建筑装饰行业专题研究建筑板块2025年中报总结：25Q2收入、业绩降幅收窄，现金流有所改善

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年09月10日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 【投资要点】 基建地产仍处于筑底阶段，水利、铁路景气度较高。25H1我国固定资产投资增速2.8%，同比-1.1pct；其中广义基础设施投资同比增长8.9%，同比+1.2pct，25H1投资增速略有放缓。25H1铁路运输业/水利管理业投资增速+4.2%/+15.4%，景气度较高。资金端，截至25/8/30，专项债累计发行3.23万亿元，已完成全年发行进度的73%，同时特别国债快速投放，有望为下半年项目资金提供支撑。 订单：25Q2订单降幅收窄，央企订单正增。我们的样本建筑企业25H1年合计新签订单8.6万亿元，同比-1%，其中25Q2单季度新签订单4.3万亿元，同比+1%，Q2新签订单降幅收窄，我们判断在稳增长政策下，基建需求有所改善。分所有制看，央企、地方国企及民企25H1新签订单同比+0%/-12%/-4%，25Q2单季度同比+3%/-14%/-4%，央企订单韧性更足。分板块来看，水利水电（+11.2%）、铁路工程（+10.4%）、装修工程（+0.2%）板块2025Q2新签订单实现正增，我们判断铁路和水利工程订单有望伴随雅下水利枢纽、新藏铁路等大项目的开工持续释放。 相关研究 《上合峰会召开，关注“一带一路”合作规格升级及相关重点工程机会》2025.09.08《H1整体仍存压力，继续看好央企及高景气赛道》2025.09.01《习主席出席西藏60周年活动，继续看好西部大开发相关高景气赛道》2025.08.25《7月需求承压，继续看好高景气赛道及战略重点工程条线机会》2025.08.19《7月经济数据点评：投资压力环比上升，静待重点项目+反内卷落地》2025.08.15 业绩：25Q2收入、利润降幅收窄，毛利率同比提升。25H1板块实现收入3.91万亿元，同比-5.6%，归母净利润909.8亿元，同比-6.4%；25Q2单季度实现收入2.00万亿元，同比-5.1%，归母净利润449.1亿元，同比-3.9%。25Q2收入、利润降幅收窄，同时利润降幅低于收入降幅，我们判断主要因为毛利率同比提升，同时期间费用率下降（25Q2毛利率为10.8%，同比+0.04pct；期间费用率5.9%，同比-0.05pct）。分 所 有 制 来 看 ，25H1央 企/地 方 国 企/民 企实 现 归 母 净 利 润815.3/68.8/25.7亿元，同比-7.6%/-2.4%/+38.7%；25Q2单季度实现归母净利润400.8/40.2/11.3亿元，同比-6.3%/+8.9%/+181.0%。民企业绩改善较为明显，主要系基数较低，同时受益于其制度较为灵活，第二曲线拓展较为积极。 现金流：收现比改善，现金流净流出减少。25H1上市建筑企业经营现金流净流出4,829亿元，同比少流出185亿元。25Q2单季度经营净现金流流出-432.2亿元，同比少流出326.9亿元。25H1/25Q2上市建筑企业收现比95.18%/87.23%，同比提升6.44/11.67个百分点，付现比107.01%/81.13%，同比+7.54/+12.48个百分点。25Q2收现比有所改善，带动现金流净流出减少。分所有制来看，25H1央企/地方国企/民企收现比分别为93.2%/110.4%/105.2%，同比+6.8/+6.5/+1.3个百分点，付现比105.4%/122.3%/104.0%，同比+7.8/+8.2/+3.1个百分点。 【配置建议】 1）主线一：我们推荐受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企。我们判断央企作为国家基建排头兵，有望成为国家重点工程的主要担当，同时目前央国企估值较低，有望受益破净股市值管理政策。央企推荐【中国铁建】、【中国中铁】、【中国化学】、【中国能建】、【中国交建】、【中国建筑】，关注【中国电建】、【中国中冶】。国企推荐【四川路桥】、【隧道股份】，关注【安徽建工】。国际工程企业推荐【中工国际】、【中钢国际】、【中材国际】、【北方国际】。 2）主线二：推荐重大战略工程等高景气的细分方向。推荐【高争民爆】、【铁建重工】、【中铁工业】、【易普力】、【中岩大地】，关注【西藏天路】、【五新隧装】。 3）主线三：推荐AI、机器人、半导体等新质生产力赋能转型方向。推荐【中国铁建】、【志特新材】、【鸿路钢构】、【海南华铁】、【宏润建设】、【罗曼股份】、【地铁设计】。 【风险提示】 建设需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期；转型不及预期。 正文目录 1. 25H1基本面回顾：基建地产投资仍处于筑底阶段，专项债资金发行加速.51.1.投资端：基建地产仍处于筑底过程中，铁路、水利景气度较高..............51.2.资金端：专项债发行提速，特别国债资金快速投放................................71.3.行业端：生产总值保持稳健，新签订单同比下降....................................82.建筑业25H1订单回顾：央企订单韧性凸显，水利及铁路领域新签订单高增........................................................................................................................93.建筑业25H1业绩回顾：Q2收入、业绩降幅收窄，毛利率同比提升，现金流有所改善....................................................................................................133.1.收入及利润情况：Q2整体收入、业绩降幅收窄，民企业绩大幅改善...133.2.盈利能力：25Q2毛利率有所改善，期间费用率下降............................153.3.营运能力及现金流状况：现金流状况改善，收/付现比同比提升...........164.板块投资策略............................................................................................195.风险提示...................................................................................................20 图表目录 图表1：固定资产投资稳健增长...................................................................5图表2：基建投资环比Q1略有下降.............................................................5图表3：25Q2基础设施投资（不含电力）环比Q1略有下降......................5图表4：铁路运输业投资增速提升................................................................6图表5：水利管理业投资增速较高................................................................6图表6：房地产开发投资累计完成额及同比增速..........................................6图表7：房地产新开工面积累计值及同比增速.............................................6图表8：房地产竣工面积累计值及同比增速.................................................6图表9：制造业投资完成额稳健增长............................................................7图表10：近两年专项债发行及净融资额......................................................7图表11：各年度专项债净融资额（单位：亿元）（截至2025年8月30日）........................................................................................................................7图表12：近年来专项债发行进度（截至2025年8月30日）....................8图表13：近两年特别国债净融资额（单位：亿元）（截至2025年8月30日）........................................................................................................................8图表14：建筑业总值保持稳健.....................................................................8图表15：25Q2建筑新签订单有所下降.......................................................8图表16：建筑业企业在手订单同比略有下滑...............................................8图表17：上市建筑企业按所有制分24Q1-25Q2新签合同金额（亿元）及同比增速（%）...................................................................................................9图表18：上市建筑央企24Q1-25H1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）......................................................................................................................10图表19：上市建筑地方国企24Q1-25H1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）............................................................................................................10图表20：上市建筑民企24Q1-25H1新签合同金额（亿元）及同比增速（%）.......................................................................................................................11图表21：上市建筑企业按板块分24Q1-25H1新签合同金额（亿元）及同比增速（%） .....................................................................................................12图表22：上市建筑企业24Q1-25H1收入、利润情况梳理........................13图表23：2019-25H1上市建筑企业营业收入及同比增速.........