26Q1前瞻：上游持续看好美棉上行和受益纱线龙头企业，下游家纺板块稳健领增

本报告导读： 纺织服装业《1-2月中国纺服社零增长10.4%，Lululemon北美正价销售预计26下半财年转增》2026.03.22纺织服装业《原材料的周期弹性与品牌的分化性成长》2026.03.21纺织服装业《美棉价格持续走强，需求端催化显现》2026.03.18纺织服装业《棉价进入重要窗口期，1-2月中国纺服出口增长17.6%》2026.03.15纺织服装业《奢侈品行业2025财报总结：步入势能分化和提价克制期，迎创意总监集中更迭》2026.03.08 26Q1在原材料涨价催化下，上游制造龙头收入端增速亮眼，品牌服饰在1-2月表现回暖下仍需观察3-4月持续性，家纺子板块领增；Q2持续看好受益于美棉涨价的纱线龙头，业绩释放潜力大、高股息、优质低估值龙头标的。 投资要点： 26Q1制造前瞻：1）上游：在原材料涨价背景下，部分上游制造龙头有望率先受益于低成本库存，同时考虑到在美国加征关税后，积极布局海外产能的龙头优势日益凸显，订单需求向好，我们预计色纺纱龙头百隆东方、毛纺龙头新澳股份26Q1在收入端增速超中双位数。2）中游制造：25年美国加征关税对多数中游制造企业订单造成季度间的扰动，此外部分企业因产能爬坡影响短期盈利，我们判断26年其产能爬坡将呈逐步改善趋势。订单层面，我们预计26Q1伟星股份收入增高单以上，健盛集团收入增双位数。同时，我们判断26H1原材料涨价对中游制造的影响暂可控，尤其头部企业已通过原材料提前锁价举措以保持盈利稳定性。 26Q1品牌前瞻：1）家纺：26Q1我们预计家纺龙头品牌收入增高单-低双，其中电商渠道领增，大单品策略持续发力，且库存管控保持稳健。2）男装：男装龙头雅戈尔发布26年股权激励，26年净利润考核目标较25年增长≥10%；26Q1比音勒芬实控人之子、总经理谢邕先生及公司董事申金冬宣布于公告披露日起6个月内分别增持股份1-2亿元/0.5-1亿元，彰显中长期发展信心。3）休闲：我们预计森马服饰26Q1收入增个位数，费用端延续25Q4稳健趋势。4）运动服饰：港股运动26年定调“投入年”，运动赛事密集背景下，聚焦品牌矩阵升级、渠道结构优化、专业化产品研发及差异化营销投放。同时值得注意，安踏体育管理层、特步国际董事会主席丁水波先生于近两周分别增持12.6亿港元/1350万港元，有望提振市场信心。Q2投资策略：1）伴随巴西减产落地、美国和中国进入棉花播种季，3~5 月是美棉价格重要的催化窗口期，我们仍看好受益于美棉价格上行带来业绩弹性的纱线龙头，重点推荐【百隆东方】、【天虹国际集团】；2）男装龙头【比音勒芬】在25年品牌加大投入之下，我们认为其在26年具备释放业绩的潜力，尤其考虑到主品牌电商占比较低、奥莱渠道稳步布局，未来持续性增长动能充沛；3）推荐当下基本面稳健&高股息龙头【富安娜（股息率6%以上）】、【九兴控股（股息率约10%）】；4）推荐低估值&具备稀缺品牌矩阵龙头【安踏体育】。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧 请务必阅读正文之后的免责条款部分 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号