动储需求超预期，盈利拐点确立 -- 电动车25Q3财报总结

动储需求超预期，盈利拐点确立--电动车25Q3财报总结 电新首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师：阮巧燕执业证书编号：S0600517120002联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-601997932025年11月17日 ◆25Q3行业整体高景气，电池、整车利润占主导。25Q3国内电动车销量426万辆，同环比+26%/+10%，储能Q3出货量163GWh，同环比+83%/+10%，行业整体景气度高，板块营收9981亿元，同环比+13%/+7%，归母净利润513亿元，同环比+30%/+15%，电池占利润比重46%（同+7pct），整车26%（-15pct），中游材料14%（+3pct），碳酸锂7%（+5pct），核心零部件8%（+0pct）。 ◆25Q3碳酸锂、铁锂正极环比高增。25Q3归母净利润环比增速排序：碳酸锂309%>铁锂正极272%>正极238%>铝箔51%>结构件41%>铜箔32%>电池26%>锂电池中游23%>三元前驱体11%>隔膜3%>添加剂1%>负极-1%>汽车核心零部件-9%>整车-9%>锂电设备-12%>六氟磷酸锂及电解液-18%>三元正极-24%。 ◆25Q3净利率环比提升，资本开支分化，电池在建工厂高位、材料仍处于底部。25Q3毛利率16.7%，同环比-1.5/-0.7pct；归母净利率5.1%，同环比+0.7/+0.4pct。25Q3经营活动净现金流983亿元，同环比-11%/-32%，资本开支868亿元，同环比+19%/-11%，其中电池资本开支较底部提升明显、在建工程处于高位，而材料环节资本开支及在建工程基本处于低位。25Q3末存货6326亿元，较年初同增17%，营运资本5410亿元，较年初增长27%。 ◆Q4锂电景气度超预期，26年我们预计维持25-30%增长，各环节具备涨价弹性。储能加持，Q4行业排产环比进一步提升10-20%，同比30%增长，且26年行业需求25-30%增长，其中储能我们预计50%增长。各环节具备涨价弹性，储能电池涨价1-3分已落地，Q4定26年长协价格不排产再小幅调涨；材料端，6F和铁锂正极涨价预期最强，其中6F散单价格已破10万，11月长协价格调涨至7-8万，后续有望进一步上涨；铁锂正极龙头已开始全面议价，涨价幅度几百至1-2千/吨，部分落地；此外，隔膜和负极价格也具备小幅调整可能，小客户已落地。 ◆投资建议：锂电动储产销两旺，26年龙头指引大超市场预期，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点，继续强推电池板块（宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、中创新航等，关注鹏辉能源、派能科技）；同时材料各环节价格拐点明确，六氟、铁锂等环节涨价超预期，盈利弹性大，看好材料龙头（天赐材料、湖南裕能、科达利、当升科技、尚太科技、璞泰来、华友钴业、富临精工、恩捷股份、星源材质、容百科技、德方纳米等，关注天际股份、多氟多、万润新能、龙蟠科技）；同时看好价格反弹的碳酸锂（赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等）；并强推Q4催化剂密集落地的固态板块（厦钨新能、当升科技、上海洗霸、纳科诺尔等）。 ◆风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。 PART1终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q3产量高增 PART2电动车板块：Q3总体利润持续改善 PART3分环节：动力盈利占比扩张，整车盈利调整 PART4投资建议与风险提示 终端需求：国内动力稳健增长，储能25Q3出货高增 动力：国内动力：国内Q3Q3电动车同环电动车同环比比+26%+26%/10%/10% ◆Marklines数据，全球电动车25年H1累计销952万辆，同比增长30.4%，累计电动化率22%。25年Q2电动车销量525万辆，同环比+29%/+23%。 ◆中汽协数据，国内电动车25年Q1-3累计销1122.8万辆，同比增长34.9%，累计电动化率46.1%。25年Q3电动车销量426.1万辆，同环比+26%/+10%。 电池：电池：25Q325Q3中国储能电池出货中国储能电池出货量同增量同增83%83% ◆GGII数据，25年Q3国内动力电池装机量193GWh，同环比+34%/+17%；Q1-3装机量480.1GWh同环比+40%/+8%。 ◆鑫椤咨询数据，25年Q3中国储能电池出货量162.5GWh，同环比+83%/+10%；Q1-3出货量407.7GWh，同环比+95%/+42%。 电动车板块：Q3总体利润持续改善 电动车板块：电动车板块：Q3Q3总体利润持续改善总体利润持续改善 营收及利润：板块25Q3总体利润持续改善1 ◆2025年Q1-3新能源汽车板块实现营业收入达27268亿元，同环比+11%/-3%，归母净利润1367亿元，同环比+21%/+21%。我们共选取了102家上市公司，划分为碳酸锂、锂电池中游（含隔膜、六氟磷酸锂及电解液、电池、三元正极、铁锂正极、三元前驱体、负极、铜箔、铝箔、添加剂、结构件十二个细分板块）、核心零部件、电机电控、整车五个子板块，进行了统计分析。2025Q1-3收入同比下降的公司共有44家，增幅为0-30%的公司共有52家，增幅为30%以上的公司共有28家。归母净利润25Q1-3同比下降的公司共有37家，增幅为0-30%的公司共有25家，增幅为30%以上的公司有33家。 ◆2025年Q3新能源汽车板块实现营业收入达9981亿元，同环比+13%/+7%，归母净利润513亿元，同环比+30%/+15%。2025Q3收入同比下降的公司共有20家，增幅为0-30%的公司共有42家，增幅为30%以上的公司共有40家。归母净利润25Q3同比下降的公司共有23家，增幅为0-30%的公司共有22家，增幅为30%以上的公司有57家。 电动车板块：电动车板块：Q3Q3总体利润持续改善总体利润持续改善 盈利水平：25Q3盈利水平提升2 ◆25Q3新能源汽车板块整体净利率提升：25年Q3毛利率为16.7%，同比-1.5pct，环比-0.7pct；归母净利率5.1%，同比+0.7pct，环比+0.4pct。25年Q1-3毛利率为16.4%，同比-1.1pct，环比-0.3pct；归母净利率5.0%，同比+0.4pct，环比+1.0pct。 ◆25年Q3费用率同比减少：25年Q1-3费用率11.0%，同比-1.1pct，环比+0.2pct；25年Q3费用率11.3%，同比-1.0pct，环比+0.7pct。 电动车板块：电动车板块：Q3Q3总体利润持续改善总体利润持续改善 产业景气度高，资本开支提升3 ◆25年Q3新能源汽车板块净现金有所下降：25年Q3新能源汽车板块经营活动净现金流为983亿元，同比-11%，环比-32%。25年Q1-3新能源汽车板块经营活动净现金流为2547亿元，同比+5%，环比-43%。 ◆25年Q3新能源汽车板块存货较年初增加：25Q3末新能源汽车板块应收账款为5041亿元，较年初增长5%；预收款项为1953亿元，较年初增长33%；存货为6326亿元，较年初增长17%；营运资本为5410亿元，较年初增长27%；无息在手现金（减去长短期借款）为6147亿元，较年初增长4% ◆25Q3资本开支同比提升：25年Q3资本开支为868亿元，同比+19%，环比-11%；25年Q1-3资本开支为2794亿元，同比+22%，环比12%。 上中游环节：动力盈利占比扩张，整车盈利调整 动力盈利占比扩张，整车动力盈利占比扩张，整车盈利调盈利调整整 25Q3：新能源汽车各子板块利润分配1 ◆从利润分配来看：25Q3电池利润占比再提升，碳酸锂改善明显，整车占比同比减少。Q3电池占利润比重46%（同环比+7/+4pct），整车26%（同环比-15/-7pct），中游材料14%（同环比+3/+0pct），碳酸锂7%（同环比+5/+5pct），核心零部件8%（同环比+0/-2pct）。Q1-3电池占利润比重42%（同环比+4/+2pct），整车32%（同环比-12/-14pct），中游材料13%（同环比+3/+8pct），碳酸锂5%（同环比+5/+5pct），核心零部件9%（同环比+0/+0pct）。 动力盈利占比扩张，整车动力盈利占比扩张，整车盈利调盈利调整整 25Q3：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速1 ◆25Q3归母净利润同比增速看：六氟磷酸锂及电解液>铝箔>正极>碳酸锂>铁锂正极>锂电设备>铜箔>添加剂>锂电池中游>负极>电池>隔膜>新能源汽车板块>三元前驱体>结构件>汽车核心零部件>三元正极>整车。◆25Q3归母净利润环比增速看：碳酸锂>铁锂正极>正极>铝箔>结构件>铜箔>电池>锂电池中游>新能源汽车板块>三元前驱体>隔膜>添加剂>负极>汽车核心零部件>整车>锂电设备>六氟磷酸锂及电解液>三元正极。◆25Q1-3归母净利润同比增速看：碳酸锂>六氟磷酸锂及电解液>锂电设备>添加剂>负极>锂电池中游>电池>三元前驱体>汽车核心零部件>结构件>新能源汽车板块>隔膜>铝箔>三元正极>整车>铁锂正极>铜箔>正极。◆25Q1-3归母净利润环比增速看：碳酸锂>锂电设备>隔膜>三元正极>铝箔>负极>三元前驱体>锂电池中游>结构件>汽车核心零部件>电池>新能源汽车板块>添加剂>整车>铁锂正极>铜箔>正极>六氟磷酸锂及电解液。 动力盈利占比扩张，整车动力盈利占比扩张，整车盈利调盈利调整整 分子板块：六氟、碳酸锂环节同比改善明显1 ◆25Q3归母净利润同比增速排序为六氟磷酸锂及电解液5462% >铝箔504% >正极439% >碳酸锂290% >铁锂正极175% >锂电设备173% >铜箔124% >添加剂63% >锂电池中游56% >负极55% >电池53% >隔膜43% >三元前驱体28% >结构件26% >汽车核心零部件26% >三元正极9% >整车-17%。 ◆25Q3归母净利润环比增速排序为碳酸锂309% >铁锂正极272% >正极238% >铝箔51% >结构件41% >铜箔32% >电池26% >锂电池中游23% >新能源汽车板块15% >三元前驱体11% >隔膜3% >添加剂1% >负极-1% >汽车核心零部件-9%>整车-9% >锂电设备-12% >六氟磷酸锂及电解液-18% >三元正极-24%。 ◆25Q1-3归母净利润同比增速排序为碳酸锂5666% >六氟磷酸锂及电解液67% >锂电设备64% >添加剂46% >负极43% >锂电池中游37% >电池34% >三元前驱体30% >汽车核心零部件27% >结构件26% >新能源汽车板块21% >隔膜19% >铝箔17% >三元正极12% >整车-12% >铁锂正极-96% >铜箔-116% >正极-197%。 ◆25Q1-3归母净利润环比增速排序为碳酸锂13422% >锂电设备7092% >隔膜206% >三元正极184% >铝箔129% >负极82% >三元前驱体45% >锂电池中游44% >结构件42% >汽车核心零部件28% >电池26% >新能源汽车板块21% >添加剂11% >整车-16% >铁锂正极-98% >铜箔-115% >正极-131% >六氟磷酸锂及电解液-177%。 分板块分板块20252025年年Q1Q1--33业绩总结业绩总结 碳酸锂：25Q1-3盈利同比大幅提升，Q3锂价上行利润环比大幅增长2 ◆25Q1-3碳酸锂板块归母净利润大幅提升，25Q3盈利环比大幅增长；Q3资金压力有所缓解，资本开支同环比双降。1）收入和归母净利润：25Q1-3碳酸锂板块营收730亿元，同增4%，归母净利润62亿元，同增5666%，25Q3板块营收279亿元，同增23%，环增17%；归母净利润38.3亿元，同增290%，环减309%。2）毛利率和净利率：25Q1-3毛利率26.3%，同减1.4pct；归母净利