甲烷等燃料成本低、易复用，有望成为新一代商业火箭的主流燃料，业务有望随火箭放量而快速爆发。 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议。考虑到惠州项目投产后，公司2026年-2027年LNG、LPG量价有望增长，叠加特气业务、煤制天然气业务贡献增量，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润17.3/19.4/21.2亿元，对应PE为18.7X、16.6X、15.2X，维持“买入”评级。 研究助理张晓雅执业证书编号：S0680125090013邮箱：zhangxiaoya@gszq.com 相关研究 1、《九丰能源（605090.SH）：特气业务海南商发落地，先发到扩产，空间可期》2025-12-292、《九丰能源（605090.SH）：Q4多业务有望突破，新疆煤制天然气打造新增长极》2025-10-273、《九丰能源（605090.SH）：特种气体业务实现突破，关注清洁能源业务成长性》2025-08-19 风险提示：下游需求不及预期；LNG价格不及预期；公司特气业务不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com