新能源行业25年&26Q1财务报告总结

证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 摘要 ◆新能源板块光伏下滑收窄，风电发展稳健。25年新能源板块收入16239亿元，同减1%，归母净利润7.6亿元，同减90%；25Q4收入4517亿元，同减1%，环增9%，归母净利润-234.4亿元，同减6%，环减298%；26Q1收入3434亿元，同增4%，环减24%，归母净利润45亿元，同减16%，环增119%。其中光伏板块2025年收入8850亿元，同减12%，归母净利润-326亿元，同减53%。25Q4光伏板块收入2210亿元，同减12%，环减5%，归母净利润-283亿元，同减13%，环减1097%。26Q1光伏板块收入1829亿元，同减6%，环减17%，归母净利润-52亿元，同减45%，环增82%。风电板块2025年营收4398亿元，同增24%，归母净利润179亿元，同增17%；25Q4营收1395亿元，同增17%，环增23%，归母净利润24亿元，同增1%，环减53%；26Q1营收970亿元，同增31%，环减30%，归母净利润54亿元，同增31%，环增130%。 ◆26Q1主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。26Q1归母净利润环比增速看：金刚线(1329%)>组件(101%)>硅料(100%)>硅片(100%)>电池(95%)>其他辅材(44%)>银浆(6%)>玻璃(-96%)>胶膜(-100%)>逆变器(-100%)>设备(-107%)> EPC(-109%)>支架(-151%)>石英坩埚(-187%)；归母净利同比增速看：金刚线(422%)>银浆(142%)>组件(26%)>胶膜(1%)>电池(-5%)>硅料(-10%)>硅片(-20%)>逆变器(-23%)>石英坩埚(-47%)>设备(-65%)> EPC(-73%)>其他辅材(-102%)>支架(-102%)>玻璃(-470%)。 ◆反内卷价格短期抬升，26Q1供过于求再度探底。硅料25H2行业反内卷推进，硅料价格逐步上行、盈利有所修复；反垄断审查下硅料竞争加剧，盈利再度触底，静待行业出清。硅片产能过剩盈利收缩至底部；25H2反内卷呈现价格成本扰动，26年价格盈利再度探底，短期盈利承压、持续磨底。电池片整体产能供过于求，BC新技术逐步起量；预计2026年随行业低效产能逐步退出+技改升级，盈利有望逐步修复。组件当前价格盈利承压，二三线厂商触达现金成本；26Q1出口退税海外抢出口。预计26H2行业逐步呈现出清信号+行业自律，或有望逐步走出周期底部。辅材层面26Q1依旧承压，部分环节龙头表现亮眼。 ◆户储需求旺盛，工商储及大储保持高增，辅材略有分化，胶膜Q2有望改善。Q1澳洲抢装需求爆发、中东战争影响下Q2欧洲东南亚等需求旺盛，户储厂商Q2有望环增40-100%，英国政策落地后26H2有望带来新增量；国内全国性容量电价政策框架出台，国内大储保持高增，26年有望装机达270GWh，同增40%+；美国大储受益安全港项目延期并网叠加AI数据中心发展驱动，储能保持高增，未来5年复合增速有望达30-50%；欧洲、中东、澳大利亚等大储26年有望翻倍增长；欧洲受补贴政策支持+动态电价丰富收益模式，工商储需求爆发，26年有望同增50%+；辅材层面26Q1略有承压，3月胶膜涨价传导成本上涨，26Q2盈利有望改善。 ◆26Q1陆风排产起量，出海景气度持续。风电板块26Q1收入970亿元，同比+30.8%，环比-30.5%；26Q1归母净利润54亿元，同比+31.5%，环比+129.6%；主要是Q1陆风板块出货景气度较高，带动收入和盈利能力提升。风机26Q1仍存在低价单交付，风机毛利率尚未出现拐点，预计26Q2或26H2进入拐点；出口已为金风等头部公司提供较高弹性。海缆继续维持高毛利状态，头部海缆厂商在手订单再创新高。塔筒方面，26Q1海风景气度低，预计26Q2出现拐点。 ◆重点推荐：【1】高景气度方向：储能/逆变器（阳光电源、海博思创、德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、正泰电源、禾迈股份、上能电气、盛弘股份、昱能科技、科华数据等）；【2】新技术龙头：浆料新技术关注博迁新材、聚和材料、帝科股份等，钙钛矿关注金晶科技、曼恩斯特、捷佳伟创等。【3】供给侧改革受益、成本优势明显的硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）及渠道优势强的组件龙头（隆基绿能、阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、横店东磁、爱旭股份等）和优势龙头（福斯特、中信博、福莱特、钧达股份，关注TCL中环等）。 ◆风险提示：行业竞争加剧风险；政策落地/补贴退坡不及预期风险；原材料价格波动风险；海外贸易壁垒及汇率波动风险等。 新能源：光伏有望企稳，风电增长稳健 光伏：反内卷价格短期抬升，供过于求再度探底 风电：26Q1陆风排产起量，出海景气度持续 投资建议 风险提示 新能源：光伏有望企稳，风电增长稳健 新能源：2025Q1-4营收同减1%，净利同减90% 新能源2025Q1-4营收同减1%，归母净利润下降90%1 ◆新能源板块，25Q1-4年营收同减1%，归母净利润同减90%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q1-4实现收入16239亿元，同减1%，实现归母净利润7.6亿元，同减90%。全行业2025Q4收入4517亿元，同减1%，环增9%，归母净利润-234.4亿元，同减6%，环减298%。 ◆2025Q1-4收入同比下降的公司有52家，增幅为0-30%的有45家，增幅为30%以上的有14家。2025Q1-4年归母净利润同比下降的公司有53家，增幅为0-30%的28家，增幅为30%以上的有30家，亏损的有40家。 新能源：25Q4营收、净利均同比下降 新能源2025Q4营收同比下降1%，归母净利润同比下降6%1 ◆新能源板块2025Q4营收同比下降1%，归母净利润同比下降6%。全行业111家公司2025Q4实现收入共计4517亿元，同比下降1%，环比上升9%；实现归母净利润-234亿元，同减6%，环减298%。 ◆2025Q4收入同比下降的公司有60家，增幅为0-30%的公司共有32家，增幅为30%以上的公司共有19家。归母净利润2025Q4同比下降的公司共有57家，增幅为0-30%的公司共有17家，增幅为30%以上的公司共有37家。亏损的公司有59家。 新能源：2026Q1营收同增4%，净利同减16% 新能源2026Q1营收同增4%，归母净利润下降16%1 ◆新能源板块，26Q1年营收同增4%，归母净利润同减16%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，全行业2026Q1实现收入3434亿元，同增4%，环减24%，实现归母净利润45亿元，同减16%，环增119%。 ◆2026Q1收入同比下降的公司有57家，增幅为0-30%的有29家，增幅为30%以上的有25家。2026Q1年归母净利润同比下降的公司有62家，增幅为0-30%的15家，增幅为30%以上的有34家，亏损的有37家。 新能源：板块分化明显，光伏持续下降 2新能源板块分化明显，光伏持续下降 ◆风电26Q1营收、归母净利润同比回升，光伏板块持续下降。 ◆光伏板块2025年营收8850亿元，同减12%，归母净利润-326亿元，同减53%；2025Q4营收2210亿元，同减12%，环减5%，归母净利润-283亿元，同减13%，环减1097%；2026Q1营收1829亿元，同减6%，环减17%，归母净利润-52亿元，同减45%，环增82%。◆风电板块2025年营收4398亿元，同增24%，归母净利润179亿元，同增17%；2025Q4营收1395亿元，同增17%，环增23%，归母净利润24亿元，同增1%，环减53%；2026Q1营收970亿元，同增31%，环减30%，归母净利润54亿元，同增31%，环增130%。◆核电板块2025年营收2991亿元，同增9%，归母净利润155亿元，同增12%；2025Q4营收912亿元，同增7%，环增32%，归母净利润25亿元，同增276%，环减36%；2026Q1营收635亿元，同增3%，环减30%，归母净利润43亿元，同减11%，环增70%。 新能源：2025年毛利/净利率同比下降，25Q4、26Q1毛利率同比上升 2025年毛利/净利率同比下降，25Q4、26Q1毛利率同比上升3 ◆2025年毛利率同减0.8pct、归母净利率同减0.4pct，2025Q4毛利率环减2.4pct、归母净利率环减8.0pct，2026Q1毛利率环增3.0pct，归母净利率环增6.5pct。2025年全行业111家公司的毛利率为14.4%，同减0.8pct；2025Q4毛利率为12.9%，同增1.5pct；2026Q1毛利率为15.9%，同增1.0pct。2025年全行业归母净利率为0.05%，同减0.42pct；2025Q4归母净利率为-5.2%，同减0.3pct；2026Q1归母净利率为1.3%，同减0.3pct。 新能源：26Q1现金流同比改善、环比下降，费用率同环比上升 新能源2025年现金流、费用率同比上升，26Q1现金流环比下降，费用率环比上升 ◆2025年行业现金流同比上升，2025Q4现金流环比上升，2026Q1现金流环比下降。2025年全行业111家公司经营活动现金流量净额为1572.6亿元，同增1%；2025Q4全行业经营性现金流净额789.7亿元，同减31%，环增59%；2026Q1全行业经营性现金流净额-99.5亿元，同增12%，环减113%。◆2025年费用率同比上升，2025Q4费用率环比上升，2026Q1费用率环比上升。2025年全行业期间费用率为11.2%，同增0.3pct；2025Q4费用率为12.5%，同增2.4pct，环增1.4pct；2026Q1费用率为13.1%，同增1.4pct，环增0.6pct。 新能源：合同负债同比增加，光伏行业下降显著 新能源合同负债25Q4同增5%，光伏同减17%；26Q1新能源同增5%；光伏同减6% ◆新能源板块，2025Q4期末报告期末合同负债2464亿元，同比增加5%；2026Q1负债2626亿元，同比增加5%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q4报告期末合同负债2464亿元，同增5%，环减2%；2026Q1报告期末合同负债2626亿元，同增5%，环增7%。 ◆光伏行业，2025Q4报告期末合同负债633亿元，同比减少17%；2026Q1负债763亿元，同比减少6%。光伏板块2025Q4合同负债633亿元，同减17%，环减12%；2026Q1合同负债763亿元，同减6%，环增21%。 新能源：2025年资本支出减少，Q4同比大幅下降 新能源资本支出25Q4同减13%，光伏同减36%；26Q1新能源资本支出同减13%，光伏同减36% ◆新能源板块，2025年行业资本支出同比减少，2025Q4和2026Q1行业资本支出同比减少。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，2025年全行业资本支出为2197亿元，同减20%。2025Q4，全行业资本支出688亿元，同减13%，环增41%；2026Q1资本支出469亿元，同减13%，环减32%。 ◆光伏行业，2025年资本支出784亿元，同比减少43%。光伏板块，2025Q4资本支出211亿元，同减36%，环增19%；2026Q1资本支出154亿元，同减36%，环减27%。 新能源：25Q4存货较年初增长 新能源存货25Q4环减9%，光伏环减7%；26Q1新能源存货环增8%，光伏环增9% ◆新能源板块，2025Q4期末存货环比下降，2026Q1环比上升。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，2025Q4报告期末全行业存货为4323亿元，同增7%，环减9