沪铜周报：美铜加征50%进口关税，预计8月1日落地

2025年7月12日 核心观点（1）宏观方面，美铜进口关税预计8月1日落地加征，对等关税暂缓期延后对等关税方面：特朗普下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日，并先后在社交媒体“真实社交”上面向22国发出两波“征税信”：核心包括自2025年8月1日起对日本、韩国、南非等14国产品征收25%到40%不等的关税，对巴西、菲律宾、斯里兰卡等8国征收20%至50%不等的关税。美国财长贝森特警告各国不要延长贸易谈判，称如果没有取得进展，关税可能会回升到4月2日的水平，加剧市场关税担忧情绪。美铜进口关税方面：当地时间7月9日，特朗普表示美国将对进口铜征收50%的关税，自2025年8月1日起生效。这意味着美国补库彻底结束，之后美国电铜逐渐紧缺而非美逐渐宽松。随着套利空间的消失，美铜无法带动伦铜价格上升，美国补库逻辑彻底结束，非美地区电铜紧张将趋势缓铜矿方面，铜矿现货TC低位，截至7月11日，现货TC报-43.23美元/干吨，据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧矛盾仍存；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜方面，6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%；1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.40%。SMM根据各家排产情况，预计7月国内电解铜产量环比增加1.55万吨，升幅为1.37%，同比增加12.22万吨，升幅为11.88%。1-7月累计产量同比增加79.69万吨，升幅为11.47%。本周LME周度平均库存10.66万吨，周环比+13.06%；本周COMEX周度平均库存22.76万吨，周环比+5.49%；截至7月10日，SMM全国主 解，现货矛盾逐步解决。（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健（3）库存方面，全球显性库存累库流地区铜库存14.37万吨，周环比+1.19万吨。 主要观点电解铜制杆周度开工率67%，铜价高位下开工率处低位；现货方面，铜价存在回调节奏，下游观望情绪浓厚，市场存在进口货源到货，现货整体货源并不紧张，买卖双方交投平淡，整体交投一般，SMM现货升贴水重心下移；终端方面，短期国内需求仍存在韧性，且随着关税的阶段性缓和，抢出口需求仍然在延续。但是，目前“抢出口”需求为对后续需求的透支，7月家电排产数据已开始边际走弱，Q3现实需求端或承压。总结：（1）宏观方面，美铜加征关税税率预期为50%，将于7月底落地；232调查引发的伦铜逼仓逻辑及美国补库逻辑走弱，美国补库行为结束，之后美国电铜逐渐紧缺而非美逐渐宽松；（2）基本面方面，铜的矿端供应矛盾仍存，2025Q1全球铜矿产量同比增速已不及预期；需求端在铜价高位下有所走弱，前期抢出口已透支Q3部分需求；库存方面，LME库存及国内社会库存均开始累库，但库存绝对值低位给予价格支撑。展望：总的来说，232调查落地后，非美地区电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”的格局，现货矛盾逐步解决。下一阶段或回归宏观交易， （4）微观需求方面，现实仍存韧性，后续预期偏弱中美仍在谈判进程中，对等关税的谈判反复亦将对铜价形成扰动。策略：期货端，关注78000支撑位，短线区间操作，若突破可试空单。期权端，暂缓。 目录CONTENT行情回顾与资金面供给：年中长单TC敲定为0宏观：对等关税暂缓期延后0102030405需求：铜价高位抑制需求释放库存：全球显性库存累库 1行情回顾与资金面 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.1周度行情回顾：232调查落地，铜价回调周度市场回顾本周特朗普宣布将于8月1日对铜进口加征50%关税，伦铜、沪铜价格下挫截至7月11日，伦铜价格报9,663美元/吨，周环比-1.92%截至7月11日，沪铜价格报78,430元/吨，周环比-1.63%截至7月11日，沪铜持仓量517,537手，周环比-13.22%本周沪铜周均成交量198,445手，周环比+6.48%项目2025/7/112025/7/4变动伦铜价格9,6639,852-189沪铜价格78,43079,730-1300沪铜持仓量517,537596,399-78862-13.22%沪铜周均成交量198,445186,362+12084 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.2国外持仓：COMEX非商业净多头持仓、LME投资基金净多头持仓环比上行COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手）周度持仓变动COMEX铜总持仓（单位：手）LME投资基金净多头持仓（单位：手）项目2025/7/82025/7/1变动环比COMEX总持仓230,251212,30017,9518.46%COMEX非商业净多头持仓39,60433,6905,91417.55%项目2025/7/42025/6/27变动环比LME投资基金净多头持仓39,17236,7962,3766.46%1500002000002500003000003500002021-60000-40000-2000002000040000600008000010000020212022202320242025-200000200004000060000800002021 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.3基差：铜价高位，下游采购情绪一般，升贴水走弱明显SMM电解铜升贴水（元/吨） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等1.4价差：LME0-3升贴水转负，沪铜月差维持back结构LME铜升贴水：0-3、3-15升贴水走弱，伦铜结构转为contango沪铜月差：维持back结构，但近月合约月差逐步收窄，现货偏紧程度放缓据SMM，铜价存在回调节奏，下游观望情绪浓厚，市场存在进口货源到货，现货整体货源并不紧张SHFE铜合约月差（元/吨）-500501001502002503007/37/47/57/67/77/87/97/100-1月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差1-2月差2-3月差3-4月差 2宏观：对等关税暂缓期延后 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.1美国主要金融数据：7月降息概率走低，关税暂缓期延后至8月1日，市场关税担忧情绪仍存美元指数FedWatch：联邦基金利率变动可能性变化美国国债收益率与10-2年利差本周美国6月非农就业数据超预期，受此影响7月降息预期大幅下滑，美债收益率回升，压制处于高位的铜价当地时间7月7日，特朗普下令延长“对等关税”90天暂缓期至8月1日7月7日至8日两天内，特朗普先后在社交媒体“真实社交”上面向22国发出两波“征税信”，核心包括自2025年8月1日起对日本、韩国、南非等14国产品征收25%到40%不等的关税，对巴西、菲律宾、斯里兰卡等8国征收20%至50%不等的关税中美之前关税仍处于谈判进程中-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.83.03.54.04.55.0美国10-2年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年95100105110115美元指数0501001502025-032025-042025-05美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:下降美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:上升美国:联储观察工具:下次联邦公开市场委员会会议目标利率变动可能性:持平 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.2美国主要经济数据：6月通胀就业均超市场预期，衰退交易阶段性证伪6月美国CPI通胀继续降温并低于市场预期：CPI同比从3.3%降至3%，预期3.1%；核心CPI同比从3.4%降至3.3%，预期3.4%；分项来看，顽固且权重最大的房租增速已放缓美国6月非农就业人口增加14.7万人（预期10.6万人，前值13.9万人），美国6月失业率4.1%（预期4.3%，前值4.2%）；数据发布后，美国7月降息概率走弱6月美国制造业PMI录得49，高于预期的48.8，但仍处于萎缩区间，从分项指标来看，新订单指数降至46.4，已连续五个月下滑制造业与非制造业PMI4045505560美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI1.02.03.04.05.06.07.0美国:核心CPI:季调:同比0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.3中国主要金融数据：私人及居民信贷需求进一步趋弱，金融数据反映出总需求仍需要提振社会融资规模（单位：万亿元、%）企业新增中长期贷款占新增信贷比例（单位：%）M1同比与M2同比5月M1同比的回升有去年打击手工补息的低基数原因，参考意义不大；M2则是在去年低基数水平下至7.9%，信贷“放水”机制仍未启动5月新增社融2.3万亿元，同比去年+2315亿元；结构上，主要还是政府融资在撑，在去年高基数水平下，5月同比去年+2367亿元；私人部门端，信贷需求进一步趋弱，5月新增企业中长贷3300亿元，同比去年-1700亿元；居民中长贷新增746亿元，同比去年+232亿元-4-2024681012M2同比-M1同比中国:M1:同比中国:M2:同比0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.00中国:社会融资规模:当月值0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%1月2月3月4月5月6月202120222023 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等2.4中国主要经济数据：6月CPI转正，主要源于工业消费品价格的拉动CPI与核心CPI同比（单位：%）6月制造业PMI较5月的49.5%回升至49.7%、略高于彭博一致预期（49.6%），但弱于季节性水平；往后看，7月9日“对等关税”豁免期后关税政策的不确定性或仍将对后续出口、生产活动带来扰动，制造业景气度回升的持续性仍待观察6月CPI同比结束连续四个月的负增，由上月的-0.1%转为0.1%，主要受工业消费品价格的拉动，能源与核心商品同比均改善，后者带动核心CPI同比升至14个月新高的0.7%（5月为0.6%）-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8中国:CPI:当月同比中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比474849505152531月2月-4-202468102月3月 3供给：年中长单TC敲定为0 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货研究所等3.1铜矿：全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限公司1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23智利国家铜业公司38.839.632.632.632.633.235.638.4FCX45.848.648.548.543.848.449.249.7BHP3746.242.442.440.647.645.743.7嘉能可25.825.228.828.824.424.424.827.4RIO7.86.4887.36.89.1英美资源集团1414.624.224.217.820.920.9南方铜业21.620.821.521.521.52221.722.7安托法加塔13.918.219.619.614.61517.419.2Vale5.75.66.66.66.77.98.2KGHM19.318.517.617.617.617.617.618.4MMG7.94.58.68.66.99.39.4诺里尔斯克9.111.311.611.610.99.510.112.1博力敦2.832.