电动车25年及26Q1财报总结：动储需求超我们预期，板块盈利持续改善

动储需求超我们预期，板块盈利持续改善--电动车25年及26Q1财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932026年5月9日 摘要 ◆25年及26Q1行业景气延续，动储需求超我们预期，利润结构向上中游倾斜。25年国内动力电池装机717GWh，同比+35%；储能电池产量598GWh，同比+82%；26Q1储能电池产量209GWh，同比+115%，环比+10%。25年板块营收39118亿元，同比+11%；归母净利润1859亿元，同比+30%。其中25Q4营收11850亿元，同比+10%；归母净利润492亿元，同比+67%。26Q1营收9437亿元，同比+19%；归母净利润595亿元，同比+45%。利润结构上，26Q1上游材料占比19%（同环比+14/5pct），中游材料占比20%（同环比+11/8pct），电池占比37%（+0/-7pct），整车占比12%（-23/-8pct）。 ◆26Q1上中游盈利弹性爆发，环节分化显著。26Q1归母净利润同比增速排序为：铜箔7348%>铁锂正极1964%>三元正极882%>六氟磷酸锂及电解液834%>碳酸锂599%>铝箔174%>三元前驱体86%>隔膜62%>结构件53%>电池43%>负极40%>锂电设备36%>添加剂4%>汽车核心零部件-3%>整车-46%。 ◆25-26Q1盈利持续修复，资本开支有序恢复。25年毛利率16.9%（同比+0.2pct），归母净利率5.0%（同比+1.0pct）；26Q1毛利率18.8%（同比+2.6pct），归母净利率7.0%（同比+1.5pct）。25年经营活动净现金流同比-17%，26Q1同比+106%；资本开支25年同比增长19%，26Q1同比-13%，行业产能投放放缓，产能出清加速，其中电池环节资本开支扩大，其余环节扩产仍相对谨慎。另外存货有所增加，25年存货较25年年初增加22%，26Q1较26年年初增加13%。 ◆锂电动储需求超我们预期，排产环比加速，产业链延续量价齐升。我们预计26年全球动储需求近35%增长，27年25%左右，行业排产持续新高。电池端，议价强+顺价快，Q1盈利水平维持稳定，增长确定性高。上游碳酸锂价格15-18万/吨震荡，5月或进一步提升，或突破上限20万/吨。材料端，隔膜铜箔铝箔26-27年盈利有望持续向上。隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率有望持续提升，叠加PE涨价，我们预计Q2新一轮涨价有望落地，头部单平利润有望提升至0.2元/平+，且5u加速替代，龙头明显受益；铁锂正极Q1加工费上涨+库存收益，业绩亮眼，5代产品开始渗透；铝箔盈利已恢复，钠电加持弹性大，铜箔Q1业绩拐点确定，加工费仍有大幅提升空间；六氟Q1库存消化完毕，Q2价格有望反弹。 ◆投资建议：动储产销两旺，量利双升可期，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时看好材料龙头（科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 PART1总结综述：需求超我们预期，产业链盈利弹性大 PART2上游：碳酸锂26-27年有望进入上行周期，业绩亮眼 PART3中游：供需反转，盈利逐季改善显著 PART4投资建议与风险提示 总结综述：需求超我们预期，产业链盈利弹性大 需求：全球电动车销量25年同比增27%，26Q1同比增6% ◆Marklines数据，全球电动车25年累计销2256万辆，同比增长26.7%，累计电动化率24.8%。其中Q4全球电动车销685万辆，同环比增17%/16%。26年Q1电动车销量468万辆，同环比+6%/-32%。 ◆中汽协数据，国内电动车25年累计销1546万辆，同比增长26.7%。其中25年Q4电动车销492万辆，同环比增15%/22%。26年Q1电动车销量276万辆，同环比-4%/-44%。 需求：全球储能电池产量25年同增82%，26Q1同增115% ◆GGII数据，25年国内动力电池装机量717GWh，同比增长35%；26Q1装机量125GWh，同环比+0.7%/-47.3%。 ◆鑫 椤 咨 询 数 据，25年全 球 储 能 电 池 产 量598GWh，同 比+82%；26年Q1产 量209GWh，同 环 比+115%/+10% 动储需求：26年动储上修至34%增长，27年同增23% ◆电池需求：考虑到全球新能源车渗透率加速提升、储能项目落地节奏超我们预期，26年我们预计全球动力储能需求2769GWh，同增34%，消费170GWh，合计2939GWh，同比增长32%；27年动储需求3392GWh，同增23%，总体3579GWh，同比增长22%。 电动车板块：总体利润持续改善 营收及利润：25年利润开始改善，26Q1同环比均亮眼1 ◆新能源汽车板块2025年营业收入达39118亿元，同比增长11%，归母净利润1859亿元，同比增长30%。我们共选取了102家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子板块，进行了统计分析。2025年营业收入同比下降的公司有17家；增幅为0-30%的有57家；增幅为30%以上的有28家。2025年归母净利润同比下降的公司有26家；增幅为0-30%的有22家；增幅为30%以上的有54家。亏损的公司有27家，扭亏的公司有14家。 ◆2025年Q4新能源汽车板块实现营业收入达11850亿元，同环比+10%/+19%，归母净利润492亿元，同环比+67%/-4%。2025Q4收入同比下降的公司共有22家，增幅为0-30%的公司共有28家，增幅为30%以上的公司共有52家。归母净利润25Q4同比下降的公司共有57家，增幅为0-30%的公司共有14家，增幅为30%以上的公司有31家。 ◆2026年Q1新能源汽车板块实现营业收入达9437亿元，同环比+19%/-20%，归母净利润595亿元，同环比+45%/+21%。2026Q1收入同比下降的公司共有58家，增幅为0-30%的公司共有34家，增幅为30%以上的公司共有10家。归母净利润26Q1同比下降的公司共有25家，增幅为0-30%的公司共有14家，增幅为30%以上的公司有63家。 电动车板块：总体利润持续改善 盈利水平：2025年和26Q1盈利水平提升明显2 ◆2025年新能源汽车板块整体盈利能力同比提升：2025年新能源汽车板块整体毛利率为16.9%，同比+0.2pct；归母净利率5%，同比+1.0pct；其中Q4毛利率18%，同比+3.2pct，环比+1.3pct；归母净利率4.2%，同比+1.3pct，环比-1.4pct。26年Q1毛利率为18.8%，同比+2.6pct，环比+0.8pct；归母净利率7.0%，同比+1.5pct，环比+2.8pct。 ◆2025年费用支出同比减少，26年Q1费用支出同比增加：2025年费用率11.20%，同比-0.02pct；其中Q4费用率11.7%，同比+2.5pct，环比+0.3pct。26年Q1费用率11.4%，同比+0.4pct，环比-0.3pct。 电动车板块：总体利润持续改善 产业景气度高，存货增长明显，26Q1资本开支同比环比回落3 ◆2025年新能源汽车板块经营活动净现金流同比下滑17%，26年Q1单季度环减明显：2025年新能源汽车板块经营活动净现金流为4033亿元，同比下降17%；其中Q4新能源汽车板块经营活动净现金流为1486亿元，同比下降38%，环比增长51%。26年Q1新能源汽车板块经营活动净现金流为261亿元，同比增长106%，环比下降82%。 ◆2025年与2026年Q1新能源汽车板块存货较年初环比增加。25Q4末新能源汽车板块应收账款为5242亿元，较年初增长9%；预收款项为1908亿元，较年初增长30%；存货为6565亿元，较年初增长22%；营运资本为5179亿元，较年初增长22%；无息在手现金（减去长短期借款）为6189亿元，较年初增长5%。26Q1末新能源汽车板块应收账款为5585亿元，较年初增长7%；预收款项为1879亿元，较年初下降2%；存货为7451亿元，较年初增长13%；营运资本为6177亿元，较年初增长19%；无息在手现金（减去长短期借款）为5462亿元，较年初下降12%。 ◆产业链新增投资放缓，产能出清速度加快，2025年新能源汽车板块资本开支同比增长19%。2025年新能源汽车板块资本开支为3940亿元，同比增长19%；其中Q4资本开支为1146亿元，同比增长11%，环比增长32%；26年Q1资本开支为828亿元，同比下降13%，环比下降28%。主流环节厂商主动调整产能释放节奏，新增产能投产进度放缓，26Q1资本开支同比回落，产能出清速度加快。 上中游盈利持续改善，电池与整车盈利结构调整 25年、25Q4、26Q1：新能源汽车各子板块利润分配1 ◆从利润分配来看：利润向上游和中游材料倾斜，电池占比微降，整车利润占比大幅下降。25年上游材料利润占整个新能源车板块比重为8%，电池环节占比41%，中游材料占比10%，整车占比29%；25Q4上游材料占比14%，电池环节占比44%，中游材料占比11%，整车占比21%；26Q1上游材料占比19%（同环比+14/5pct），中游材料占比20%（同环比+11/8pct），电池占比37%（+0/-7pct），整车占比12%（-23/-8pct）。 上中游盈利持续改善，电池与整车盈利结构调整 25年、25Q4、26Q1：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速1 ◆25年归母净利润同比增速看：碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>三元正极>锂电设备>铝箔>正极>隔膜>铁锂正极>铜箔>负极>锂电池中游>三元前驱体>电池>结构件>新能源汽车板块>汽车核心零部件>整车>添加剂。◆25Q4归母净利润同比增速看：负极>碳酸锂>三元正极>隔膜>铝箔>锂电设备>六氟磷酸锂及电解液>三元前驱体>正极>铁锂正极>锂电池中游>结构件>新能源汽车板块>铜箔>电池>汽车核心零部件>整车>添加剂。◆26Q1归母净利润同比增速看：铜箔>正极>铁锂正极>三元正极>六氟磷酸锂及电解液>碳酸锂>铝箔>结构件>三元前驱体>锂电池中游>隔膜>新能源汽车板块>电池>负极>锂电设备>添加剂>汽车核心零部件>整车。 上中游盈利持续改善，电池与整车盈利结构调整 分子板块：25Q4盈利表现分化，26Q1大部分环节利润同比显著回升1 ◆25年归母净利润同比增速排序依次为碳酸锂745%＞六氟磷酸锂及电解液364%＞三元正极339%＞锂电设备296%＞铝箔202%＞正极177%＞隔膜118%＞铁锂正极114%＞铜箔100%＞负极79%＞锂电池中游54%>三元前驱体54%＞电池36%＞结构件35%＞汽车核心零部件24%＞整车-17%＞添加剂-37%； ◆25Q4归母净利润环比增速排序为六氟磷酸锂及电解液528%＞三元正极158%＞正极88%＞碳酸锂77%＞铁锂正极28%>铝箔28%＞三元前驱体8%＞隔膜-4%＞锂电设备-7%＞电池-8%＞负极-9%＞整车-23%＞汽车核心零部件-27%＞结构件-31%＞添加剂-177%＞铜箔-288% ◆26Q1归母