持仓创新高，纸浆市场博弈加剧；双胶纸库存继续走高，纸价承压

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆市场维持供大于求格局，供应端国产阔叶浆因检修降至25.1万吨，化机浆小幅增产，进口量保持稳定，港口库存228.3万吨连续去库但仍处年内高位。需求端处于传统淡季，下游纸厂采购以刚需为主，双胶纸、铜版纸耗浆偏弱，仅生活用纸、白卡纸小幅回升，整体需求支撑不足，品种分化明显，针叶浆偏弱、阔叶浆相对平稳。 ◼双胶纸供需延续宽松失衡，产量21.5万吨环比微降0.4%，行业产能基数庞大，货源持续充裕。需求端教材教辅招标未集中供货，社会需求清淡，仅刚需少量补货，出货量环比小幅提升但增量有限。企业库存159.6万吨环比累库0.5%，贸易商维持随进随出，供需矛盾未缓解。成本小幅回落但纸价持平，企业持续亏损，市场交投平淡、价格低位僵持。 【逻辑分析】 ◼纸浆港口库存连续去库但绝对量仍高，淡季刚需主导交易，估值上有顶下有底。短期缺乏趋势驱动，预计维持区间震荡看待，针叶浆波动风险更高，阔叶浆相对稳健，中长期仍受供大于求压制。 ◼双胶纸估值维持低位承压，盈利略有改善但仍深度倒挂。高供应、弱需求、成本刚性三重压制，纸厂挺价乏力，实单让利普遍。成本端提供底部支撑，但需求与库存压力制约反弹空间，短期维持4300-4800元/吨弱势整理；中长期需等待需求集中释放或产能优化，当前估值修复动力不足。 【策略】 ◼1.单边：SP2509：宽幅震荡，观望为主。OP2507：逢高做空。◼2.套利：观望为主。◼3.期权：SP卖出SP2609-P-4900，OP卖出OP2607-C-4100。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微回落 ◼本周期国内双胶纸生产环比小幅减量。本期双胶纸产量21.5万吨，较上期减少0.1万吨，降幅0.4%，产能利用率55.0%，较上期下降0.3%。周内纸企存在计划内短期检修情况，行业产量小幅缩减，因行业产能基数庞大，且多数纸企维持正常排产，行业供应持续宽松。 ◼本期内，双胶纸含税均价为4542.9元/吨，较上周持平。双胶纸周均利润在-466.6元/吨，毛利率小幅上升0.2个百分点，理论盈利略有改善，但整体仍承压明显。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存158.8万吨，环比涨幅0.7%。周内行业供应增量，终端消费平淡，用户备货积极性一般，贸易商维持随进随出节奏，企业库存延续累积趋势。◼下周期预计来看，工厂产量或窄幅波动，下游需求难有改善，出货压力仍存，库存或延续增加。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本周期国内铜版纸生产环比减少。本期铜版纸产量7.9万吨，较上期减少0.4万吨，降幅4.8%，产能利用率58.4%，较上期下降2.7%。周内前期检修装置维持停产，产量缩减；其他纸企正常排产，货源仍充裕。 ◼铜版纸含税均价4800元/吨，环比持平。周均利润-88.4元/吨，毛利率升0.13个百分点，亏损略有改善、承压仍大。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 本期铜版纸生产企业库存45.5万吨，环比增幅0.2%。行业供应充裕，终端需求偏弱，刚需采购为主，库存小幅累积。 ◼下周期预计开工稳定、需求难起色，库存或延续小幅增长。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 ◼本周期中国阔叶浆样本产量25.1万吨，环比减产0.6万吨、降幅2.3%，部分浆厂检修。化机浆样本产量25.7万吨，环比增产0.4万吨、增幅1.6%，开工平稳。◼国产阔叶浆生产毛利本周期国产纸浆平稳观望。阔叶浆参考价4550元/吨，环比持平；原料成本稳定，生产毛利维持平稳，下游刚需采购、盈利一般，好于化机浆。（隆众） 木浆供应—港口库存小幅回落 国产化机浆均价2700元/吨，环比持平。供需偏弱、交投平淡，生产毛利低位运行，盈利不佳。 港口纸浆库存情况：截至5月21日，主流港口库存228.3万吨，环比降1.6万吨、降幅0.7%，连续两周去库但仍处年内高位。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 本周期样本产量28.96万吨，环比增9.49%；产能利用率65.35%，环比增5.60个百分点，中小纸企复产。 截至5月21日，样本库存64.18万吨，环比增0.42%，供应增量、出货偏缓，库存微升。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 本期产量36.0万吨，环比增0.3万吨、增幅0.84%；产能利用率76.60%，环比增0.64个百分点，停机装置复产。 ◼本期库存159.1万吨，环比降1.00%，产销改善、库存小幅回落。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 本双胶纸价格变动本期均价4542.9元/吨，环比持平。市场僵持，供应宽松、需求平淡，刚需为主，成交淡稳。 铜版纸价格本期均价4800元/吨，环比持平。供需博弈、成交松动，刚需采购，价格横盘。（隆众数据） ◼针叶浆价格均价5005元/吨，环比降0.54%，期货拖累、现货刚需，成交清淡。 ◼阔叶浆价格均价4580元/吨，环比降0.07%，外盘支撑、国内接单平淡，窄幅回落。 ◼化机浆价格均价3800元/吨，环比持平，供需偏弱、交投温和。 ◼本色浆价格均价4850元/吨，环比涨1.49%，货源偏紧、刚需支撑。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn