核心观点
- 宏观环境：中美贸易冲突有所缓和，市场情绪好转，风险偏好提升，但关税政策不明朗，美铜虹吸效应持续，全球投资者对贸易战担忧加剧，美元指数下跌。
- 供给方面：TC/RC费用处于负值，冶炼厂利润不佳，但长协订单及副产品弥补亏损，市场偏紧预期存在。4月精炼铜产量同比增加9%，进口同比降低11.97%，产量维持高位，供应紧张预期未兑现。中国4月钢矿砂进口量环比增长22.16%，同比增长24.55%。
- 需求方面：下游对高价铜持谨慎态度，需求环比减弱，进入消费淡季，补库力度偏弱。除地产板块外，终端需求表现向好，发电装机容量同比增长15.9%。
关键数据
- 沪铜/伦铜：本月沪铜振幅稍窄，重心小幅上移，最高价79090元/吨，最低价77030元/吨，区间涨跌幅0.74%。伦铜最高价9664美元/吨，最低价9125美元/吨，区间涨跌幅4.32%。
- 经济数据：摩根大通全球制造业PMI为49.8%，环比下降0.5%，重回收缩区间。经合组织、国际货币基金组织下调2025年和2026年全球GDP增速预测值。
- 铜矿供给：智利4月铜矿产量同比增长50万吨，占全球产量23.16%。中国4月进口智利铜矿85.1万吨，精炼铜2.23万吨。秘鲁3月铜矿产量环比增加11.09千吨，同比增加9.43千吨。
- 铜精矿供给：中国16港口进口铜精矿库存当周增加15.9万吨，4月进口量创纪录的292.44万实物吨，环比增长22.16%，同比增长24.55%。
- 精炼铜供给：4月精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%，进口量30.02万吨，同比降低11.97%。
- 废铜供给：中国1-4月进口铜废碎料77.7万吨，同比下滑0.7%。主流地区精废价差1294元/吨，月度走弱。
- 库存：LME库存下降19.47%，COMEX库存增加170.06%。上海期货交易所库存增加5.2%，上海、广东两地保税区库存延续去库趋势。
研究结论
沪铜多空交织，宏观环境不确定性较强，关税政策后续尚不明晰，经济数据悲观预期存在，需求转入淡季，下游承接力度不强，但铜矿冶炼端偏紧，美元指数下行支撑铜价。预计铜市高位震荡为主，区间震荡77300-78500区间操作为主。
