2025年6月沪铜月度报告

冠通期货研究咨询部分析师：王静联系电话：010-85356618 铜本月沪铜振幅稍窄，重心小幅上移。宏观方面，本月期间，中美贸易冲突改善，市场情绪好转，风险偏好偏向乐观，同时对铜下游需求进出口带来利好提振，但目前铜关税政策尚不明朗，美铜虹吸效应仍在继续，对于其他地区铜供应情况带来干扰。上周末国际信用评级机构穆迪决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，叠加美国经济数据表现偏弱，特朗普威胁对欧盟商品征50%关税，引发全球投资者对于新一轮贸易战担忧，美元指数下跌。供给方面，截止5月23日，我国现货粗炼费（TC）-44.3美元/干吨，RC费用-4.44美分/磅，TC/RC费用依然处于负值，但下滑幅度明显放缓，冶炼厂暂时没有大幅检修，主要系长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。4月精炼铜（电解铜）产量125.4万吨，同比增加9%；进口精炼铜数量30.02万吨，同比降低11.97%，国内精炼铜产量维持高位，同比增速大幅增加，位于历年同期高位水平，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现，实质供应尚未减弱，中国2025年4月钢矿砂及其精矿进口量为292.4万吨，环比增长22.16%，同比增长24.55%。需求方面，下游对高价铜持谨慎态度，对价格接受度转弱，需求目前环比减弱，进入消费淡季，下游补库力度偏弱势。除地产板块外，终端需求表现依然向好，截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。同比下降9.7%。库存月度有所累库，显现下游需求端的转弱表现。综合来看，目前沪铜多空交织，宏观环境不确定性较强，关税政策后续尚不明晰，经济数据悲观预期存在，需求转入淡季，下游承接力度不强，但铜矿冶炼端偏紧，美元指数下行支撑铜价，预计铜市高位震荡为主。 沪铜策略 核心观点—沪铜宏观方面：本月期间，中美贸易冲突改善，市场情绪好转，风险偏好偏向乐观，同时对铜下游需求进出口带来利好提振，但目前铜关税政策尚不明朗，美铜虹吸效应仍在继续，对于其他地区铜供应情况带来干扰。上周末国际信用评级机构穆迪决定将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，叠加美国经济数据表现偏弱，特朗普威胁对欧盟商品征50%关税，引发全球投资者对于新一轮贸易战担忧，美元指数下跌。供给方面：截止5月23日，我国现货粗炼费（TC）-44.3美元/干吨，RC费用-4.44美分/磅，TC/RC费用依然处于负值，但下滑幅度明显放缓，冶炼厂暂时没有大幅检修，主要系长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。4月精炼铜（电解铜）产量125.4万吨，同比增加9%；进口精炼铜数量30.02万吨，同比降低11.97%，国内精炼铜产量维持高位，同比增速大幅增加，位于历年同期高位水平，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现，实质供应尚未减弱，中国2025年4月钢矿砂及其精矿进口量为292.4万吨，环比增长22.16%，同比增长24.55%。需求方面：下游对高价铜持谨慎态度，对价格接受度转弱，需求目前环比减弱，进入消费淡季，下游补库力度偏弱势。除地产板块外，终端需求表现依然向好，截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。米，同比下降9.7%。库存月度有所累库，显现下游需求端的转弱表现。 1-4月，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方，4 行情回顾—沪铜/伦铜数据来源：博易大师冠通研究沪铜主力合约日线图➢截止5月23日，本月沪铜主力合约振幅稍窄，月内最高价为79090元/吨，最低价为77030元/吨，区间涨跌幅0.74%，区间振幅2.67%，目前尚未完全补足关税冲突的跳空缺口。➢伦铜周期内最高价9664美元/吨，最低价9125美元/吨，区间内涨跌幅4.32%，区间振幅5.91%。 5 经济不确定性预期数据来源：Wind冠通研究➢2025年4月，摩根大通全球制造业PMI为49.8%，环比上月下降0.5%，重回收缩区间，反映全球制造业复苏乏力。近期，经合组织、国际货币基金组织先后下调2025年和2026年全球GDP增速的预测值，反映全球经济承压。国际关税冲突以来，市场受影响相对明显，对于经济不确定性预期较浓。摩根大通全球制造业PMI/制造业新订单/制造业产出摩根大通全球制造业PMI（%） ➢美国4月ISM制造业指数出现五个月来最大幅度的萎缩，订单稀少和关税带来的影响导致产出出现严重的下滑。➢美国4月ISM制造业指数48.7，预期47.9，前值49。50为荣枯分界线。6 现阶段国内外铜供应格局 铜供需平衡现状数据来源：Wind冠通研究2021202221223219112594126544铜矿产能利用率（%）81.882.5207512111941494153精炼铜产量（原生+再生）24900252723050231137精炼铜产能利用率（%）81.681.22525925857精炼铜库存（期末值）12101258库存期间变动-2648-359-585季节性调整后平衡考虑中国保税区库存后平衡-556-713 8➢2025年头两个月全球精炼铜产量增长了约1%，其中原生精炼（电解和从矿石中电积）产量增长了0.5%，再生精炼（从废料中）产量增长了3%。根据初步数据和估计，全球精炼铜产量增长受到智利产量大幅下降的限制。➢2025年头两个月全球表观精炼铜使用量增长了约1%。中国的表观需求估计增长了约1.6%。中国的净精炼铜进口量下降了11%。除中国外的全球使用量初步数据显示增长了约0.5%。➢2025年头两个月，基于中国表观使用量的全球精炼铜平衡显示初步过剩量约为15万吨。调整中国保税库存变化后的全球精炼铜平衡显示市场过剩量约为16.7万吨。 智利铜矿业供给数据来源：Wind冠通研究➢智利是世界铜资源储量和产量最高的国家。2024年，智利全年铜产量达530万吨，同比增长50万吨，占全球产量的23.16%，但矿石品位下降和许可审批拖延已严重制约行业发展。➢中国在4月进口智利铜矿85.1万吨，精炼铜2.23万吨，环比分别+4.48万吨，-2.3万吨，同比+13.37万吨，-3.18万吨。智利每年铜矿产量/ICSG智利每月精炼铜产量铜矿智利年度（千吨）（右轴） 9 秘鲁铜矿业供给数据来源：Wind冠通研究➢秘鲁3月份铜矿产量207.41千吨，环比增加11.09千吨，同比增加9.43千吨。截至4月份，中国进口秘鲁铜矿石数量78.68万吨，环比增加22.64万吨，同比增加22.17万吨。➢据BNAmericas网站报道，一季度秘鲁铜产量为666455吨，较上年同期的641543吨增长3.88%。秘鲁阴极铜年产量/秘鲁铜矿月产量秘鲁阴极铜产量年度（万吨）（右轴） 10 铜精矿供给➢截至2025年5月23日，Mysteel统计中国16港口进口铜精矿当周库存为84.4万吨，较上周增加15.9万吨。2025年4月中国铜精矿进口量为创纪录的292.44万实物吨，环比增加22.16%，同比增加24.55%，累计同比增加7.46%，冶炼厂产能释放对铜精矿需求窗口加大，港口库存自3月以来表现为累库状态。➢截止5月23日，我国现货粗炼费（TC）-44.3美元/干吨，RC费用-4.44美分/磅，TC/RC费用依然处于负值，但下滑幅度明显放缓，冶炼厂暂时没有大幅检修，主要系长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值状态下，市场偏紧预期依然存在。数据来源：Wind冠通研究中国主要港口铜精矿库存（万吨） 11 精炼铜供给数据来源：Wind冠通研究➢4月精炼铜（电解铜）产量125.4万吨，同比增加9%；进口精炼铜数量30.02万吨，同比降低11.97%，国内精炼铜产量维持高位，同比增速大幅增加，位于历年同期高位水平，目前市场对铜供应紧张预期尚未兑现，实质供应尚未减弱，中国2025年4月钢矿砂及其精矿进口量为292.4万吨，环比增长22.16%，同比增长24.55%。中国精炼铜产量/当月同比中国精炼铜产量当月同比（%） 12 数据来源：Wind冠通研究13➢据海关最新数据，中国1-4月进口铜废碎料累计量为77.7万吨，同比只小幅下滑0.7%，关税冲突以来，市场预期美国出口废铜减少，中国进口废铜资源偏紧，但数据好于预期，目前中美贸易缓和，预计废铜进口量将进一步提升。截至5月23日，主流地区精废价差1294元/吨，月度走弱，废铜替代优势有所降低。 铜需求状况 电力基建数据数据来源：Wind，冠通研究➢5月22日，国家能源局发布统计数据显示，截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。今年1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%；电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%。电网基本建设投资累计完成额/累计同比电网基本建设投资完成额累计值（亿元） 15 房地产基建数据数据来源：Wind，冠通研究➢1-4月，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。1-4月，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%。其中，住宅施工面积431937万平方米，下降10.1%。房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%。其中，住宅新开工面积13164万平方米，下降22.3%。房屋竣工面积15648万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积11424万平方米，下降16.8%。1-4月，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；其中住宅销售额下降1.9%。房地产开发投资额累计值（亿元） 16 汽车/新能源汽车产业数据数据来源：Wind，冠通研究➢国家统计局数据显示，2024年4月新能源汽车122.8万辆，同比增长38.9%；1-4月新能源汽车产量439.5万辆，同比增长43.7%。➢分产品看，4月份，规模以上工业623种产品中有341种产品产量同比增长。其中，汽车260.4万辆，同比增长8.5%，其中新能源汽车122.8万辆，同比增长38.9%，1-4月份，汽车产量1011.6万辆，同比增长11.1%，其中新能源汽车产量439.5万辆，同比增长43.7%。2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-04汽车产量/累计同比汽车产量累计值（万辆）汽车累计同比（右轴） 17 家电产业数据数据来源：Wind，冠通研究家用电冰箱累计同比家空调产量累计同比 18➢4月 中 国 空 调 产 量3083.3万台，同比增长1.6%；冰箱产量817.9万 台，同 比 下 降10.7%；洗衣机产量965.1万台，同比增长2.6%；彩电产量1607.4万 台，同 比 下 降9.8%。 铜库存最新动向 全球各主要交易所铜库存数据来源：Wind，冠通研究➢截止5月23日，LME录得库存16.47万吨，较月初下降4.06万吨，跌幅19.47%，COMEX录得库存17.56万短吨，较月初增加4.58万短吨，涨幅170.06%。关税事件以来，美铜库存连续累积，其他交易所库存去库，目前铜关税尚未明确落地，铜库存抢跑至美国正在兑现，等待后续政策逐渐明朗，铜库存流向或缓慢被虹吸至美国。0500001000001500002000002500003000003500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月LME铜库存（吨）2021202220232024 20 全球各主要交易所铜库存数据来源：Wind，冠通研究➢截至5月23日，上海期货交易所录得库存3.34万吨，相较于月