生猪养殖板块2025年报和2026一季报总结：持续亏损，资金紧张，扩张停滞

——生猪养殖板块2025年报和2026一季报总结 农业《粮价影响种植业绩，2026“涨”声响起》2026.05.01农业《饲料龙头格局强化，动保大单品是关键》2026.05.01农业《季报的线索，关注养殖和种植景气度》2026.04.28农业《基金一季报增持粮食安全和养殖板块》2026.04.23农业《能繁同环比下降，关注短期价格波动》2026.04.19 本报告导读： 生猪养殖板块周期底部连续亏损2个季度，负债率继续提升，经营性现金流紧张，扩张受到调控政策影响。 投资要点： 盈利情况：利润持续下降，单季度连续亏损2个季度。2025年行业归母净利154亿，同比下降51.92%。2026Q1归母净利-69.17亿，同比-187.2%，2026Q1利润同环比降幅都增大。从销售量来看，2025年生猪养殖上市公司销售量普遍同比增长，但2025年及2026Q1猪价持续下跌，因此行业2025Q4~2026Q1亏损幅度加大，本轮周期至此已经连续亏损2个季度。 企业发展：能繁存栏和固定资产增长受政策影响。2025年~2026Q1行业累计固定资产稳定，同时行业在建工程金额和生产性生物资产也保持稳定，行业资本开支持续走弱。资本开支、生产性生物资产、在建工程等数据可以发现，产能调控政策对母猪存栏和新建圈舍还是有一定影响。 借款与现金流：负债率升高，经营性现金流2026Q1大幅减少。2025年~2026Q1负债率持续升高，长期借款2025Q3~2026Q1持续提升，借款上升反映出企业为周期底部做现金流准备。经营性现 金 流2026Q1大幅减少，2026Q1行业合计经营现金流下降至9.17亿，说明行业目前现金流周转已经困难。 风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。 目录 1.量增价减，持续亏损............................................................................32.能繁稳定，资本开支下降.....................................................................53.负债上升，经营现金流紧张..................................................................54.投资建议..............................................................................................75.风险提示..............................................................................................7 1.量增价减，持续亏损 利润持续将下降，单季度连续亏损2个季度。2025年13家生猪养殖年度营收4588亿，同比上升3.33%；归母净利154亿，同比下降51.92%。2026Q1行业合计营收1061.5亿，同比-3.28%，归母净利-69.17亿，同比-187.2%，26Q1利润同环比降幅都增大。 从销售量来看，2025年生猪养殖上市公司销售量普遍同比增长，但2025年及2026Q1猪价持续下跌，因此行业2025年全年盈利但2025Q4已经开始亏损，2026Q1亏损幅度加大，本轮周期至此已经连续亏损2个季度。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 由于猪价过低且低于养殖成本，因此2025年底和2026年Q1末，各企业计提减值准备，2025年底行业资产减值损失-27.59亿，2026Q1行业资产减值损失-37.38亿。未来若销售时猪价上涨使得可变现净值高于成本，那么将进行减值冲回，因此若2026Q1我们忽略资产减值损失，2026Q1的行业净利润是-31.80亿， 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 2.能繁稳定，资本开支下降 能繁存栏和固定资产增长受政策影响。2025年底行业累计固定资产金额2331亿，同比-0.21%，2026Q1固定资产金额2302亿，同比-1.39%，其中牧原股份在2026Q1的固定资产金额已经降至992亿元；行业在建工程金额继续底部稳定，2025年底在建工程合计130亿，同比-40.07%，2026Q1在建工程144.27亿，环比小幅上升而同比-30.46%；生产性生物资产稳定，维持在194亿元；资本开支持续走弱，2025年底下降至275亿元，2026Q1小幅上升至85.8亿元。通过资本开支、生产性生物资产、在建工程等数据可以发现，产能调控政策对母猪存栏和新建圈舍还是有一定影响。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.负债上升，经营现金流紧张 负债率升高。由于亏损幅度较大，因此行业资产负债率继续上升，2025年底负债率平均58.73%，2026Q1负债率继续上升到61.1%，2025Q3~2026Q1已经连续3个季度负债率上升，其中有2个公司在2026Q1负债率突破80%。同时行业的长期借款开始上升，2026Q1上升到466.13亿，借款上升反映出企业为周期底部做资金准备。 经营性现金流2026Q1大幅减少。2025Q4行业经营性现金流净额为64.39亿，环比下降了111亿，到2026Q1下降至9.17亿，13家养殖企业有6家公司现金流为正，牧原股份季度经营现金流转负。从2021Q1至今，只有3个季度行业合计经营现金流为负，说明行业在2026Q1现金流周转较为困难。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 4.投资建议 基于猪价底部已现，行业产能调控持续执行，因此周期底部看好未来行业反转，生猪养殖板块推荐标的：牧原股份、温氏股份、神农集团、天康生物、新希望、巨星农牧。 5.风险提示 大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号