食品饮料行业25年&26Q1财报总结：曙光初现，龙头引领，二线复苏

证券研究报告 行业投资策略报告/2026.05.20 曙光初现，龙头引领，二线复苏 投资评级:看好（维持） 核心观点 ❖持续出清，动销先行：25年白酒行业在禁酒令等影响下深度调整，1Q2026酒企延续控货去库策略，行业营收同比下滑5%降幅收窄。部分酒企渠道回款意愿增强，公司经营主动性提升。同时，部分主流产品价格企稳回升如飞天茅台等，预示着渠道库存已经回到相对健康的状态。 ❖龙头引领，份额提升：本次财报季比较明显的特征就是龙头在收入和利润两端均体现了较强的修复能力，这背后我们认为一方面是龙头自身的经营能力领先行业，率先行业复苏；另一方面，随着竞争格局阶段性稳定，龙头的市占率也在持续提升，价格战的缓解也让利润弹性释放，这一点在餐饮链和乳制品中表现更加明显。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com ❖强化优势，抓手清晰：二线标的修复较龙头节奏普遍慢一个季度，在26Q1低基数和春节错期下，普遍呈现较好的经营修复态势，超预期的标的大部分集中在二线Q1。而通过分析，我们认为超预期主要来自：1）核心业务的强势修复；2）新业务的增量趋势明显；3）强产业趋势。 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com ❖修炼内功，费效改善：利润端普遍都快于收入端，即使慢于收入但也没有更差，也就说明26Q1基本确认了业绩的底部。1）费效改善明显，我们认为与竞争格局趋于稳定，叠加公司自身降本增效有关；2）毛利率并未出现全面提升，我们认为成本在此次财报季并未出现压力，主要是结构带来的，特别是渠道结构的变化所致，但这也正是企业增长的新抓手。 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com ❖投资建议：重点关注“趋势具备持续性”的方向，持续性主要来自：1）低基数下带来的表观改善；2）收入端具备较强的增长韧性；3）产业趋势较强的。综上，我们推荐两个方向：一是改善复苏线，持续推荐餐饮链和白酒，二是个股α线，持续看好折扣、大健康以及具备收入强抓手的标的。 联系人马咏怡mayy@ctsec.com 相关报告 ❖改善复苏线：1）重点关注餐饮链龙头：海天味业、安井食品、颐海国际，二线标的关注：天味食品、中炬高新、宝立食品、三全食品、千味央厨、千禾味业。2）白酒的推荐顺序提前，拐点有望加速出现，重点关注：贵州茅台、迎驾贡酒、金徽酒、泸州老窖、古井贡酒。 1.《1Q2026食 品 饮 料 基 金 持 仓 分 析 》2026-04-282.《代糖行业深度报告》2026-03-283.《食品饮料2026年一季度业绩前瞻》2026-03-24 ❖个股α线：1）大健康：西麦食品、H&H国际控股、百龙创园，关注晨光生物；2）低温：新乳业、妙可蓝多；3）其他强势能标的：东鹏饮料、万辰生物、盐津铺子、有友食品、劲仔食品、锅圈。 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 内容目录 1行业总览：白酒寻底，食品复苏................................................................................51.1超预期数量激增，需求探底回升............................................................................51.225Q4延续调整，26Q1改善显著..........................................................................51.31Q26基金持仓：板块持续减配，持仓结构再调整.....................................................62白酒：2025年加速探底，1Q26拨云见日..................................................................93啤酒：行业较为平稳，期待吨价表现.........................................................................124黄酒：酒企收入分化，盈利能力有所提升...................................................................155饮料：春节礼赠表现亮眼，成本&竞争为后续关注重点.................................................166乳制品：修复趋势确立，低温奶酪景气延续................................................................207调味品：龙头稳健增长，结构转型提速，行业复苏分化明显...........................................218速冻食品：行业底部显现，从“单点复苏”走向“全局改善”..............................................239休闲零食：渠道红利主导下利润承压，结构升级塑造新增量...........................................2610大健康：板块内部分化，个股α突出.........................................................................2911投资建议：重点关注“趋势具备持续性”的方向.............................................................3212风险提示.............................................................................................................33 图表目录 图1：食品饮料板块营收变动情况...............................................................................6图2：食品饮料板块归母净利润变动情况......................................................................6图3：各子版块营收表现有所分化...............................................................................6图4：各子版块归母净利润表现有所分化......................................................................6图5：食品饮料板块1Q2026持仓比例位列行业第7......................................................7图6：食品饮料板块基金持仓变化...............................................................................7图7：主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模.................................................8图8：食饮板块指数基金与主动权益基金持仓对比..........................................................8图9：白酒板块指数基金与主动权益基金持仓对比..........................................................8图10：白酒板块基金持仓变化..................................................................................9 图11：大众品板块基金持仓变化.................................................................................9图12：白酒板块年度营收同比增速趋势.....................................................................10图13：白酒板块年度归母净利润同比增速趋势............................................................10图14：白酒板块季度营收同比增速趋势.....................................................................12图15：白酒板块季度归母净利同比增速趋势...............................................................12图16：啤酒行业生产量及同比.................................................................................13图17：主要A股啤酒公司销量(万吨)..........................................................................13图18：主要A股啤酒公司吨营收(元)..........................................................................13图19：主要A股啤酒公司毛利率及同比变化................................................................13图20：主要A股啤酒公司季度收入(亿元)....................................................................14图21：主要A股啤酒公司季度毛利率及同比变化..........................................................14图22：大麦进口均价及变化.....................................................................................14图23：现货铝价走势图...........................................................................................14图24：主要A股黄酒公司收入(亿元)..........................................................................15图25：主要A股黄酒公司毛利率...............................................................................15图26：主要A股黄酒公司季度收入(亿元)....................................................................16图27：主要