电动车25年及26Q1财报总结：动储需求超我们预期，板块盈利持续改善

25年国内动力电池装机量717GWh，同比+35%；储能电池产量598GWh，同比+82%；26Q1储能电池产量209GWh，同比+115%，环比+10%。行业景气度持续提升，26Q1板块营收9437亿元，同比+19%，归母净利润595亿元，同比+45%。利润结构向上游和中游材料倾斜，26Q1上游材料占比19%，中游材料占比20%，电池占比37%，整车占比12%。26Q1各环节盈利弹性爆发，环节分化显著，铜箔同比增速7348%，铁锂正极1964%，三元正极882%，六氟磷酸锂及电解液834%，碳酸锂599%。25-26Q1盈利持续修复，资本开支有序恢复，25年毛利率16.9%，归母净利率5.0%；26Q1毛利率18.8%，归母净利率7.0%。锂电动储需求超预期，排产环比加速，产业链延续量价齐升。预计26年全球动储需求近35%增长，27年25%左右，行业排产持续新高。电池端，议价强+顺价快，Q1盈利水平维持稳定，增长确定性高。上游碳酸锂价格15-18万/吨震荡，5月或进一步提升，或突破上限20万/吨。材料端，隔膜铜箔铝箔26-27年盈利有望持续向上。隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率有望持续提升，叠加PE涨价，预计Q2新一轮涨价有望落地，头部单平利润有望提升至0.2元/平+，且5u加速替代，龙头明显受益；铁锂正极Q1加工费上涨+库存收益，业绩亮眼，5代产品开始渗透；铝箔盈利已恢复，钠电加持弹性大，铜箔Q1业绩拐点确定，加工费仍有大幅提升空间；六氟Q1库存消化完毕，Q2价格有望反弹。投资建议：动储产销两旺，量利双升可期，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时看好材料龙头（科达利、当升科技、天赐材料、湖南裕能、尚太科技、璞泰来、富临精工、华友钴业、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。