钢铁板块25年报和26Q1季报总结：25年扭亏为盈 26Q1微幅亏损

钢铁《钢铁行业周报数据库20260427》2026.04.27钢铁《库存去化正常》2026.04.26钢铁《钢铁行业周报数据库20260420》2026.04.20钢铁《3月粗钢产量降幅扩大》2026.04.19钢铁《盈利继续改善》2026.04.13 本报告导读： 板块2025年业绩同比扭亏为盈。26Q1季度环比增长，26Q2预计有望继续改善。但盈利能力仍弱，板块估值仍低。供给政策有望加强，我们预期钢铁行业基本面有望继续修复。 投资要点： 2026Q1收入同比下降5.67%，成本同比下降4.56%，毛利同比微降0.82个百分点，环比下降1.47个百分点。板块归母净利润同比盈利大幅收缩，环比增长67.18亿元。扣非归母环比增长73.42亿元。销售净利率、ROE、ROA仍处于微利状态。但头部公司表现明显更好，印证高端制造业用钢持续向好。 2026Q1四项费用合计189.17亿元，同比下降1.22%。其中财务费用同比下降3.92%，降幅较大，显示钢铁作为重资产高负债行业，财务负担已逐步缓解。销售费用也有所下降。作为重资产高负债的钢铁行业，财务负担已经逐步缓解。负债率58.19%，稳定且适中。经营现金流季节性回调。投资活动现金流显示支出减少，可能因超低排放、升级改造过了阶段有关。其它财务指标稳定或正常。 2026Q1微幅亏损。2025Q1-2026Q1钢铁板块单季度归母净利润分别为34.70亿元、55.56亿元、60.53亿元、-76.05亿元、-8.87亿元，2026Q1同比盈利大幅收缩，环比增长67.18亿元。而2026Q1扣除非经常性损益后的归母净利润环比增长73.42亿元，与通过现货价格模拟的吨钢毛利环比增长情况相符。 2026Q2有望继续改善。2026Q2情况有所好转。Mysteel调查的247钢企盈利率，2026Q1均值为39.86%，4月份均值有所回升为48.38%，回升近9个百分点。如果看采用当日钢价和原料价格模拟的盈利走势看，进入2026年以来，吨钢毛利一直处于上行趋势，4月份位于高位，5月6月是钢材消费旺季，吨钢毛利大致能维持，因此预计2026Q2盈利当好于2026Q1。 板块估值仍不高。截止2026年4月30日，板块加权PB（扣八一）为0.81倍。宝钢股份只有0.66倍，板块估值不高，12家PB低于1倍，Q1有14家钢企亏损，8家吨钢市值低于1000元。 维持行业“增持”评级。 风险提示。内需明显下滑；石油价格冲击全球需求；供给侧产业政策不达预期。 目录 1.2025年扭亏为盈..................................................................................31.1.收入降7%成本降9%......................................................................31.2.毛利率提升.....................................................................................31.3.板块扭亏为盈.................................................................................32.2026Q1盈利同比环比改善...................................................................42.1.Q1收入同比下降，成本下降...........................................................42.2.26Q1毛利率下降，特钢好于普钢....................................................42.3.26Q1归母净利环比增长67.18亿元.................................................52.4.盈利能力有待提高..........................................................................53.费用稳中有降.......................................................................................54.负债率保持稳定...................................................................................65.2026Q1经营现金流季节性回调............................................................66.板块其它指标均正常............................................................................77.2026Q1回顾和Q2业绩展望.................................................................78.板块个股盈利和估值............................................................................99.风险提示............................................................................................12 1.2025年扭亏为盈 1.1.收入降7%成本降9% 2025年钢铁板块收入16969亿元，同比降7%，主营成本16933亿元，同比降9%，毛利率回升。2021-2025年主营收入分别为22865亿元、21200亿元、20257亿元、18242亿元、16969亿元，连续4年下降。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.毛利率提升 板块毛利率从2024年的-1.77%提高到2025年的0.21%，提高了1.98个百分点。但普钢类上市钢企整体看仍弱，毛利率从2024年的-2.11%提高到2025年的-0.06%。2025年普钢子行业毛利为-9亿元，特钢子行业为45亿元，金属制品为31亿元，铁矿石子行业为15亿元。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.3.板块扭亏为盈 费用稳步下降。2021-2025年四项费用合计分别为1080亿元、883亿元、850亿元和837亿元。钢铁板块归母净利从2024年的-180亿元，回升到2025年的75亿元，扭亏为盈。分子行业看，普钢板块盈利30亿元、特钢板块盈利45亿元、金属制品板块盈利32亿元、铁矿石板块盈利14亿元。这其中，2024年只有普钢板块亏损，所以实际上是普钢板块扭亏为盈。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2026Q1盈利环比改善 2.1.Q1收入同比下降，成本下降 2026Q1，钢铁板块收入3984亿元，同比下降5.67%，降幅收窄；板块成本4001亿元，同比下降4.56%。环比看，26Q1收入微降1.43%，成本降低3.47%。这里的钢铁板块指有冶炼产能的上市钢铁企业。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.26Q1毛利率下降，特钢好于普钢26Q1成本降幅较大，毛利率同比微降0.82个百分点，环比下降1.47个百 分点。但金属制品毛利率上升。头部公司毛利率高位稳定，印证高端制造业用钢持续向好。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.26Q1归母净利环比增长67.18亿元 2025Q1-2026Q1钢铁板块单季度归母净利润分别为34.70亿元、55.56亿元、60.53亿元、-76.05亿元、-8.87亿元，2026Q1同比盈利大幅收缩，环比增长67.18亿元。而2026Q1扣除非经常性损益后的归母净利润环比增长73.42亿元，与通过现货价格模拟的吨钢毛利环比增长情况相符。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.4.盈利能力有待提高 板块加权ROE约-0.10%，销售净利率-0.48%，相比中国其他制造业，钢铁盈利能力仍然偏低，不过这也意味着钢铁盈利的弹性空间较大。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.费用稳中有降 2026Q1四项费用合计189.17亿元，同比下降1.22%。其中财务费用同比下降3.92%，降幅较大，显示钢铁作为重资产高负债行业，财务负担已逐步缓解。销售费用也有所下降。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.负债率保持稳定 2026Q1板块总资产21260亿元，同比降低195亿元，环比增长209亿元。总负债12371亿元，同比降低218亿元，环比增加215亿元。板块负债率58.19%，2025Q1为58.68%，2025Q4为57.75%。均保持稳定。细分来看，普钢和铁矿公司负债率均有所上升。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 5.2026Q1经营现金流季节性回调 钢铁板块Q1经营现金流季节性回调，显示板块受到季节影响，现金流呈现出较大的波动，但与同期相比处于稳定范围。投资活动有所减少，可能与超 低排放、升级改造有关，但需要更多时间观察。整体看，板块现金流状况健康。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 6.板块其它指标均正常 7.2026Q1回顾和Q2业绩展望 2025Q4板块亏损76亿元，并波及到2026Q1，2026Q1板块亏损9亿元。核心是需求走弱，叠加出口因双反而下降，使得2026Q1粗钢产量同比下降4.6%。 2026Q2情况有所好转。Mysteel调查的247钢企盈利率，2026Q1均值为39.86%，4月份均值有所回升为48.38%，回升近9个百分点。如果看采用 当日钢价和原料价格模拟的盈利走势看，进入2026年以来，吨钢毛利一直处于上行趋势，4月份位于高位，5月6月是钢材消费旺季，吨钢毛利大致能维持，因此预计2026Q2盈利当好于2026Q1。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 8.板块个股盈利和估值 如果只算有冶炼产能、且剔除其他业务占比较大的公司，钢铁上市公司有40家，2025年累计亏损的有12家，亏损率33%。Q1亏损的有17家。另外，过去几年业绩分化特别明显，制造用钢头部公司分食大部分利润的竞 争格局已经形成。 从估值看，截止2026年3月31日，不计八一钢铁（八一钢铁净资产为负），26家钢铁上市公司有12家PB低于1倍，甚至宝钢股份这样的优秀企业也只0.66倍；有八家钢企吨钢市值（按粗钢产量）不到1000元/吨，板块估值仍较低。 9.风险提示 内需不达预期。地产投资继续下降，固定资产投资数据走弱，影响建筑用钢需求；外需受贸易战和波斯湾封锁影响。 供给侧政策不达预期。限产与反内卷是2025年