沪铜月度报告：美铜进口关税临阵形变，铜承压回落

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-08-01中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济沪铜供需分析月度总结和展望 目录C o n t e n t s 沪铜观点摘要 【核心观点】特朗普铜进口关税变形，美元指数反弹，国内会议预期落空，经济数据疲软，铜价承压回落，但回调深度或有限，等待止跌企稳后逢低试多 【策略展望】特朗普铜进口关税临阵变卦，COMEX铜暴跌超20%，美联储鹰声嘹亮，9月降息预期削 弱，美元指数重回100大关。政治局会议四平八稳，强刺激政策预期落空，受高温和洪涝灾害影响，国内7月制造业PMI环比走弱，经济活力下降，反内卷躁动平息，市场情绪转谨慎。基本面，铜精矿供应紧张和电解铜高产量并存，需求淡季海内外库存累库，拖累铜价表现。 短期沪铜承压回落测试下方均线支撑，建议新投机等待回调轻仓逢低（77500-78000）试多，产业上游企业等待反弹后积极逢高卖出套保，锁定合理利润。长期来看，铜作为中美博弈的重要战略金属，对铜依旧看好。沪铜关注区间【77000，80000】，伦铜关注区间【9500，9900】美元/吨 【操作策略】策略：回调试多 【风险提示】 政策不及预期，需求不足，中美关系 特朗普铜进口关税临阵变卦，COMEX铜暴跌20% 美国总统特朗普宣布，自本周五起（8月1日）将对铜管、铜管件及其他半成品铜制品征收50%进口关税，并扩大至电缆和电气组件等大量使用铜的制成品。然而，此次关税并未涵盖此前市场普遍预期的原材料范围，电解铜、铜精矿、阳极铜、铜锍及废铜等核心上游产品被明确排除在外，市场预期差巨大，COMEX铜暴跌20%，重回5月初价格。 特朗普表示将于2026年6月重新评估国内铜产业状况，届时可能分阶段实施对精炼铜15%（2027年）和30%（2028年）的更广泛进口关税。此外，该命令还提出至少25%的美国高品质铜废料必须在本土销售，以支持国内铜产业发展。 该政策显然更多倾向于保护下游制造业，而对美国铜矿开采行业的直接扶持有限。市场普遍预期美国铜价将继续走软。StoneX的资深分析师Natalie Scott-Gray称此次宣布是“巨大的市场冲击”，而对冲基金Greenland Investment Management的创始人AnantJatia预计，短期内伦敦铜价将反超美铜价格，因美国库存将持续累积。 美联储鹰声嘹亮，美元指数月度涨幅3.5% 6月美国PCE（物价指数）当月同比2.58%，前值2.42%，核心PCE（物价指数）2.79%，前值2.76%。关注今夜美国非农数据，市场预测就业数据或再次爆冷。 美联储7月议息会议连续第五次维持利率不变（4.25%-4.50%），美联储鹰声嘹亮，彻底打消了市场对于9月可能降息的憧憬。鲍威尔郑重声明，目前美联储尚未针对9月的会议形成任何决议，后续行动将严格依据未来公布的经济数据来审慎权衡。尽管劳动力市场已初现下行风险端倪，但当下政策的重中之重依然是有效控制通胀。 市场对9月降息的预期应声而落，根据利率期货市场的反馈，降息概率一夜之间从前一天的65%大幅滑落至45%。美元指数重回100大关，月度涨幅3.5%，铜价承压回落。 7月制造业PMI回落，强政策预期落空，市场情绪转弱 7月30日政治局会议结束，整体四平八稳，没有强政策刺激，高层对短期经济形势的判断非常乐观，提出中国经济有强大的活力和韧性，市场预期落空。 受高温和洪涝影响，经济活力下滑，7月国内制造业PMI49.3，前值49.7，环比回落0.4。 LPR1年和5年利率维持不变，美联储迟迟不降息，限制国内货币政策空间。国内反内卷和供给侧预期带来的商品躁动平息，市场风险偏好回落。 特朗普铜进口关税变形，COMEX铜暴跌，两市价差回归 特朗普铜进口关税变形，COMEX铜暴跌，两市价差回归 截至7月31日，COMEX铜录得443.05美分/磅，折合9764.8美元/吨，LME铜录得9607美元/吨，COMEX-LME铜两市价差跳水至157.82美元/吨，回归正常区间，两市价差前期极值为2996美元/吨。 美国的铜进口关税政策更多影响全球铜库存的结构性失衡，沪铜更多和伦铜联动，短期承压回落的主要原因也更多是美联储降息预期走弱，美元指数反弹，非美库存累库。 后续随着两市价差回归历史正常区间，两市套利逐渐结束，铜的波动幅度或收敛。 由于LME铜库存回升，LME铜现货升水回落明显，国内铜现货基差环比月初走强，铜价回落后，贸易商惜售，现货采购对价格有支撑。 铜精矿供应紧张，冶炼厂加工费深度倒挂 铜精矿供应紧张，冶炼厂加工费深度倒挂 2025年全球铜矿干扰不断叠加铜冶炼产能扩张，铜原料供不应求，铜加工费创下历史新低。近期秘鲁LosChancas铜矿因非正规矿工袭击导致20人受伤，智利铜矿因矿石品位下降及环保政策收紧，产量增长乏力。刚果（金）Bisie矿山虽复产，但全年产量指引从2万吨下调至1.75万吨，且该国北部冲突持续影响运输。此外，巴拿马Cobre铜矿复产延迟，进一步加剧市场对矿端短缺的焦虑。智利统计局INE公布，智利6月铜产量为42.4万吨，较上年同期下降6%。 6月，国内铜精矿进口234.97万吨，当月同比增长1.69%，环比减少1.9%，1-6月铜精矿累计进口1477.7万吨，累计同比增长6.23%。 8月1日SMM进口铜精矿指数（周）报-42.09美元/干吨，较7月初-44.25美元/干吨增加2.16美元/干吨。铜精矿TC-42.5美元/吨，月初为-43.57美元/吨。 最新的铜精矿现货冶炼亏损2618元/吨，铜精矿长单冶炼盈利292元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格682.7元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品），冶炼成本3000元/吨，弥补了冶炼厂的部分亏损。由于原料供应紧张，国内粗铜加工费持平750-800元/吨，CIF进口粗铜加工费95美元/吨，处于历史同期低位。 7月电解铜行业的样本冶炼开工率为88.19%，环比增长2.43%。 精炼铜产量高位释放，全年精炼铜供需紧平衡 精炼铜产量高位释放，全年精炼铜供需紧平衡 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年5月，全球精炼铜产量为237.75万吨，消费量为229.33万吨，供应过剩8.42万吨。2025年1-5月，全球精炼铜产量为1129.79万吨，消费量为1103.44万吨，供应过剩26.34万吨。 2025年6月电解铜产量113.49万吨，环比减少0.3%，同比增长12.9%，1-6月电解铜累计产量为659.3万吨，同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。 6月，国内电解铜月度进口30万吨，同比增长5.11%，1-6月电解铜累计进口164.6万吨，累计同比-8.6%。 传统消费淡季，终端电力和新能源汽车展现韧性 传统消费淡季，终端电力和新能源汽车展现韧性 1-6月,电网工程完成投资2911亿元,同比增长14.6%。电源工程投资完成额3635亿元，同比增长5.9%。电力投资维持韧性，尤其绿色新能源代表的新增光伏装机表现突出。 1-6月，房地产开发投资累计同比-11.2%，竣工面积累计同比-14.8%，新开工施工面积-20%，销售面积-3.5%，一二线城市房地产以价换量，整体艰难磨底。 1-6月，国内新能源汽车累计产量687.2万辆，累计同比36.2%，新能源市场渗透率45.76%，表现亮眼。 1-6月，家用空调销量规模12310.8万台，同比增长8.3%，其中内销6654.5万台，同比增长9.0%，出口5656.3万台，同比增长7.5%。 7-8月受高温和洪涝影响，终端消费处于传统淡季，中下游铜材开工下滑，铜材企业6月开工率63.08%，前值65.73%。6月铜材产量221.45万吨，同比增长6.8%。 需求淡季海内外库存累库，库存回流拖累铜价表现 需求淡季海外库存累库，库存回流拖累铜价表现 COMEX铜最新库存25.79万吨，LME铜库存13.82万吨，月度分别增加45776吨和46950吨，LME铜库存较前期9万吨的低位回升了50%。 截至7月31日，国内电解铜社会库存为11.93万吨，环比月初13.18万吨减少1.25万吨，较去年同期35.12万吨少了23.19万吨，处于历史同期低位。上期所铜库存73423吨，较月初84589吨减少了11166吨。 投机净多持仓下滑，国内沪铜持仓减少 沪铜月度总结和展望 【观点及策略】宏观上，美联储议息会议连续第五次维持利率不变，鲍威尔发声偏鹰，认为失业率处于低位，通胀略高，并没 有释放9月降息信号。美元指数月度涨幅3.5%，重回100大关。美国白宫表示，自8月1日起，对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，铜原材料和废铜不适用232条款关税或对等关税，大幅修正了市场预期。国内政治局会议四平八稳，稳经济促改革，防风险保民生，强政策刺激预期落空。整体市场风险偏好回落，大宗商品承压。 基本面上，短期铜供需的矛盾在于传统淡季导致累库，叠加前期关税预期全球铜库存结构性失衡修复带来的库存回流压力，LME铜库存增至13.82万吨，国内铜社会库存11.93万吨，COMEX铜库存增至25.79万吨。中期的核心矛盾在于铜精矿端供应紧张和电解铜高产量并存，受硫酸副产品价格高位和废铜，阳极铜补充替代铜原料，国内铜冶炼开工超预期，整体电解铜的全年供需处于紧平衡状态。长期的主要矛盾在于全球贸易战和中美对抗带来的需求不确定性VS第四次产业革命带来绿色电力和新能源汽车铜需求爆发。 特朗普铜进口关税临阵变卦，COMEX铜暴跌超20%，美联储鹰声嘹亮，9月降息预期削弱，美元指数重回100大关。政治局会议四平八稳，强刺激政策预期落空，受高温和洪涝灾害影响，国内7月制造业PMI环比走弱，经济活力下降，反内卷躁动平息，市场情绪转谨慎。基本面，铜精矿供应紧张和电解铜高产量并存，需求淡季海内外库存累库，拖累铜价表现。短期沪铜承压回落测试下方均线支撑，建议新投机等待回调轻仓逢低（77500-78000）试多，产业上游企业等待反弹后逢高卖出套保，锁定合理利润。长期来看，铜作为中美博弈的重要战略金属，对铜依旧看好。沪铜关注区间【77000，80000】，伦铜关注区间【9500，9900】美元/吨 【操作策略】策略：回调试多 【风险提示】政策不及预期，需求不足，中美关系