建筑装饰行业专题研究建筑板块2025年中报总结：25Q2收入、业绩降幅收窄，现金流有所改善

25H1中国固定资产投资增速2.8%，广义基础设施投资同比增长8.9%。基建地产仍处于筑底阶段，铁路、水利景气度较高，水利管理业投资增速+15.4%，铁路运输业投资增速+4.2%。专项债累计发行3.23万亿元，已完成全年发行进度的73%，特别国债快速投放，为下半年项目资金提供支撑。

25H1样本建筑企业新签订单8.6万亿元，同比-1%，其中25Q2单季度新签订单4.3万亿元，同比+1%。央企订单韧性凸显，25H1新签订单同比+0%，25Q2单季度同比+3%；地方国企承压，25H1新签订单同比-12%，25Q2单季度同比-14%；民企新签订单同比-4%，25Q2单季度同比-4%。央企中，中工国际、东华科技、中国化学等订单改善幅度居前。地方国企中，山东路桥、四川路桥、宁波建工等增速较高。民企中，杭萧钢构、江河集团、精工钢构等幕墙及钢结构头部企业订单增速居前。

25H1板块实现收入3.91万亿元，同比-5.6%，归母净利润909.8亿元，同比-6.4%；25Q2单季度实现收入2.00万亿元，同比-5.1%，归母净利润449.1亿元，同比-3.9%。25Q2收入、利润降幅收窄，主要因为毛利率同比提升（10.8%，同比+0.04pct），期间费用率下降（5.9%，同比-0.05pct）。民企业绩改善明显，25H1归母净利润同比+38.7%，25Q2同比+181.0%。

25H1上市建筑企业经营现金流净流出4,829亿元，同比少流出185亿元；25Q2单季度经营净现金流流出-432.2亿元，同比少流出326.9亿元。25H1/25Q2收现比分别为95.18%/87.23%，同比提升6.44/11.67个百分点，付现比107.01%/81.13%，同比+7.54/+12.48个百分点。

投资策略：1）推荐受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及高景气区域地方国企，如中国铁建、中国中铁、四川路桥等；2）推荐重大战略工程带来的高景气细分方向，如高争民爆、铁建重工、中铁工业等；3）推荐AI、机器人、半导体赋能转型方向，如中国铁建、志特新材、鸿路钢构等。

风险提示：建设需求不及预期、毛利率不及预期、回款不及预期、转型不及预期。