纸浆港库由去转增承压运行，双胶纸低位博弈边际修复
银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周纸浆市场延续供大于求格局，整体供应小幅回落但绝对量仍充裕；海外供应扰动消退后，基本面重回宽松逻辑，阔叶浆外盘下调预期进一步压制市场情绪。需求端下游纸企开工整体偏弱，双胶纸、铜版纸产能利用率维持低位，白卡纸开工回落，仅生活用纸小幅回升，纸厂普遍随用随采，无集中补库动作。港口库存结束连续五周去库转为累库，总量回升至228.5万吨的年内中高位，供需宽松格局未发生实质性改变。 本周双胶纸供应端行业产量维持低位持平，周产量17.0万吨，产能利用率43.1%，前期停产、转产装置暂未复产，市场货源供给边际收缩，但前期累积的高库存仍在消化过程中。需求端秋季出版招标订单集中交付支撑出货，周度出货量20.3万吨，但社会面订单持续疲软，民营书商采购积极性偏低，下游印厂以刚需补货为主，无囤货意愿。企业库存环比下降2.2%至146.2万吨，但绝对量仍处同期高位，供需矛盾仅缓慢缓解。 针叶浆受外盘提价与海外关停事件支撑，估值底部有所抬升，但需求疲软限制上行空间，阔叶浆受外盘下调预期与港口累库压制，逼近年内低点。成本端进口阔叶浆外盘下行带动进口成本松动，针叶浆外盘坚挺形成对冲，综合成本支撑力度偏弱。港口库存由去转累验证需求疲软，纸厂刚需采购模式下补库弹性不足，短期浆价难有趋势性修复，估值修复需等待三季度旺季补库需求落地。 双胶纸成本托底效应逐步显现，进一步深跌空间有限。供应端持续减产缓慢消化库存，但高厂库与疲软社会需求形成双重压制，纸企挺价意愿增强但下游接受度不足，价格向上修复动力匮乏。估值修复需等待8月涨价函落地验证与旺季需求放量，现阶段仍以底部震荡为主。 【策略】 1.单边：SP2609：宽幅震荡，观望为主。OP2609：逢高做空。2.套利：观望为主。3.期权：SP卖出SP2609-P-4700，OP卖出OP2609-C-4000。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸亏损加剧 本周期国内双胶纸生产量环比持平。本期双胶纸产量17.0万吨，较上期持平，产能利用率43.1%，较上期持平。纸价仍低位僵持，行业盈利水平维持低位，纸企成本承压的情况延续，前期停产、转产的装置暂未复产，部分纸企以消化库存货源为主，期内行业产量低位持平，但综合看市场货源供应仍相对充足。 本期内，双胶纸成本平均在4879.9元/吨，较上周下降13.3元/吨，原纸周均价持平成本小幅下降，双胶纸周均利润在-467.4元/吨，毛利率环比提升0.3%，整体看生产端利润变动不大，生产仍持续承压。（隆众数据） 双胶纸库存—继续回落，仍处于近几年高位 本期双胶纸生产企业库存146.2万吨，环比降幅2.2%。期内秋季出版招标订单仍处于集中交货阶段，整体纸企出货情况尚可，叠加行业生产继续维持低位影响，行业供需关系持续优化，纸企库存继续下降。但社会面订单持续偏弱，新单跟进不足，贸易商延续随进随出，库存消化仍相对缓慢，库存较同期对比仍处于高位。 下周期预计来看，秋季出版招标订单交付，仍对行业需求有一定支撑，纸企生产维持偏低水平，产量继续维持低位，纸企库存仍将处于下降通道，但社会订单跟进不足及部分出版订单交付结束，将一定程度上影响库存下降速度。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 本周期国内铜版纸企业生产维持平稳。本期铜版纸产量8.4万吨，较上期持平，产能利用率62.0%，较上期持平。周内纸企装置多维持正常生产，行业产能利用率仍在中高位，市场货源供应仍相对充裕。 本期内，铜版纸成本平均在4774.1元/吨，较上周下跌11.8元/吨，原纸周均价持平而成本下跌，铜版纸周均利润在-74.1元/吨，毛利率环比上涨0.3%，理论盈利水平仍维持低位，行业生产整体仍承压明显。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 本期铜版纸生产企业库存48.4万吨，环比增幅0.2%。本周纸企开工无变动，产量维持平稳，市场现货货源供应仍持续宽松，秋季出版招标订单尚可，但社会面订单仍缺乏支撑，整体供需矛盾依然存在，纸企库存延续累积趋势。 下周期预计来看，纸企装置或维持平稳，市场货源供应持续充裕，需求端秋季出版招标订单仍在集中交货，但社会面需求跟进不足，生产端库存或仍缓慢累积。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 本周期国产纸浆产量窄幅回落，其中阔叶浆样本产量26.0万吨，较上周减产0.2万吨；化机浆样本产量24.7万吨，较上周期减产0.1万吨；非木浆产量环比小幅上涨0.22万吨。国内制浆装置整体正常排产，无新增集中检修计划，国产浆供应整体维持充裕格局，仅随下游需求小幅调整产出节奏。 本周国产阔叶浆市场价格参考4367元/吨，环比上周期下降4.2%，进口阔叶浆均价同步回落至4393元/吨。需求端延续淡季清淡格局，下游纸厂接货积极性不高，多持观望态度，仅维持刚需采购，浆厂出货压力加大，叠加外盘报价下调预期，阔叶浆盈利空间进一步收窄，行业整体盈利维持低位。（隆众） 木浆供应—港口库存有所反弹 国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。化机浆市场长期处于供大于求格局，下游需求平淡，无集中采购放量，市场缺乏涨跌驱动，浆厂盈利维持低位平稳状态，多数企业以销定产，维持低负荷运行以对冲需求疲软。 截至2026年7月23日，中国纸浆主流港口样本库存量228.5万吨，较上期累库2.8万吨，环比上涨1.2%，结束此前连续五周的去库走势。分港口看，青岛港库存环比去库2.3%，日均出货速度有所加快；常熟、高栏、天津、日照港均呈现累库态势，其中高栏港累库幅度较大。整体港口库存仍处于年内中高位水平，对浆价形成持续压制。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 本周期样本生活用纸产量28.26万吨，环比上周上升0.43%，产能利用率63.64%，较上个周期增加0.26个百分点。个别大型纸企结束上周检修工作，其他主力纸企纸机运行较为稳定，暂无检修计划，行业开工率小幅上升，整体供应量微幅增加。 截至2026年7月23日，全国生活用纸样本企业库存总量64.92万吨，较上期库存环比下降0.22%，样本企业库存天数21.15天，环比减少0.19%。本周内部分纸企为避免库存量持续累积主动降负荷运行，原纸生产企业库存天数微幅减少，但终端需求平淡，库存绝对量仍处于偏高水平。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 本期白卡纸产量34.7万吨，环比减少0.8万吨，降幅2.25%，产能利用率73.83%，环比减少1.70个百分点。大厂基本维持正常开工，部分纸厂开展设备维护与耗材更换作业，中小纸厂受淡季订单缩减影响低负荷开工控制产出，市场供应量受排产计划影响有所回落。 本期白卡纸生产厂库库存146.0万吨，环比减少2.5万吨，降幅1.68%。中小纸厂低负荷开工叠加让利出货促进下游备货，对冲淡季出货压力，大厂维持正常出货节奏，厂库维持良性去化，当前库存水平处于合理区间，预计下期库存仍有下降空间。（隆众数据） 双胶纸、铜版纸价格 本期70g双胶纸企业含税均价为4412.5元/吨，环比持平，全国均价维持4413元/吨。周初部分纸企发布将于8月1日上调价格200元/吨的计划，挺价意愿增强，但下游对价格上涨接受度一般，市场博弈加剧，价格暂稳。目前70g本白双胶纸主流品牌价格区间维持在4100-4200元/吨，70g高白双胶纸主流品牌价格区间维持在4400-4700元/吨，成交以实谈为主。 本期157g铜版纸企业含税均价为4700元/吨，环比持平，全国均价维持4700元/吨。期内铜版纸市场供需延续失衡，成本缺乏支撑，社会面画册、宣传类需求维持疲态，下游观望情绪浓郁，多维持少量刚需成交，价格延续弱势僵持。157g平张铜版纸主流品牌价格区间在4450-4650元/吨，实际成交以商谈为主。（隆众数据） 各种类浆价格 针叶浆：本期进口针叶浆现货含税均价4805元/吨，环比上期下降0.7%。针叶浆价格主要跟随期货盘面震荡运行，基本跟随宏观情绪波动，在基本面弱势格局下，期货难以走出持续性上涨行情，现货价格随之窄幅调整。分品牌看，银星、马牌周内小幅上调20元/吨，乌针、布针报价持平，整体波动幅度有限。 阔叶浆：本期进口阔叶浆现货含税均价4393元/吨，环比上期下降0.5%。阔叶浆市场延续基本面驱动的运行特征，需求端维持刚需清淡状态，日度价格走势平稳，周均价略有下降。叠加阔叶浆外盘下调预期压制市场情绪，进一步抑制下游采购积极性，浆价承压小幅走弱。 化机浆：本期进口及国产化机浆价格维持平稳，山东昆河化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平；国产化机浆均价2700元/吨，环比持平。 本色浆：本期本色浆现货含税均价5114元/吨，环比上期上涨0.7%。智利Arauco本色浆外盘报价上调10美元/吨，叠加市场流通货源偏少，特种纸刚需稳定支撑报价，贸易商报价小幅上调，但整体成交量偏少，价格弹性偏弱。（隆众数据） 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn