核心观点
- 宏观方面：美联储主席沃什就任后，市场通胀预期升高，加息预期抬升，美元指数反弹，压制有色金属价格。地缘政治方面，中美、中俄友好会谈及美伊谈判推进，形成利好，但战争风险降温。
- 供给方面：铜矿端事故及降产预期频发，硫酸出口禁令导致湿炼法产铜减少，废铜受票据政策限制供应，原料端呈现资源紧缺格局。5月电解铜产量预计116.75万吨，环比下降1.14万吨。二季度冶炼厂检修增加，硫酸价格高位，冶炼厂盈利尚可，但现货加工费接连下调，预计未来将缩减产能产量。
- 需求方面：2026年3月电解铜表观消费量136.79万吨，环比增加19.4万吨，下游需求整体偏强，电力及算力需求稳定增长，但新能源汽车、房地产及家电略有下滑。月内铜价上涨后成交氛围好转，库存去化通常，但上涨至高位后出现高价抵触情绪，库存高位波动，旺季尾声预计去化速率放缓。
关键数据
- 铜矿进口：2026年4月进口235万吨，同比下降19.0%；1-4月累计进口991万吨，同比下降0.8%。
- 格拉斯伯格铜矿：产能已恢复至50%，预计下半年提升至65%，2027年底前恢复全面投产。
- 智利铜产量：2026年预计下降2%至530万吨，2027年回升4%至约550万吨。
- 冶炼厂费用：截止5月22日，TC-106.3元/干吨，RC-10.72美分/磅，费用继续下行。
- 废铜进口：2026年4月进口21.17万实物吨，环比下滑6.96%，同比增长3.41%。
- 精炼铜产量：5月预计116.75万吨，环比下降1.14万吨。
- 精炼铜出口：2026年4月出口120410吨，同比下降21.8%；1-4月累计出口487897吨，同比增长28.1%。
- 表观消费量：2026年3月136.79万吨，环比增加16.53%。
- 电网工程：“十五五”时期预计投资超5万亿元，今夏最高用电负荷将达16亿千瓦。
- 房地产：1—4月房地产开发投资同比下降13.7%，新开工面积下降22.0%。
- 家电：4月空调产量同比下降4.7%，冰箱产量同比增长19.3%。
- 新能源汽车：4月产销分别完成132万辆和134.4万辆，同比分别增长5.5%和9.7%，新车销量占比53.2%。
- 铜库存：LME铜库存39.19万吨，同比去年+135.34%；COMEX铜库存63.40万短吨，同比去年+266.24%；上期所电解期货铜库存10.07万吨，同比+217.01%。
- 保税区库存：5月21日上海、广东两地保税区铜现货库存累计3.41万吨，继续累库。
研究结论
宏观及基本面多空交织，通胀预期点燃加息概率，美元反弹压制沪铜价格，但铜基本面偏紧，矿端资源紧缺，下游刚需稳定增长，铜整体呈现紧平衡格局。铜价月内偏强，但市场流动性和货币政策问题制约上涨空间，后续关注美国经济数据对美联储利率的影响，铜价保持偏强震荡为主。本月沪铜上行，最高价108900元/吨，最低价101730元/吨，振幅7.1%，涨跌幅+3.8%。
