浆价偏弱下行，原纸库存高位承压

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼本周纸浆整体延续供大于求格局，国产阔叶小幅增产、化机减量，全周总供应小幅波动，进口浆量保持稳定。港口库存小幅去化但存量仍偏高，下游造纸行业处于传统淡季，白卡、双胶耗浆同步走弱，仅少量品种用浆小幅提升，纸厂多按需刚需采购，普遍控制原料库存，补库意愿低迷。供需差值仍处在高位，宽松格局难以快速扭转，基本面持续压制浆价上行空间。 ◼双胶纸供应端小幅减产，但行业存量产能庞大，整体货源依旧充足。需求端进入传统淡季，教材出版招标落地缓慢，社会印刷订单偏少，下游经销商和印刷厂仅按需零星补货，整体出货小幅回落。周内厂库继续小幅累积，纸厂为促进出货下调报价，成本随木浆走低小幅改善，但供需失衡矛盾没有实质缓解，纸厂深陷亏损，短期难通过减产实现供需平衡。 【逻辑分析】 ◼针叶浆受盘面拖累价格下行、估值走低，阔叶依托外盘支撑跌幅有限，相对抗跌。港口虽小幅去库但整体库存高位，淡季刚需采购难以消耗过剩货源，估值上方承压较重。缺乏趋势性上涨驱动，在下游需求没有集中回暖前，整体估值易跌难涨。 ◼双胶现价跟随报价下移，原料回落令亏损小幅收窄，但仍深度倒挂。高库存叠加淡季弱需求持续压制估值上行，成本端形成底部支撑，限制大幅下探空间。短期市场低位震荡，若无集中招标落地带来需求提振，估值难以修复；中长期需要纸厂大规模减产或旺季备货启动，才能打开上行空间。 【策略】 ◼1.单边：SP2609：宽幅震荡，观望为主。OP2608：逢高做空。◼2.套利：观望为主。◼3.期权：SP卖出SP2609-P-4800，OP卖出OP2608-C-4100。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微回落 ◼本周期双胶纸周产量21.6万吨，环比减少0.2万吨、降幅0.9%，产能利用率54.5%，部分纸企因亏损阶段性停机、转产，但行业产能基数偏大，市场整体货源依旧充裕。◼本期双纸价跌幅大于成本降幅，单吨亏损456.3元，毛利进一步收缩，纸厂生产亏损压力仍大。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 本期双胶纸厂库161.0万吨，环比上涨0.4%，产量小幅回落但终端需求偏弱，下游仅刚需少量补货，贸易商观望情绪浓，成品库存持续小幅累加。 后市来看，纸企检修难以快速大幅去产能，出版招标暂无集中放量，需求难明显回暖，预计双胶纸库存仍保持缓慢累库态势。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 本期铜版纸产量8.54万吨，环比增0.1万吨、涨幅1.1%，产能利用率63.1%，多数纸企正常排产，行业供应整体宽松。 铜版纸均价4742.9元/吨环比下跌1.2%，原料浆价下行带来成本回落，但纸价跌幅更大，单吨亏损102.6元，生产盈利继续走弱。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 本期铜版纸库存46.6万吨，环比增1.3%，供应稳定叠加淡季需求疲软，下游印厂谨慎拿货，刚需采购难以消化现货，库存小幅抬升。 短期纸企开工变化有限，社会画册、宣传用纸需求难改善，下游备货意愿偏低，库存大概率延续小幅增加。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 本期国产阔叶浆产量26.0万吨环比小幅抬升，化机浆24.7万吨环比回落，部分化机厂因需求偏弱降产。 国产阔叶浆报价4550元/吨持平，原料成本平稳，下游刚需采买，阔叶浆生产毛利保持平稳，盈利优于化机。（隆众） 木浆供应—港口库存小幅回落 国产化机浆报价2700元维持不动，下游用纸需求平淡，采购量有限，化机浆生产毛利持续处在低位。 国内样本港口纸浆库存229.8万吨，环比下降0.6%，港口小幅去库，但整体库存量仍处于年内高位。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 本期生活用纸产量29.27万吨，环比小幅回落，部分中小型纸企控产降负荷，大厂生产保持平稳。 生活用纸样本库存64.02万吨环比微降，纸厂主动减产消化库存，但终端刚需平稳，库存去库幅度有限。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼白卡纸周产量36.5万吨环比小幅下降，部分中小纸厂因成本压力压低开工。 白卡纸库存157.0万吨，受纸厂控产和提前备货支撑小幅去库，但淡季终端订单不足，后续去库空间有限（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 双胶纸现货均价4505.6元/吨环比下跌0.8%，货源充裕、需求平淡，纸厂让利出货，市场成交价松动。 铜版纸均价4742.9元/吨环比回落1.2%，终端需求低迷，市场成交以议价为主，价格重心下移。（隆众数据） ◼针叶浆现货4840元/吨，环比跌1.43%，期货走弱叠加淡季采买低迷，现货报价下行。 阔叶浆现货4537元/吨，环比跌0.35%，外盘支撑减弱，下游刚需采购，价格小幅走低。 ◼ ◼化机浆3800元/吨价格持平，供需偏弱，交投平淡，现货价格维持原地。 本色浆4900元/吨环比上涨0.74%，局部特种纸刚需提升，货源偏紧带动报价小幅上行。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn