纺织服装板块25年报、26Q1总结：上游、下游多点开花，中游成本和汇兑承压

纺织制造行业总结

整体业绩表现

• 2025年纺织制造行业收入同比下降1.46%，净利润同比下降3.86%。
• 毛利率/净利率分别为19.39%/7.95%，同比下降0.16/0.14个百分点。
• 2026年Q1单季收入同比下降4.74%，净利润同比下降24.25%。
• 毛利率/净利率分别同比下降0.48/1.24个百分点。

分板块表现

1. 上游板块（棉纺、羊毛、锦纶、牛皮等）

   • 受益于原材料涨价，顺价+低价库存储备逻辑显现。
   • 国内棉价自2025年10月起上涨，美棉自4月中旬加速上涨；年初至今内棉/美棉/羊毛涨价14%/16%/8%。
   • 富春染织、百隆东方受益于棉价上涨及低价储备，Q1业绩超预期，Q2仍有望持续。
   • 新澳股份、台华新材、兴业科技未来有望受益于涨价弹性。

2. 中游制造

   • 海外需求放缓、关税分摊压力导致价格压力。
   • 订单锁价周期长，面临原材料涨价、汇兑双重压力。
   • 华利集团Q1销量下降13%，ASP剔除汇率影响-5%；浙江自然Q1净利下降主要由于关税影响毛利率下降。
   • 南山智尚、鲁泰毛利率下降。

3. 服装家纺

   • 2025年收入同比下降3.45%，净利润同比提升2.73%。
   • 毛利率/净利率分别为45.24%/5.22%，同比提升2.02/2.76个百分点。
   • 2026Q1收入/净利润同比增加5.72%/2.61%，部分公司再现正经营杠杆效应（如森马、三夫）。
   • 子板块表现：
     • 户外行业：三夫户外/三夫户外XBIONIC品牌/探路者主品牌/迪桑特/可隆Q1收入+35%/54%/8%/30%/50%，三夫业绩超预期。
     • 家纺：罗莱、水星、富安娜净利均实现双位数增长，富安娜收入也实现双位数增长。
     • 男装：报喜鸟和比音勒芬均迎来收入拐点，分别增长10%/18%。
     • 运动：安踏表现超预期，361度延续较快增长。
     • 休闲：森马Q1收入/净利润增长12%/45%，加盟去库存见底，费用率下降。
     • 高端女装：歌力思、地素收入增长高单位数。

一季报超市场预期标的

• 富春染织、健盛集团、罗莱家纺、兴业科技、森马服饰、三夫户外、水星家纺、富安娜、报喜鸟、盛泰集团、舒华体育、七匹狼、探路者。
• 伟星股份年报预计2026年收入增长超10%也好于市场预期。

投资建议

1. 上游：推荐百隆东方、富春染织。
2. 中游：推荐困境反转型个股，如兴业科技、健盛集团、开润股份、浙江自然。
3. 下游品牌：推荐报喜鸟、三夫户外、森马服饰、锦泓集团。

风险提示

• 开店不及预期风险；原材料上涨风险；销售费用率高企风险；系统性风险。