商社板块25年、26Q1总结：服务消费企稳，商品消费分化

核心观点

• 服务消费企稳，商品消费分化。1Q2026社零总额同比增长2.4%，增速环比提升；服务消费表现优于商品消费。
• 社服板块：酒店、免税、餐饮回暖，旅游受多因素扰动，出入境游增速放缓。
• 零售板块：品质零售转型深化，黄金珠宝经营提质，跨境电商盈利韧性凸显，母婴行业稳步增长，代运营延续高成长。

关键数据

• 1Q2026社零总额12.8万亿元，同比增长2.4%。
• 1Q2026商品零售同比增长2.2%，餐饮收入同比增长4.2%。
• 26Q1酒店/旅游/旅游 剔除ST张家界）/免税/出境游/会展/餐饮扣非归母利润各同比增长221%/+6%/+3%/+14%/-148%/+7%/-35%。
• 26Q1代运营/超市/黄金珠宝/母婴/跨境/百货/批发市场扣非归母利润各同比增长233%/+30%/+23%/+23%/+13%/-20%/-22%。
• 26Q1限额以上金银珠宝同比+12.6%，港澳及北京区域景气显著优于行业。
• 26Q1跨境电商板块收入同比增长15.2%，扣非归母净利润同比增长8.0%。
• 26Q1母婴板块收入同比增长2.7%，归母净利润同比增长51.7%。
• 26Q1代运营板块收入同比增长33.0%，归母净利润同比增长235.5%。

研究结论

• 服务消费：酒店板块迎来复苏，旅游板块利润率持续承压但有望改善，餐饮消费环境同比优化，免税销售回暖盈利修复，出入境游增速放缓。
• 零售消费：百货板块收入下滑但毛利率提升，超市板块调改步入收获期，黄金珠宝龙头运营提质提效，跨境电商盈利韧性凸显，母婴行业稳步增长，代运营延续高成长。
• 投资建议：继续看好服务消费，重视品质零售和跨境板块的边际变化，推荐小商品城、华住集团、首旅酒店、锦江酒店、安克创新、苏美达、中国中免、古茗、百胜中国、九华旅游、潮宏基、名创优品，关注海底捞、小菜园、锅圈、老铺黄金、菜百股份、若羽臣、青木科技、赛维时代、华凯易佰、焦点科技、永辉超市、家家悦、三特索道、三峡旅游、黄山旅游、君亭酒店、长白山、宋城演艺、壹网壹创、美团-W、中国东方教育。