国债期货周报：短期扰动增多，资金面或继续收敛

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：数据方面，本周公布的4月国内宏观经济指标整体不及预期。结构上看，内需绝对增速偏低且边际继续转弱，而地缘扰动持续也给国内工业生产带来一定负面影响。高频数据显示，外部因素对生产端的扰动尚未结束，部分行业开工率明显弱于往年同期。与此同时，结合海外领先指标来看，当前外需仍有支撑，但商品出口结构上可能分化。而除部分核心城市二手房销量保持高增外，内需端整体缺乏亮点，临近月末，票据利率也再度呈现下行趋势。 流动性方面，本周市场资金面有所收敛，周五隔夜资金价格重回1.3%关口上方。央行逆回购操作及本月MLF续作均实现净投放，结合资金价格上行，指向银行体系资金需求有所上升，此前流动性极度充裕的状态边际上出现了一定变化。下周面临税期、政府债券供给放量及跨月等多重扰动，市场资金面可能将进一步收敛，但市场对其跨月后的边际变化分歧尚存。 消息面上，周末特朗普表示美伊已基本谈成一份协议，但随后伊朗媒体迅速淡化其表态。后续来看，若双方冲突确有进一步缓和，能源供给恢复、地缘溢价回落将带动国内工业品价格指数趋于下行，输入性通胀担忧或将有所缓和，这对债市似有利多。但我们认为，一方面债市中短端此前并未定价潜在的输入性通胀压力，另一方面外部环境不确定性下降后，央行维持流动性处于极度宽松状态的意愿可能也随之减弱。综合来看，当前市场对资金面的变化关注度较高，我们倾向于认为，多重因素扰动下，短期内资金价格存在进一步向上的可能，而中长期还是将会与国内基本面的实际修复动能相匹配。操作上，单边建议投资者短线可考虑尝试轻仓试空TS、TF合约。套利方面，做多T合约跨期价差止盈后，建议投资者可考虑阶段性参与做平曲线交易（TL-3T）。 ◼【策略推荐】 1.单边：短线试空TS、TF合约2.套利：阶段性参与做平曲线交易（TL-3T） 经济数据不及预期 ◼4月国内宏观经济指标整体不及预期。结构上看，一方面，内需绝对增速偏低且边际继续转弱，4月固定资产投资、社会消费品零售总额同比分别-9.4%、+0.2%，分别较上月回落11.0、1.5个百分点。另一方面，地缘扰动持续也给国内工业生产带来一定负面影响，4月工业增加值同比+4.1%，较上月回落1.6个百分点。 港口吞吐量与经济意外指数 ◼5月第二周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别-1.8%、+3.7%，前 两 周 累计同比分别-1.7%、+5.4%。当前外需支撑仍在，但商品出口结构上或继续分化。 ◼外需领先指标之一，韩国前二 十日出 口 金 额同 比录 得+64.8%，创出新高。 ◼花旗经济意外指数显示，美国基本面韧性较强，新兴市场整体也优于预期，但欧洲地区则持续偏弱。 地产销售与乘用车销量 ◼当前样本城市新房销售面积同比与去年相差不大，核心城市二手房销售量表现继续优于去年同期。 ◼但即便在核心城市，“量”的增长也暂未带动二手房价格出现明显修复。 ◼5月第二周，乘用车销售同比延续负增态势，尤其零售销量较去年同期下降约20%左右。 工业品价格指数 ◼周末特朗普表示美伊已基本谈成一份协议，但伊朗媒体迅速淡化其表态。后续来看，若双方冲突确有进一步缓和，能源供给恢复、地缘溢价回落将带动国内工业品价格指数趋于下行，输入性通胀担忧或将有所缓和，这对债市似有利多。 ◼但我们认为，一方面债市中短端此前并未定价潜在的输入性通胀压力，另一方面外部环境不确定性下降后，央行维持流动性处于极度宽松状态的意愿可能也将随之减弱。 数据来源：Wind、银河期货 市场资金面 ◼本周市场资金面有所收敛，截至周五，DR001、DR007分 别 为1.3230%，1.3634%。隔夜、7天期非银资金利差分别为3.80bp、1.97bp。长期资金方面，股份制银行1Y同 业 存 单 发 行 利 率 在1.44-1.45%区间，也较上周五上行逾1bp。 ◼本周央行逆回购操作及本月MLF续作均实现净投放，结合资金价格上行，指向银行体系资金需求有所上升，此前流动性极度充裕的状态边际上出现了一定变化。 ◼下周市场资金面面临税期、政府债券供给（净融资额为6251.56亿元）及跨月等多重扰动，资金价格可能将进一步上行。但市场对跨月后的资金面变化分歧尚存。 期债盘面估值 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收盘，TS、TF、T、TL当季合约IRR分别为1.3874%、0.7667%、1.2831%、1.2806%。 ◼TS、TF、T、TL下季合约IRR分别为1.1405%、1.1857%、1.2694%、1.5791%。 主力合约移仓进度 ◼截至周五收盘，TS、TF、T、TL合 约 移 仓 进 度 分 别 为51.2%、54.6%、57.2%、72.0%。 跨期套利表现 ◼以T合约为例，5月以来跨期套利指标持续位于做多阈值上方，实际价差变化也符合信号提示，套利头寸整体表现尚可。 ◼与此同时，考虑到交割月渐近，周三起我们在日报中也明确提示投资者可考虑相关头寸择机止盈。 现券收益率曲线与利差 数据来源：iFinD，银河期货 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn