主要观点策略
- 上周沪铜高位震荡，截至5月22日收至104870元/吨，周环比0.17%。
- 矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货加工费继续刷新历史低位，自由港Grasberg矿区全面复产不达预期，预计2027年底前实现全面复产；秘鲁政府签署紧急法令，引发能源危机对该国铜矿产出的影响担忧。
- 铜价高位下游开工承压，国内铜库存去库放缓。
- 美国通胀高企叠加沃什上任，年内鹰派政策预期压制铜价，基本面支撑下铜价或将维持高位震荡。
基本面数据
- 矿端：铜精矿现货粗炼费为-107.2美元/吨，继续下跌并刷新历史低位；国内铜精矿港口库存47.8万吨，同比-35.41%。
- 供应：4月电解铜产量为117.89万吨，环比下降2.72万吨；5月电解铜检修影响明显。
- 需求：4月铜价上涨精废价差扩大，废铜供给相对增加；4月铜板带、铜棒、铜箔开工率分别为77.95%、52.18%、89.75%；储能端下游应对“630”装机节点提前备货，动力电池产量稳步增长；2026年4月中国铜箔出口量为7359.85吨，同比增加98.96%，环比增加10.45%。
库存
- 国内：上海期货交易所铜库存18.34万吨，周环比1.55%，交易所库存转为小幅累库；SMM全国主流地区铜库存24.38万吨，周环比0.21%，较去年同期的13.99万吨增加10.39万吨，国内社库累库拐点出现。
- 国际：LME铜库存39.19万吨，周环比-0.97%，LME库存维持高位；COMEX铜库存63.40万短吨，周环比1.08%，COMEX库存高位继续累库。
策略建议
- 美联储降息期待有所降温，基本面上铜矿紧张格局延续，铜精矿现货粗炼费下跌至-107.2美元/吨。
- 供应端扰动为铜价提供下方支撑，自由港Grasberg矿区全面复产不达预期，秘鲁能源危机引发担忧。
- 需求端铜价高位下游开工承压，现货市场交投清淡，现货贴水小幅走扩，部分铜材加工厂拟停炉减产。
- 铜价长期向好的逻辑未改，但预计红宏观利空与供给扰动持续博弈，下周铜价或高位延续震荡，建议低位持多。
供给端
- 矿端紧缺无实质性修复，铜精矿加工费持续位于低位。
- 4月电解铜产量为117.89万吨，产量环比下降2.72万吨；5月电解铜检修影响明显。
铜库存
- 上海期货交易所铜库存转为小幅累库。
- SMM全国主流地区铜库存周环比0.21%，较去年同期的13.99万吨增加10.39万吨。
- LME铜库存维持高位。
- COMEX铜库存高位继续累库。
升贴水
- 沪铜现货升贴水持续承压，隔月Contango月差小幅走扩。
- LME铜0-3维持贴水，纽伦铜价差小幅抬升。
内外盘持仓
- 沪铜期货持仓量171,627手，周环比0.67%；沪铜成交量大幅下降。
- LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓周环比80.32%。
- COMEX铜资产管理机构净多头持仓周环比17.35%。
