核心观点
- 宏观方面：美国政府停摆结束，经济数据揭示宏观环境变化。市场聚焦美联储降息，官员鹰派言论使降息概率下挫，但经济数据改善提升降息可能性，美元走弱提振金属行情。国内PMI改善，景气水平有所回升。
- 供给方面：印尼铜矿泥石流事故导致供应偏紧，但计划2026年重启生产将缓解紧张预期。冶炼厂检修结束，12月国内产量预计增加。加工费窄幅波动，冶炼厂依靠副产品及长协维持成本。CSPT达成减产共识，计划2026年减产10%以上。
- 需求方面：金九银十后表观消费量132.18万吨，下游高价抵触情绪导致需求环比减少，但电网及储能刚需托底。铜材产量同比增长5.9%，但家电空调终端降温，铜管开工率下降，铜箔需求受新能源汽车政策影响减弱。电网装机容量同比增长，房地产基建数据下降，新能源汽车销量同比增长20%。
- 综合结论：11月铜价偏强震荡，美联储降息预期和基本面博弈主导中短期走势，铜价偏强，但需求淡季走弱压制上涨空间。
关键数据
- 美国经济数据：9月非农就业人数11.9万人，失业率4.4%；10-11月非农数据将合并于12月议息会议后发布。
- 中国经济数据：11月PMI为49.2%，环比上升0.2个百分点。
- 铜精矿库存：16港口库存67.4万吨，环比增加21.3万吨；10月进口同比增长6.1%，1-10月累计同比增长7.5%。
- 冶炼厂费用：TC-42.7美元/干吨，RC-4.35美分/磅。
- 废铜进口：10月进口19.66万吨，环比增长6.81%，同比增长7.35%。
- 精炼铜产量：10月产量环比下降2.94万吨，同比偏高9.63%。
- 表观消费量：截至10月为132.18万吨。
- 铜材产量：1-10月累计同比增长5.9%。
- 发电装机容量：截至10月底同比增长17.3%，其中太阳能和风电装机容量分别同比增长43.8%和21.4%。
- 房地产市场：1-10月房屋施工面积同比下降9.4%，新开工面积下降19.8%。
- 汽车产业：10月新能源汽车销量同比增长20%，占比首次超过50%。
- 铜库存：LME铜库存15.94万吨，环比增加17.79%；COMEX铜库存41.87万短吨，环比增加20.79%；上期所库存3.52万吨，环比减少602吨。
研究结论
- 美联储降息预期和基本面因素共同影响铜价，中短期铜价偏强。
- 需求淡季走弱压制上涨空间，但下游刚需托底。
- 长协价格谈判未完成，产业减产计划刺激铜价。
- 后续铜价运行仍取决于美联储降息概率，全球铜结构失衡，其他地区铜资源偏紧。
