建筑装饰行业深度：Q2营收业绩降幅收窄，现金流边际改善

Q2营收业绩降幅收窄，现金流边际改善 业绩综述：营收业绩持续承压，Q2降幅有所收窄。25H1建筑上市企业整体营收同降5.7%（Q1/Q2分别同降6.1%/5.3%），收入延续承压，预计主要因：1）境内受地方财政资金制约影响，基建项目执行有所放缓，叠加地产行业持续低迷，房建需求维持低位；2）国际工程板块受EPC工程、贸易等业务高基数影响，收入有所下行。仅电力/化学工程两细分板块Q2收入同比正增长。H1建筑行业整体归母净利润同降6.2%Q1/Q2分别同降8.7%/3.5%），业绩降幅环比有所收窄，主因减值风险稳步释放，板块计提减值损失有所减少Q2单季同比少计提27亿元，占归母净利润6%）。建筑央企及地方国企等细分板块Q2业绩环比Q1改善；装饰及园林板块低基数上业绩显著修复。 增持维持） 盈利能力：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定。25H1板块毛利率同降0.2pct，主要受盈利相对较高的投资类项目占比减少及地产业务拖累影响；期间费用率基本稳定，收入降低趋势下销管费率仍基本持平，显示管控较优；减值规模较24H1明显减少 同降17%），占归母净利润比同降3pct，预计主要得益于：1）此前受地产信用冲击影响计提较多减值，当前地产坏账减值高峰已过；2）央国企龙头加强工程及投资项目回款治理。H1归母净利率2.34%，同比基本持平；Q2单季小幅提升，同比+0.05pct。 作者 资产及营运质量：周转率有所放缓，现金流小幅改善。Q2末板块资产负债率同比及环比均有所提升，预计主因地方政府资金相对紧张，叠加融资环境较为宽松，负债规模有所增长。存货/应收周转率同降0.05/0.23pct，当前业主资金普遍较为紧张，项目结算及回款效率有所下降。H1建筑行业经营现金流净流出4969亿元，同比少流出225亿元；Q2单季同比少流出325亿元，预计主因：1）化债等支持政策落实；2）项目开工放缓，部分开支有所减少。受周转放缓影响，板块ROE延续下行，H1达3.46%，同比下降0.43pct。 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 签单：Q2基建签单环比改善，海外订单增长亮眼。25H1九大央企新签合同额7.8万亿，同增0.2%，表现优于行业整体H1建筑业签单同降6%），龙头竞争优势持续体现；Q2单季签单同增2%，环比小幅提速。分区域看，H1八大央企 剔除核建）境内/境外签单分别同比-2%/+16%（Q2单季分别同增1%/10%），境内预计仍受传统基建与房建领域拖累；海外签单维持较快增长。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 投资建议：1-7月经济数据显示当前需求不足仍是核心问题，下半年财政政策预计将有所发力，有望带动板块收入业绩在低基数上实现修复。此外，近期雅下水电、新藏铁路等重大项目陆续推出，显示中央加杠杆趋势明确，预计后续仍会出台一批重大工程及区域重点发展战略，稳定整体基建投资和总需求。建议重点关注新疆/战略腹地等政策支持方向，继续推荐：1）低估值央国企龙头四川路桥、中国中冶A+H（矿价值值重估）、中国建筑、中国交建A+H、中国中铁A+H、中国铁建A+H、中国能建A+H、中国电建、隧道股份等。2）新疆煤化工EPC龙头中国化学、东华科技、三维化学等；关注新疆交通基建链新疆交建、北新路桥等。此外还推荐幕墙高股息龙头江河集团、钢结构龙头鸿路钢构与精工钢构；关注洁净室龙头亚翔集成、圣晖集成、柏诚股份等。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、（当前为何要重视新疆板块投资机会？》2025-08-032、后续还有哪些重大项目可以期待？》2025-07-273、（24A&25Q1总结：营收业绩持续承压，静待后续增量政策出台》2025-05-03 风险提示：宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。 内容目录 1.业绩综述：营收业绩延续承压，盈利能力维持韧性........................................................................................31.1.经营业绩：营收业绩持续承压，Q2降幅边际收窄...............................................................................31.2.盈利指标：减值压力明显缓解，归母净利率基本稳定..........................................................................42.资产及营运质量：周转率有所放缓，现金流小幅改善....................................................................................83.ROE：受周转放缓影响延续下行趋势............................................................................................................114.签单：Q2基建签单环比改善，海外订单增长亮眼.......................................................................................125.投资建议.....................................................................................................................................................146.风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：建筑板块累计营收增速.......................................................................................................................3图表2：建筑板块单季营收增速.......................................................................................................................3图表3：建筑细分板块收入增速%）.............................................................................................................3图表4：建筑板块累计归母净利润增速.............................................................................................................4图表5：建筑板块单季归母净利润增速.............................................................................................................4图表6：建筑细分板块归母净利润增速%）..................................................................................................4图表7：建筑板块累计销售毛利率....................................................................................................................5图表8：建筑板块单季销售毛利率....................................................................................................................5图表9：建筑细分板块毛利率...........................................................................................................................5图表10：建筑板块累计期间费用率..................................................................................................................5图表11：建筑板块单季期间费用率..................................................................................................................5图表12：建筑板块累计期间费用率明细...........................................................................................................6图表13：建筑板块单季期间费用率明细...........................................................................................................6图表14：建筑细分板块期间费用率..................................................................................................................6图表15：建筑板块累计减值损失.....................................................................................................................6图表16：建筑板块单季减值损失.....................................................................................................................6图表17：建筑板块累计归母净利率..................................................................................................................7图表18：建筑板块