开源晨会

开源晨会0526 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】机构关注度环比回升：商贸零售、煤炭和国防军工——投资策略点评-20260525 行业公司 数据来源：聚源 【通信】韬（τ）定律：光、液冷、国产AI算力迎“基本面+估值”的戴维斯双击——行业点评报告-20260525 【通信】硅光&CPO“四重点四小龙”再迎利好——行业点评报告-20260525 【家电】3D打印行业：消费级3D打印需求扩容进行时，国产企业承东风起——行业深度报告-20260525 【汽车】Optimus V3量产倒计时，Figure 03超长测试直播——行业点评报告-20260525 【非银金融】八部委联合监管非法跨境，合规金融服务价值重估——《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》点评-20260525 【传媒】继续布局核心AI，关注《异环》1.1版本表现——行业点评报告-20260525 【通信】光与液冷齐舞，空天地AIDC算力共振——2026年度通信行业中期投资策略-20260525 【地产建筑】新房二手房成交表现分化，多地发布公积金新政——行业周报-20260524 【海外科技】AI算力扩张、存储持续偏紧，设备受益于复杂度提升——行业周报-20260524 【煤炭公用】山西煤矿事故或引致安全严查扩散，煤炭供给收缩内外共振向上——行业周报-20260524 【海外消费：万物新生(RERE.N)】Q1收入增速超指引上限，C端收入占比持续提升——美股公司信息更新报告-20260525 【海外科技：联想集团(00992.HK)】AI PC支撑IDG增长，ISG进入增长&盈利的加速通道，后续利润弹性可观——港股公司信息更新报告-20260525 【传媒：哔哩哔哩-W(09626.HK)】广告增长提速，AI投入加码或驱动平台飞轮加速——港股公司信息更新报告-20260525 研报摘要 总量研究 【策略】机构关注度环比回升：商贸零售、煤炭和国防军工——投资策略点评-20260525 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 “机构调研信息”是投资者决策过程当中，重要的信息补充 机构调研是资本市场信息传递和价值挖掘的重要环节。对于专业机构而言，是深度研究、投资决策的关键步骤。相较财务信息，机构调研具备披露及时、信息多维且深入等优势。往往在调研结束后1-2天内，公司以公告方式对外披露，主要内容包含参会人员信息、会议问答等，投资者与公司管理层之间的问答往往涉及行业最新动态及公司运营细节。 机构调研信息是对基本面信息的重要补充，但信息量大且杂乱。为了清晰梳理出调研中有效、增量信息，我们推出机构调研周跟踪系列，汇总最近一周、一个月公开的机构调研信息，涵盖行业、个股两维度，包含调研热度（环比、同比数据）、调研获得的行业及个股信息增量。 行业视角看机构调研情况:商贸零售、煤炭和国防军工的调研热度有所上升 周度：上周，全A的被调研总次数环比下降，低于2025年同期，调研热度环比大幅下降。一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，电子、机械设备、基础化工、医药生物、计算机的关注度较高。 边际变化上，相较前一周，商贸零售、煤炭、国防军工、综合的调研总次数有所上升。 月度：2026年4月，全A的被调研总次数环比回升，但仍低于2025年同期。最近一个月，一级行业中，按机构被调研总次数从高到低排序，机械设备、电子、医药生物、基础化工和电力设备的关注度较高。 边际变化上，仅有色金属和通信的关注度同比上升。 个股视角看机构调研情况：杰瑞股份、中绿电、斯迪克受市场关注较多 周度：上周，杰瑞股份、中绿电、斯迪克、宁波银行、新筑股份、中捷资源、齐心集团、潍柴重机、奥比中光-UW、美锦能源、华东医药、恒逸石化等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 月度：最近一个月，乔锋智能、立昂微、泰和新材、冰轮环境、山外山、斯迪克、沪电股份、唯特偶、神马电力、杭州银行等受到较多市场关注，被调研总次数相对较高。 以下是重点公司调研细节梳理： 奥比中光-UW：公司较早、较深入布局3D视觉感知领域，有望进一步在机器人应用领域打开空间。公司近期被机构频繁调研，上周调研次数达2次，受到市场关注。根据公司公告，公司长期深耕3D视觉全栈技术，已形成结构光、iToF、双目、激光雷达等多技术路线布局，可针对不同场景提供高精度的深度数据采集方案。在机器人领域，公司的Gemini系列及Femto系列深度相机已支持室内外复杂光照环境下的实时三维重建与动态物体追踪，其输出的点云数据、深度图及RGB-D融合信息可直接用于世界模型的训练与验证。 风险提示：公司经营风险、行业政策风险、投资者关系活动记录表错误解读风险。 行业公司 【通信】韬（τ）定律：光、液冷、国产AI算力迎“基本面+估值”的戴维斯双击——行业点评报告-20260525 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 压缩信号时延提升系统效能，时间缩微开启性能新曲线 韬（τ）是衡量系统响应速度、信号衰减速率及动态演化过程的关键参数，τ值越小，系统响应越快，信号衰减越迅速，系统惯性越弱。华为提出的“韬（τ）定律”核心在于：以“时间缩微”替代传统的“几何缩微”，将系统性降低时间常数（τ）作为核心目标。通过逻辑折叠等一系列创新技术架构，华为持续压缩信号传播时延，驱动半导体性能与系统集成度的持续迭代。 几何微缩逼近物理极限，“韬（τ）定律”重构半导体演进逻辑 当前半导体工艺制程已演进至2nm乃至1.4nm节点，传统“摩尔定律”所依赖的几何微缩正逼近物理极限，单纯依靠缩小晶体管尺寸的路径边际收益显著递减。而“韬（τ）定律”所提出的“时间缩微”可直接降低信号在晶体管之间、芯粒之间乃至芯片之间的传播时延，该路径有望在制程微缩趋缓的前提下，持续提升指令执行效率与数据吞吐能力，为半导体产业提供一条可持续的性能增长新曲线。 “韬（τ）定律”催化三大赛道，光通信/液冷/国产算力迎价值重估 我们认为，“韬（τ）定律”或将催化光通信、液冷、国产算力三大细分赛道。（1）光通信方面，芯片大量性能损耗来源于互连方式，提升晶体管之间、芯粒之间的信号传播效率成为“韬（τ）定律”的首要目标，而这一变革将进一步延伸至芯片间及机柜级布局，光通信凭借其低延迟、高带宽的固有优势，与“韬（τ）定律”高度契合。（2）液冷方面，随着逻辑折叠、3D堆叠等架构创新的深入，芯片功率密度提升，热点集中问题日益突出，散热效率成为制约系统性能释放的关键瓶颈。在此背景下液冷技术凭借正从可选增强方案转变为系统级设计的刚性需求。（3）国产算力方面，国产算力方面，“韬（τ）定律”通过聚焦时间缩微，有望帮助国产算力在一定程度上摆脱对先进制程的依赖，这意味着国产算力企业无需被动等待3nm/2nm等尖端节点，现有成熟工艺产线即可支撑高端AI芯片制造，利好国产芯片厂商，并进一步利好光交换网络、AIDC及国产AI全产业链。 坚定看好光、液冷、国产AI算力全产业链 （1）光互联。推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、杰普特、华工科技、亨通光电、中天科技、远东股份；受益标的：罗博特科、仕佳光子、炬光科技、致尚科技、长飞光纤、长光华芯、光迅科技、永鼎股份、烽火通信、通鼎互联等； （2）液冷。推荐标的：英维克；受益标的：银轮股份、申菱环境、同飞股份、科创新源、飞龙股份、大元泵业、硕贝德等； （3）国产AI算力。推荐标的：盛科通信、紫光股份、华工科技、光环新网、奥飞数据、大位科技、中兴通讯、润泽科技、宝信软件等；受益标的：锐捷网络、寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹公司、浪潮信息、中科曙光等。 风险提示：AI发展不及预期、技术落地不及预期、产业生态发生改变等。 【通信】硅光&CPO“四重点四小龙”再迎利好——行业点评报告-20260525 蒋颖（分析师）证书编号：S0790523120003 |杨昕东（分析师）证书编号：S0790526030005 算力基建侧：英伟达业绩扩容趋势明确，资本开支再创新高 英伟达2027Q1业绩显示，公司单季营收816.2亿美元，yoy+85%；净利润583亿美元，yoy+211%；此外公司指出基建需求正以前所未有的速度扩张，预计到2030年AI基础设施年度支出有望达到3万亿至4万亿美元。我们认为，随着英伟达业务持续扩张与AI算力资本开支不断加码，国内光通信产业链传统光模块、光模块上游零部件及光器件、CPO环节或成为首要受益方向，相关细分子赛道景气度持续提升。 算力应用侧：Anthropic首次实现盈利，验证大模型经济盈利闭环 Anthropic预计2026年第二季度实现营收109亿美元，较一季度48亿美元增长超一倍，同期预计实现营业利润5.59亿美元，成功扭亏为盈，迎来公司成立以来的首个盈利季度。从年化收入（ARR）来看，公司近期ARR已逼近450亿美元，大幅超越OpenAI今年2月约250亿美元的水平。我们认为，这一拐点具有两重标志性意义，并有望持续催化于上游算力基础设施的建设进程：（1）验证了大模型API经济的规模效应。Anthropic此次2026年Q2预期营收为109亿美元，在此体量下实现盈亏平衡，说明推理业务的边际成本已随规模扩张而显著摊薄，大模型商业化的盈利闭环初步跑通。（2）回应了市场对AI商业化能力的核心质疑。此前市场普遍担忧AI大模型公司面临高昂的训练和推理成本，盈利路径不清晰，AnthropicQ2的盈利已证明头部玩家具备盈亏平衡的能力，将实质性提振市场对整个AI应用赛道的信心，并进一步从需求端催化AI基建的建设进程。 算力互联端：CPO应用化进程提速，上游高壁垒环节迎来价值重塑 鸿海集团全光CPO交换机柜已向英伟达提前出货，节奏远快于市场此前预期，出货目标亦从原先预估的2026年超过1万台上修至2026至2027年合计超过5万台。无独有偶，5月13日，TowerSemiconductor宣布与其最大客户签署了硅光子（SiPho）合同，这些合同将带来2027年13亿美元的收入，进一步印证CPO&硅光子技术路径商用化的确定性。我们认为，该事件呈现出两大值得重视的产业趋势：（1）CPO应用化进程显著加速——工业富联此次出货节点提前至5月前，表明CPO实际部署节奏已远超此前规划，产业链成熟度正以超预期速度提升；（2）光学互联的技术演进路径进一步明确，从"铜缆过渡"到"全面CPO"的路径确立，标志着"光进铜退"已从趋势判断走向确定性落地，CPO机柜的提前爆量，正是光学互联在AI网络中渗透速度超出市场预期的有力印证。 综上所述，在算力应用侧商业闭环加速成形、算力基建侧资本开支持续上修、算力互联侧CPO发展持续提质增速三重逻辑共振下，光互联重要性得到显著抬升，建议高度重视“CPO&硅光四重点四小龙”。“四重点”推荐标的：中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“四小龙”推荐标的：杰普特；受益标的：罗博特科、炬光科技、致尚科技。 风险提示：AI发展不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦等。 【家电】3D打印行业：消费级3D打印需求扩容进行时，国产企业承东风起——行业深度报告-20260525 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002 |骆扬（分析师）证书编号：S0790525050002 |林文隆（分析师）证书编号：S0790524070004 消费级3D打印需求扩容进行时，关注技术壁垒已显+产品落地兑现优质企业 3D打印作为先进制造的核心技术之一，正从工业级向消费级快速渗透，行业成长空间广阔。本文通过对3D打印机行业规模、产业链竞争格局等方面研究，重点梳理3D打印机投资逻辑，看好板块具有技术壁垒+已经有产品兑现落地的优质企业投资机会，建