新能源行业25Q1-3财务报告总结：光伏反内卷稍见成效，风电毛利率已企稳回升

证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-60199798 摘要 ◆新能源板块光伏净利增长显著，风电发展稳健。2025Q1-3新能源板块实现收入11722亿元，同比-1%，实现归母净利润242亿元，同比-19%；Q3收入4138亿元，同比+2%，环比-3%，归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。其中光伏板块2025Q1-3收入6640亿元，同比-12%，归母净利润-43亿元，同比-212%。25Q3光伏板块收入2315亿元，同比-8%，环比-3%，归母净利润28.4亿元，同比+1495%，环比+181%。风电板块2025Q1-3营收3002亿元，同比+27%，归母净利润155亿元，同比+20%；2025Q3营收1135亿元，同比+22%，环比+1%，归母净利润50亿元，同比+33%，环比-22%。 ◆25Q3主链减值减少环比改善，辅材业绩持续承压。25Q3归母净利润环比增速看：金刚线（301%）>石英坩埚（193%）>玻璃（150%）>硅料（95%）>硅片（58%）>设备（32%）>组件（16%）>逆变器（1%）>胶膜（-6%）>EPC（-6%）>其他辅材（-46%）>支架（-58%）>银浆（-72%）；归母净利同比增速看，金刚线（170%）>石英坩埚（137%）>玻璃（125%）>硅料（79%）>电池（66%）>硅片（65%）>逆变器（26%）>胶膜（-20%）>EPC（-22%）>设备（-39%）>支架（-72%）>银浆（-83%）>组件（-94%）>其他辅材（-209%）。 ◆反内卷持续推进，上游盈利修复。硅料25Q3反内卷推进，硅料价格逐步上行、盈利修复明显，头部企业盈利转正；随行业产能整合进一步推动，有望持续改善；硅片行业25Q3反内卷推动价格上行，硅片盈利明显修复；预计26年随产能整合+反内卷推进，行业生态有望重塑；电池片25Q3反内卷推进，上游硅料硅片价格上涨电池成本承压；预计随下游限价推进+电池落后产能逐步出清，盈利有望改善；组件25Q3反内卷推进，上游硅料硅片价格上涨电池成本承压；预计随下游限价推进+电池落后产能逐步出清，盈利有望改善。辅材层面25Q3依旧承压，部分环节龙头有所改善；9月玻璃、胶膜等均有所涨价，25Q4盈利有望改善。 ◆户储需求逐步恢复，工商储及大储高增，辅材盈利略有承压，Q4涨价有望改善。欧洲户储库存去化需求逐步恢复，东南亚需求持续旺盛，澳洲受补贴驱动需求快速爆发；国内部分省份容量电价政策出台，经济性驱动下大储需求高增，25年预计装机约150GWh，同增40%+，26年有望装机超220GWh，同增50%+；美国大储25年抢装，叠加AI数据中心发展带动绿电直连配储+低压直流配储需求，25年装机预计约50GWh，未来5年复合增速有望达40-60%；欧洲、中东、澳大利亚等市场大储需求有望持续翻倍增长；欧洲受补贴政策支持+动态电价丰富收益模式，工商储需求爆发，25年有望翻倍增长；辅材层面25Q3略有承压，9月玻璃、胶膜等均有所涨价，25Q4盈利有望改善。 ◆25Q3风电排产表现较高，盈利持续兑现。风电板块25Q3收入1135亿元，同比+22.0%，环比+0.8%；25Q3归母净利润50亿元，同比+33.1%，环比-21.6%。风机受益于24H2反内卷投标涨价，25年5月继续小幅涨价，部分公司已出现风机毛利率拐点，叠加规模效应费用率摊薄，业绩弹性较大，预计26年弹性全面展现；海缆继续维持高毛利状态，头部海缆厂商在手订单再创新高。塔筒方面，出海方向业绩继续兑现，毛利率持续提升，国内受益于产能利用率提升，Q3海工产品单位盈利亦保持高位。 ◆重点推荐：【1】高景气度方向：逆变器及支架（阳光电源、德业股份、上能电气、中信博、锦浪科技、禾迈股份、固德威、盛弘股份、艾罗能源、通润装备、昱能科技、科士达、科华数据等）；【2】供给侧改革受益、成本优势明显的光伏龙头：（协鑫科技、通威股份、福莱特、福斯特等）及渠道优势强的组件龙头（晶科能源、阿特斯、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、横店东磁等）；【3】新技术龙头：（隆基绿能、钧达股份、爱旭股份、聚和材料、帝科股份、宇邦新材等，关注TCL中环、美畅股份）。 ◆风险提示：竞争加剧，政策变动超预期等。 新能源：光伏有望企稳，风电增长稳健 光伏：反内卷稍见成效，亏损首次大幅减亏 风电：毛利率拐点已现，出海盈利领先 投资建议 风险提示 新能源：光伏有望企稳，风电增长稳健 新能源：2025Q1-3营收同比-1%，净利同比-19% 新能源2025Q1-3营收同比-1%，归母净利润同比-19%1 ◆新能源板块，2025Q1-3营收同比-1%，归母净利润同比-19%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q1-3实现收入11722亿元，同比-1%，实现归母净利润242亿元，同比-19%。2025Q3收入4138亿元，同比+2%，环比-3%，归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。◆2025Q1-3收入同比下降的公司有50家，增幅为0-30%的有45家，增幅为30%以上的有16家。2025Q1-3归母净利润同比下降的公司有60家，增幅为0-30%的21家，增幅为30%以上的有30家，亏损的有32家。 新能源：25Q3营收同比上升，净利同环比上升 新能源25Q3营收同比上升，净利同环比上升2 ◆新能源板块2025Q3营收同比+2%，归母净利润同比+41%。全行业111家公司2025Q3实现收入共计4138亿元，同比+2%，环比+3%，实现归母净利润118亿元，同比+41%，环比+68%。◆2025Q3收入同比下降的公司有41家，增幅为0-30%的公司共有54家，增幅为30%以上的公司共有16家。归母净利润2025Q3同比下降的公司共有46家，增幅为0-30%的公司共有13家，增幅为30%以上的公司共有52家，亏损的公司有19家。 新能源：光伏净利增长显著，风电发展稳健 3新能源板块分化明显，光伏显著修复 ◆新能源板块2025Q1-3归母净利润同减，Q3实现强劲修复：光伏板块2025Q3营收2315亿元，同比-8%，环比-3%，归母净利润28亿元，同比+1495%，环比+181%；风电板块2025Q3营收1135亿元，同比+22%，环比+1%，归母净利润50亿元，同比+33%，环比-22%；核电板块2025Q3营收688亿元，同比+8%，环比-11%，归母净利润39亿元，同比-11%，环比-5%。 新能源：2025Q1-3毛利率/净利率下降，25Q3环比提升 2025Q1-3毛利率/净利率下降，25Q3环比提升4 ◆2025Q1-3毛利率为14.9%，同比-1.6pct，环比+0.6pct；2025Q1-3归母净利率为2.1%，同比-0.5pct，环比+2.6pct。2025Q3毛利率为15.3%，同比-0.6pct，环比+0.7pct；2025Q3归母净利率为2.9%，同比+0.8pct，环比+1.2pct。 新能源：25Q1-3经营活动现金流净额稳定，费用率同比下降 新能源25Q1-3经营活动现金流净额稳定，费用率同比下降5 ◆2025Q1-3行业现金净流入同比好转。2025Q1-3，全行业114家公司经营活动现金流量净额为782.9亿元，同比+95%；2025Q2全行业经营活动现金流净额净额399亿元，同比+34%，环比+453%；2025Q3全行业经营活动现金流净额净额497亿元，同比-5%，环比+24%。 ◆2025Q2、2025Q3费用率均同比下降。2025Q1-3全行业期间费用率为10.8%，同比-0.4pct；2025Q2费用率为9.7%，同比-4.9pct，环比-17pct；2025Q3费用率为11.1%，同比-0.6pct，环比+1.3pct。 新能源：新能源、光伏合同负债持续下降 新能源合同负债25Q3同比+9%，光伏同比-16%6 ◆新能源板块，2025Q3合同负债2534亿元，同比+9%。我们在新能源板块共选取了111家上市公司进行了统计分析，全行业2025Q3合同负债2534亿元，同比+9%，环比+1%。 ◆光伏行业，2025Q3合同负债722亿元，同比-16%。光伏板块共选取企业75家，2025Q3合同负债722亿元，同比-16%，环比+1%。 新能源：25Q1-3资本支出减少，Q3同比收缩 新能源资本支出25Q3同比-18%，光伏同比-37%7 ◆新能源板块，2025Q1-3行业资本支出减少，2025Q3行业资本支出减少。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，2025Q1-3全行业资本支出为1509.3亿元，同比-24%，2025Q3全行业资本支出487.9亿元，同比-18%，环比+1%。 ◆光伏行业，2025Q1-3资本支出573.6亿元，同比-46%。光伏板块共选取企业75家，2025Q3资本支出176.6亿元，同比-37%，环比+15%。 新能源：25Q3存货新能源环比增加 新能源存货25Q3环比+6.7%，光伏环比+1.3%8 ◆新能源板块，2025Q3存货增加。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进行了统计分析，2025Q3全行业存货为4728亿元，环比+6.7%。 ◆光伏行业，2025Q3存货2238亿元，环比+1.3%。光伏板块共选取企业75家，整体板块2025Q3末存货2238亿元，环比+1.3%。TCL中环2025Q3末存货70.7亿元，较年初+12%。通威股份2025Q3末存货154亿元，较年初+22%，横店东磁2025Q3末存货49.7亿元，较年初+32%。 光伏：反内卷价格提升，上游盈利修复 光伏板块：25Q3营收下降，净利润回升 2025Q3光伏板块收入同比-8%，归母净利同比+1495%1 ◆2025Q3光伏板块收入同比+8%，归母净利同比+1495%。光伏板块共选取企业75家，2025Q1-3收入6640亿元，同比-12%，归母净利润-43亿元，同比-212%。25Q3光伏板块收入2315亿元，同比-8%，环比-3%，归母净利润28.4亿元，同比+1495%，环比+181%。 25Q3辅链营收/净利整体盈利承压 25Q3辅链营收/净利整体盈利承压1 ◆25Q1-3收入同比增速看：逆变器>电池>银浆>支架>其他辅材>胶膜>金刚线>硅料>硅片>玻璃>EPC>硅料>组件>设备>石英坩埚，归母净利润同比增速看：组件>硅料>其他辅材>逆变器>EPC>支架>胶膜>设备>硅片>石英坩埚>银浆>电池>金刚线>玻璃。 ◆25Q3归母净利润环比增速看：金刚线>石英坩埚>玻璃>硅料>硅片>设备>组件>逆变器>胶膜>EPC>其他辅材>支架>银浆>电池；归母净利同比增速看：金刚线>石英坩埚>玻璃>硅料>电池>硅片>逆变器>胶膜>EPC>设备>支架>银浆>组件>其他辅材。 光伏板块：25Q3盈利能力提升，净利率同比下降，环比上升 1光伏25Q3盈利能力提升，净利率同比下降，环比上升 ◆光伏行业25Q1-3盈利能力同环比小幅波动，25Q3同比下降，环比上升。2025Q1-3年全行业归母净利率-0.6%，同比-1.2pct，2025Q3归母净利率1.2%，同比+1.2pct，环比+2.7pct。 ◆硅料归母净利率环比增幅最大。25Q3归母净利率环比增幅看：硅料>石英坩埚>硅片>玻璃>金刚线>设备>EPC>逆变器>组件>胶膜>银浆>支架>其他辅材>电池 硅料板块：反内卷推动价格上行，盈利逐步修复 25Q3末硅料存货同比小幅降低2 ◆25Q3末硅料行业库存小幅下降，较年初下降1%。截至2025Q3末，硅料板块库存达232亿元，同环比-2.3%/+1.4%；截至2025年Q2末，硅料板块库存为229亿元，同比+3%。 ◆各公司对比来看，2025Q3末硅料龙头库存相比2025年Q2变动分化