建筑装饰行业专题研究：建筑25、26Q1财报总结：业绩仍有压力、回款持续改善，钢结构等专业工程板块相对更优

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 2026年05月08日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004联系人：陈怡洁 【投资要点】 2026Q1基建投资增长稳健，地产仍处于筑底阶段。26Q1我国固定资产投资增速1.7%，广义基础设施投资同比增长8.9%，基建固定资产投资增速稳健，而分行业来看，电力、热力、燃气及水生产和供应业/交通运输、仓储和邮政业/水利、环境和公共设施管理业分别同比+9.0%/+16.3%/+3.6%，体现2026年以来交通运输、仓储和邮政业投资有提速迹象。26Q1房地产开发投资完成额同比-11.2%；房屋新开工面积同比-20.3%，房屋竣工面积同比-25.0%，地产整体仍处于筑底过程中。但根据克而瑞统计，2026年3月全国重点50城新建商品住宅成交面积约1133万平方米，环比激增89%；重点20城二手房成交面积约1797万平方米，环比倍增117%，同比增长6%，体现二手房交易逐渐企稳回升。 相关研究 《继续看好内需修复+未来产业，推荐建筑央企及新质生产力标的》2026.04.26《继续看好中特估+新兴产业主线，推荐建筑央企及AI+标的》2026.04.19《继续看好内需、出海、算力等战略关键领域，推荐建筑央企+优质算力标的》2026.04.12《继续看好内需新老基建，推荐低位央国企和AI+转型标的》2026.04.06《继续沿算电能源为代表的新基建、传统内需、“一带一路”三个方向布局》2026.03.29 订单：26Q1新签订单同比-12.3%，钢结构及专业工程企业订单增速相对较好。2025年全年，样本建筑上市企业新签订单180877亿元，同比+0.3%，对应2025Q4单季度样本建筑上市企业新签订单63147亿元，同比-0.3%。2026Q1样本上市建筑企业新签订单37912亿元，同比-12.3%，体现2026Q1市场整体需求及资金到位情况仍然有一定压力。分所有制来看，2026Q1央企/地方国企/民企分别新签订单34353/3192/366亿元，同比-12.5%/-11.4%/-4.4%，整体来看民企新签订单降幅相对较小；而分行业来看，2026Q1钢结构板块/专业工程板块企业新签订单同比分别+1%/+2%，是仅有的Q1订单正增长的板块。我们判断主要原因是以煤化工为代表的部分专业工程景气度较高，同时在部分小企业逐渐出清的背景下头部钢结构企业市场份额有所提升。 业绩：26Q1收入、业绩降幅环比收窄，央企Q1轻装上阵、业绩韧性较佳。2025年上市建筑企业实现营收8.09万亿元，同比-5.7%；实现归母净利润1336亿元，同比-21.8%。26Q1实现总营收1.8万亿元，同比-6.1%；实现归母净利润391亿元，同比-15.2%。分季度来看，2026Q1上市建筑企业整体收入降幅环比2025Q4有所收窄，但由于需求整体承压收入下降，上市建筑企业毛利率26Q1同比下滑0.11个百分点至9.17%，期间费用率同比上升0.26个百分点至5.74%，从而使得净利率同比下降0.29个百分点至2.58%。分所有制来看，26Q1央 企/地 方 国 企/民 企 实 现 收 入15,886/1,658/402亿 元 ， 同 比-6.7%/+0.3%/-5.6%；实现归母净利润353/24.4/13.1亿元，同比-14.8%/-17.9%/-20.5%，就利润端而言央企的降幅相对较小，经营韧性相对更强，我们判断主要原因是央企25Q4减值计提较为充分，Q1减 值同比减少6.8亿元，一定程度上对冲了收入和毛利率的下滑。分板块来看，钢结构板块26Q1归母净利润同比+3.7%，是表现相对较优的细分板块，我们判断主要原因是头部企业市场份额有所提升，同时随着自身智能化生产推进成本有所优化，因此板块整体利润实现小幅增长。 现金流：2025年板块现金流改善，26Q1央企收现比同比上升。2025年上市建筑企业经营现金流净流入1,794亿元，同比多流入739亿元。26Q1单季度经营净现金流流出4,416亿元，同比多流出19.5亿元。从收现比、付现比上来看，2025年/26Q1上市建筑企业收现比分别为101.26%/105.77%， 同 比分 别提 升4.8/2.3个 百 分 点 ， 付 现 比98.58%/128.17%，同比+4.6/+4.7个百分点。分所有制来看26Q1央企/地方国企/民企收现比分别为101.1%/145.3%/129.5%，同比+3.2/-10.5/+3.8个百分点，付现比123.2%/177.5%/125.2%，同比+6.1/-12.0/-2.8个百分点。26Q1央企收付现比均有同比增加；地方国企回款整体仍存在压力，而与之相对的是其付现比同比下滑，支付的现金同样减少，使得其现金周转情况整体稳健；民企回款同比改善，而付现比同比下滑，现金流情况稳健。 【配置建议】 1）主线一：我们建议重视建筑央国企低位修复机会和第二曲线转型。推荐低位、承建新基建主力军并持续拓展第二曲线战略新兴业务的头部央国企，我们判断其有望率先受益于“十五五”规划提及的交通、能源、水网、新基建重点项目实施。央企我们推荐【中国中铁】、【中国铁建】、【中国化学】、【中国能建】、【中国电建】、【中国交建】、【中国建筑】、【中国中冶】。地方国企推荐【四川路桥】、【隧道股份】、【安徽建工】，关注【新疆交建】。国际工程企业我们推荐【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。 2）主线二：推荐受益重点工程建设的掘进、民爆、岩土工程等高景气环节。我们推荐【高争民爆】、【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】，建议关注【西藏天路】、【五新隧装】。 3）主线三：推荐积极布局商业航天、具身智能、AI算力新经济方向标的。推荐【罗曼股份】、【宏润建设】，同时也推荐【鸿路钢构】、【柏诚股份】、【浦东建设】、【志特新材】，建议关注【苏州规划】、【华蓝集团】。 【风险提示】 建设需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期；转型不及预期。 正文目录 1.行情&基本面回顾：科技转型企业行情表现佳，基本面呈现筑底回升趋势51.1.行情回顾：板块跑赢大盘，新质生产力转型企业领涨.............................51.2.基本面回顾：Q1投资环比转正，26全年资金支持充足.........................61.2.1.投资端：基建投资环比转正，地产投资或有望筑底企稳......................61.3.资金端：专项债发行进度同比提升，特别国债投放高峰期将至..............91.4.产值&订单：建筑业生产总值有所下滑，订单有所承压........................102. 2025&2026Q1订单分析：26Q1订单有压力，钢结构及专业工程企业订单相对较饱满........................................................................................................123. 2025&26Q1业绩回顾：26Q1收入、业绩降幅收窄，现金流有所改善....153.1.收入及利润情况：26Q1业绩及营收降幅环比收敛，钢结构企业表现较优......................................................................................................................153.2.盈利能力：26Q1毛利率下滑叠加期间费用率提升，净利率同比下滑..183.3.营运能力及现金流状况：26Q1现金流状况改善，收/付现比同比提升.194.板块投资策略............................................................................................214.1.主线一：我们建议重视建筑央国企低位修复机会和第二曲线转型........214.2.主线二：推荐重大战略工程带来的高景气细分方向..............................244.3.主线三：推荐积极布局商业航天、具身智能、AI算力新经济方向标的255.风险提示...................................................................................................29 图表目录 图表1：近两年SW建筑装饰及全A指数走势............................................5图表2：建筑板块年初至今涨幅（截至2026年4月30日）......................5图表3：2026年至今建筑企业涨幅排名（截至2026年4月30日）.........6图表4：固定资产投资稳健增长...................................................................6图表5：基建投资增速环比Q4转正.............................................................6图表6：电力、热力、燃气及水生产和供应业累计投资及累计同比.............7图表7：交通运输、仓储和邮政业累计投资及累计同比...............................7图表8：水利、环境和公共设施管理业累计投资及累计同比........................7图表9：房地产开发投资累计完成额及同比增速..........................................8图表10：房地产新开工面积累计值及同比增速...........................................8图表11：房地产竣工面积累计值及同比增速...............................................8图表12：制造业投资完成额稳健增长..........................................................8图表13：近年来专项债发行及净融资额......................................................9图表14：各年度专项债净融资额（单位：亿元）（截至2026年4月30日）........................................................................................................................9图表15：近年来专项债发行进度（截至2026年4月30日）....................9图表16：近年来特别国债净融资额（单位：亿元）（截至2026年4月30日）........................................................................................................................9图表17：近年来城投债发行及净融资额（截至2026年4月30日）.......10图表18：各年度城投债净融资额（单位：亿元）（截至2026年4月30日）................................................................................................