1-4月行情回顾及23年&24Q1财报点评：计算机行业：曙光初现，静待复苏

2024年5月15日 看好/维持 计算机行业报告 市场行情复盘： 未来3-6个月行业大事： 从趋势上来看，SW计算机指数与沪深300及中证1000涨跌区间基本一致，今年以来主要分为三段行情，即24年1月下跌行情、2月至3月中旬的上涨行情以及3月中旬至4月底的波动下跌行情，计算机板块行情趋势与相关指数相似度较高；从涨跌幅度上来看，3月中下旬之前SW计算机指数涨跌幅度与中证1000较为趋同，与沪深300走势差异较大，中证1000与沪深300走势差异体现了大盘股波动性较小、中小盘股票波动较大的特征。今年以来计算机板块趋势受市场整体风格影响较大，尚未走出独立性行情，在上涨行情期间尤其是中小盘股票表现较优的行情期间对行业热点事件敏感度较高，短期弹性可能略高于相关指数，下跌期间调整幅度亦可能略深于相关指数。 无 机构配置情况： 2024Q1计算机板块市值占比为3.93%，公募配置比例为3.70%，超配比例为-0.23%，超配比例进一步降低，由正转负。22Q2开始计算机板块配置比例持续上升，2023Q2以来计算机板块配置比例逐渐回落，截至2024Q1计算机板块配置比例已回落至近四年较低水平，且超配比例也由正转负，机构配置意愿较低，但同样可观察到目前仓位为近四年较低水平，进一步下降空间有限。从计算机板块重仓股排名及持仓市值变动来看，机构对人工智能大模型厂商、算力基础设施供应商、人工智能垂直行业应用领域等相关标的青睐度仍较高。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘蒙 010-66554034liumeng-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480522090001 估值情况： 从估值水平来看，剔除负值或数值大于500的股票后，计算机板块整体估值水平为54倍左右，处于过往5年44.28%分位水平，估值水平处于合理区间。 分析师：张永嘉010-66554016zhangyj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480523070001 经营情况： 从板块整体情况来看，计算机板块营收、预收+合同负债同比正增长，净利润端由于一季度基数较低，受收入、费用确认周期不同呈现较大波动态势；从分板块行情来看，硬件端营收、净利润、预收+合同负债数据均回暖较为明显，软件端恢复情况仍待观察。 投资策略： 人工智能仍处于算力基础设施投入期，且部分算力基础设施供应商业绩逐步落地，预计今年仍有较好表现；信创板块正由党政信创过渡至行业信创，2023年信创处于业绩过渡期，2024年伴随行业信创逐步落地有望迎来边际改善；在加快形成新质生产力的过程中，新产业、新业态和新模式有望快速涌现，可关注低空经济、量子信息、智能制造等关键领域发展中的投资机遇。 风险提示： 宏观经济波动风险：国内外经济复苏过程仍存在不确定性、国内外货币政策及财政政策存在不确定性风险； 行业发展风险：人工智能行业发展不及预期、信创行业进度不及预期、新兴行业发展不及预期风险； 公司经营风险：行业竞争加剧导致营收下降或毛利率下降、公司业务拓展不及预期风险。 1.计算机行业整体行情受市场风格影响，人工智能板块关注度仍较高 计算机板块涨跌趋势跟随大盘，上涨期间受行业热点事件催化短期弹性较大。截至2024年4月30日，SW计算机指数累计下跌13.52%，同期沪深300指数上涨5.05%，中证1000指数下跌6.62%，计算机指数跑输沪深300指数18.57%，市场表现较差。从趋势上来看，SW计算机指数与沪深300及中证1000涨跌区间基本一致，今年以来主要分为三段行情，即24年1月下跌行情、2月至3月中旬的上涨行情以及3月中旬至4月底的波动下跌行情，计算机板块行情趋势与相关指数相似度较高；从涨跌幅度上来看，3月中下旬之前SW计算机指数涨跌幅度与中证1000较为趋同，与沪深300走势差异较大，中证1000与沪深300走势差异体现了大盘股波动性较小、中小盘股票波动较大的特征，计算机板块中小市值股票较多，因此与中证1000走势更为贴近。同样可以看出在2月初至3月上旬，受益于政策驱动（2月份国资委召开中央企业人工智能专题推进会、3月政府工作报告提出加快发展新质生产力）、行业热点事件驱动（2月OpenAI发布文生视频大模型Sora、英伟达财报超预期，3月Anthropic发布了新一代AI大模型系列Claude3）等催化，计算机指数区间趋势表现优于沪深300指数及中证1000指数，呈现出在相同趋势下波动幅度更大的特征。综上，今年以来计算机板块趋势受市场整体风格影响较大，尚未走出独立性行情，在上涨行情期间尤其是中小盘股票表现较优的行情期间对行业热点事件敏感度较高，短期弹性可能略高于相关指数，下跌期间调整幅度亦可能略深于相关指数。 行业内不同板块表现差异较大，低空经济、人工智能、新质生产力等相关标的表现较好。今年以来涨幅排名前十的个股分别为莱斯信息（+119.74%）、淳中科技（+54.03%）、荣科科技（+44.01%）、吉大正元（+39.93%）、思维列控（+39.11%）、浩丰科技（+28.47%）、柏楚电子（+27.94%）、恒拓开源（+25.12%）、浪潮信息（+23.22%）和维海德（+21.49%），主要集中在低空经济、人工智能及新质生产力板块。今年以来跌幅排名前十的个股分 别为同辉信息（-53.45%）、雷神科技（-49.60%）、安恒信息（-48.53%）、古鳌科技（-47.93%）、众诚科技（-47.54%）、航天宏图（-47.11%）、普元信息（-45.55%）、丝路视觉（-44.94%）、经纬恒润（-44.91%）和志晟信息（-44.54%）,除北交所标的以外，下跌个股主要集中在信创、信息安全等板块。 机构超配比例由正转负，配置比例处于近四年低位。2024Q1计算机板块市值占比为3.93%，公募配置比例为3.70%，超配比例为-0.23%，超配比例进一步降低，由正转负。22Q2开始计算机板块配置比例持续上升，计算机板块在2022年-2023年上半年也迎来了较好的上涨行情；2023Q2以来计算机板块配置比例逐渐回落，截至2024Q1计算机板块配置比例已回落至近四年较低水平，且超配比例也由正转负。目前机构对计算机板块的整体持仓意愿较低，计算机板块机构配置比例处于近几年低位。 图2：20Q1-24Q1计算机板块配置比例及超配比例 板块内机构仍较为青睐人工智能相关标的。前十大重仓股排名变动来看，科大讯飞、德赛西威、纳思达、浪潮信息、中科曙光、大华股份、网宿科技排名有所上升，以上个股主要为人工智能大模型厂商、算力基础设施供应商、人工智能垂直行业应用领域等相关标的，计算机板块中机构对人工智能板块龙头青睐度仍较高，深信服排名有所下降。从持仓市值来看，除纳思达、浪潮信息、大华股份、网宿科技有所上升外，其余个股持仓市值均有所下降，这与上述机构对计算机板块整体持仓意愿降低有关。综上，从计算机板块超配比例来看，机构配置意愿较低，位于近四年较低水平；从计算机板块重仓股排名及持仓市值变动来看，计算机板块内机构对人工智能尤其是算力基础设施供应商青睐度仍较高。 资料来源：iFinD、东兴证券研究所注：个股涨跌幅截止2024年4月30日，且前十涨跌幅个股排名剔除了ST股、24年新发新股 计算机板块整体估值水平适中。从估值水平来看，剔除负值或数值大于500的股票后，计算机板块整体估值水平为54倍左右，处于过往5年44.28%分位水平。 2.硬件端回暖较为明显，软件端仍需等待 营收微增，净利润下滑较为明显，但一季度占比较低，对于全年参考性有限。从营收及净利润数据来看，24Q1计算机板块营收算数平均值为6.92亿元，同比增长5.49%；归母净利润算数平均值为0.76亿元，同比减少94.66%。计算机板块收入及盈利季节性较为明显，可以看出过去四年一季度营收及净利润占比普遍较低，因此对全年可参考性有限，且由于收入及费用等的确认时点存在差异，一季度净利润容易呈现更大的波动性。 在手订单仍较为充足，一季度为业务拓展阶段通常经营性现金流为负。24Q1计算机板块预收及合同负债合计1,183.45亿元，同比增长3.01%；经营性现金流量净额算数平均值为-1.61亿元，同比流出增加0.37亿元。预收及合同负债与公司在手订单业务相关性较高，24Q1依然实现正向增长，说明板块内订单仍较为充足；经营性现金流量净额为负值，主要系一季度为计算机行业业务拓展阶段，部分项目需要采购及垫款，因此一季度经营性现金流量通常为负值。 图5：2020Q1-2024Q1预收及合同负债情况 图6：2020Q1-2024Q1经营性现金流量净额情况 硬件设备营收增长较为明显。分板块来看，安防设备、其他计算机设备、IT服务、垂直应用软件和横向通用软件营收算术平均值分别为11.37、7.93、7.80、4.93和4.55亿元，同比变动+8.23%、+19.26%、-1.15%、+6.13%和+7.71%。其中除IT服务外，其他板块均实现了正向增长，尤其硬件设备领域增长较为明显。 安防设备板块归母净利润同比增长，其余板块均有所下滑。分板块来看，安防设备、其他计算机设备、IT服务、垂直应用软件和横向通用软件归母净利润算术平均值分别为1.24、0.19、-0.06、-0.04和-0.78亿元，同比分别变动+16.12%、-8.74%、-122.13%、-210.36%和-10.59%。除安防设备外，其余板块归母净利润算术平均数增速均为负值。上文中提到，由于计算机板块普遍存在季节效应，一季度营收及净利润占比较小，净利润受营收及费用确认不同期等影响较大，容易出现大波动。 硬件端预收加合同负债回暖明显。分板块来看，安防设备、其他计算机设备、IT服务、垂直应用软件和横向通用软件预收+合同负债合计值分别为52.80、174.76、576.76、247.38和131.75亿元，同比分别变动+12.59%、+12.30%、+6.14%、-11.74%和+7.37%。除IT服务外，其余板块预收+合同负债合计值增速均为正。整体而言，计算机板块体现出行业回暖态势，尤其是硬件领域恢复较为明显。 资料来源：iFinD，东兴证券研究所注：预收+合同负债数据选取的为合计值 综上，从1-4月计算机板块行情表现来看，今年以来计算机板块整体趋势受大盘风格影响较大，在市场风格偏好中小盘股时表现较好，尚未出现独立性行情。但在市场偏好中小盘风格且行业内有热点事件催化时，计算机板块弹性较好，短期表现会略优于相关指数。从机构持仓意愿来看，公募配置比例持续下降，超配比例由正转负，配置意愿较低，但同样可观察到目前仓位为近四年较低水平，进一步下降空间有限；从板块内部偏好来看，机构对人工智能相关标的偏好度较高，即使在板块行情较差的情况下对人工智能板块认可度仍较高。从市场风格角度，大盘风格受国内外宏观经济、资本市场流动性、活跃资金等影响较大，在市场偏好中小盘股票时计算机板块上涨弹性较大，短期或有较好表现。从行业角度，人工智能仍处于算力基础设施投入期，且部分算力基础设施供应商业绩逐步落地，预计今年仍有较好表现；信创板块正由党政信创过渡至行业信创，2023年信创处于业绩过渡期，2024年伴随行业信创逐步落地有望迎来边际改善；在加快形成新质生产力的过程中，新产业、新业态和新模式有望快速涌现，可关注低空经济、量子信息、智能制造等关键领域发展中的投资机遇。 经营分析情况来看，计算机整体板块营收、预收+合同负债同比正增长，净利润端由于一季度基数较低，受收入、费用确认周期不同呈现较大波动态势；从分板块行情来看，硬件端营收、净利润、预收+合同负债数据均回暖较为明显，软件端恢复情况仍待观察。 3.风险提示 宏观经济波动风险：国内外经济复苏过程仍存在不确定性、国内外货币政策及财政政策存在不确定性风险；行业发展风险：人工智能行业发展不及预期、信创行业进度不及预期、新兴行业发展不及预期风险；公司经营风险：行业竞争加剧导致营收下降或毛利率下降、公司