铜周报：宏观利空供应扰动博弈，铜价高位震荡

2026-5-25 目录 01 主要观点策略 02 基本面数据 03 上周行情回顾01 p上周沪铜高位震荡。截至5月22日收至104870元/吨，周环比0.17%。矿端紧缺未出现实质性修复，铜精矿现货加工费继续刷新历史低位，自由港Grasberg矿区全面复产不达预期，预计2027年底前实现全面复产；秘鲁政府签署紧急法令，引发能源危机对该国铜矿产出的影响担忧。铜价高位下游开工承压，国内铜库存去库放缓。美国通胀高企叠加沃什上任，年内鹰派政策预期压制铜价，基本面支撑下铜价或将维持高位震荡。 主要观点策略02 p基本面：矿端紧缺无实质性修复，铜精矿现货TC继续下跌。截至5月22日，铜精矿现货粗炼费为-107.2美元/吨，继续下跌并刷新历史低位。截至5月22日，国内铜精矿港口库存47.8万吨，同比-35.41%。4月电解铜产量为117.89万吨，产量环比下降2.72万吨。硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。4月铜价上涨精废价差扩大，废铜供给相对增加，原料保持充裕。根据SMM，5月处于检修状态的企业有5家，5月电解铜检修影响较为明显。4月铜板带、铜棒、铜箔开工率分别为77.95%、52.18%、89.75%，铜箔行业景气度不减，锂电铜箔与电子电路铜箔下游持续带动。储能端下游应对“630”装机节点提前备货，且部分企业大电芯产线的产能爬坡；动力电池产量亦表现稳步增长。2026年4月中国铜箔出口量为7359.85吨，同比增加98.96%，环比增加10.45%，中国铜箔出口量同环比继续大增。作为传统3C电子行业的消费旺季，海外订单表现强劲，中国常规铜箔出口竞争力已确立，贸易结构正持续优化。 p库存：国内铜库存面临累库拐点，LME、COMEX维持高位累库。截至5月22日，上海期货交易所铜库存18.34万吨，周环比1.55%，交易所库存转为小幅累库。截至5月21日，SMM全国主流地区铜库存24.38万吨，较5月14日周度增加0.05万吨，周环比0.21%，较去年同期的13.99万吨增加10.39万吨，铜价高位叠加旺季将尽国内社库累库拐点出现。截至5月22日，LME铜库存39.19万吨，周环比-0.97%，LME库存维持高位。截至5月22日，COMEX铜库存63.40万短吨，周环比1.08%，COMEX库存高位继续累库。 p策略建议：美国通胀数据超预期，使得美联储降息期待有所降温。基本面上，铜矿紧张格局延续，铜精矿现货粗炼费下跌至-107.2美元/吨，继续刷新历史低位。供应端不断发生的扰动为铜价提供下方支撑。自由港Grasberg矿区全面复产不达预期，预计2027年底前实现全面复产；秘鲁政府签署紧急法令，引发能源危机对该国铜矿产出的影响担忧。需求端看，铜价虽有所回落，但国内下游面对高价表现依旧谨慎，现货市场交投清淡，现货贴水小幅走扩。高铜价持续压制终端提货速度，部分铜材加工厂已拟停炉减产以应对需求走弱，国内铜库存面临累库拐点。铜价长期向好的逻辑未改，但预计红宏观利空与供给扰动持续博弈，下周铜价或高位延续震荡，建议低位持多。 供给端 01 p矿端紧缺无实质性修复，铜精矿加工费持续位于低位。截至5月22日，铜精矿现货粗炼费为-107.2美元/吨，继续下跌并刷新历史低位。截至5月22日，国内铜精矿港口库存47.8万吨，同比-35.41%。 p4月电解铜产量为117.89万吨，产量环比下降2.72万吨。铜精矿TC持续下行，但硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。4月铜价上涨精废价差扩大，废铜供给相对增加，原料保持充裕。根据SMM，5月处于检修状态的企业有5家，5月电解铜检修影响较为明显。 铜库存 02 p截至5月22日，上海期货交易所铜库存18.34万吨，周环比1.55%，交易所库存转为小幅累库。截至5月21日，SMM全国主流地区铜库存24.38万吨，较5月14日周度增加0.05万吨，周环比0.21%，较去年同期的13.99万吨增加10.39万吨，铜价高位叠加旺季将尽国内社库累库拐点出现。 上海期货交易所铜库存（吨）p截至5月22日，LME铜库存39.19万吨，周环比-0.97%，LME库存维持高位。截至5月22日，COMEX铜库存63.40万短吨，周环比1.08%，COMEX库存高位继续累库。 升贴水 03 p周初铜价下行刺激下游买盘，沪铜现货升贴水持续承压。隔月Contango月差小幅走扩持货商挺价意愿有所增强，沪铜现货贴水有所缩窄。pLME铜0-3维持贴水，纽伦铜价差小幅抬升。 内外盘持仓04 p截至5月22日，沪铜期货持仓量171,627手，周环比0.67%；沪铜周内日均成交量93,670.4手，周环比-39.25%，沪铜成交量大幅下降。 p截止5月15日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓-1,735手，周环比80.32%。截至5月19日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓74,188张，周环比17.35%。 声明 风险提示 本报告仅供参考之用，不构成卖出或买入期货、期权合约或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享投资收益或者分担投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应当充分了解报告内容的局限性，结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及员工对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 免责声明 长江期货股份有限公司拥有期货交易咨询资格。长江期货系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告所载明日期的判断，本公司可随时修改，毋需提前通知，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对期货价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述期货的买卖出价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的交易机会不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、引用或再次分发他人，或投入商业使用。如征得本公司同意引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“长江期货股份有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。 THANKS感谢 长江期货股份有限公司有色产业服务中心Tel：027-65777105