沪锌周报：锌价高位震荡，原料与成品库存累库

锌 价 高 位 震 荡 ，原 料 与 成 品 库 存 累 库 本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 周度观点 ◼供应：锌矿端，锌矿TC周环比继续下降，再创年内新低，截至5月22日，SMM国产锌精矿周度加工费400元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-56.25美元/干吨，周环比-2美元/干吨，随着海外主要锌矿山企业公布未来产量指引，全球锌精矿供应偏紧格局进一步强化，预计后续TC仍将承压；一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼厂仍存在一定现金流利润，使得冶炼产量仍维持高位；但原油价格中枢上涨带来的成本传导压力依然巨大，一旦副产品收益下降，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险，尤其是海外冶炼厂面临的成本压力较高 ◼需求：海外供应扰动加剧背景下，本周锌价高位震荡，终端需求整体偏弱；镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率小幅走弱，周环比分别-0.37%、-0.09%、-0.76%；下游观望情绪浓厚，基本维持刚需采购，原料库存与成品库存均累库。但我们认为锌需求仍存一定韧性，主要表现在4月末锌价调整后：①加工行业原料库存累库、成品库存去化；②现货升贴水走强；③海内外交易所库存开始去化。后续锌价格若有调整，或将继续带来下游补库机会。 ◼库存：库存基本稳定，本周LME锌平均库存11.14万吨，周环比+0.64%；截至5月21日，SMM中国七地锌锭周度库存26.25万吨，周环比-0.64% 周度观点：需求端对锌价表现敏感，近期锌价维持高位震荡，终端需求表现偏弱，采购趋于谨慎。但我们认为需求端具备一定韧性，锌价若有调整将带来下游补库机会。供应端来看，产业链矛盾仍然突出：一是矿端与冶炼端利润失衡，但受硫酸等副产品价格高位影响，冶炼端仍然未出现规模性减产，锌矿紧缺未能有效传导至锌锭紧缺，传统锌价交易周期失效；二是锌锭供需地域性失衡，基本面维持外强内弱格局，中国冶炼厂面临高生产积极性、国内锌锭供应宽松，海外冶炼厂面临加工费下行、原料紧缺和能源成本上涨等多重压力、供应相对偏紧，由于锌无法通过来料加工实现免税流转，地域性失衡格局难以快速扭转。我们此前表示上述产业特征使得海外较易受到供应端扰动——近期的海外冶炼扰动事件已得到验证，LME锌价偏强运行，锌价外强内弱格局继续分化。总的来说，我们认为矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，但价格高位将迎来需求端抑制，叠加近期美元美债偏强运行，金属上方空间受到压制。 周度策略： 单边：短线观望，长线维持回调低多思路，主力关注24000附近支撑期权：前期卖出的虚值看跌期权止盈 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：4月精锌出口同比+59.19%02 加工：原料和成品库存均累积03 04库存：全球库存小幅去化 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：锌矿偏紧持续，供应端扰动，锌价高位震荡 沪锌1.2价差：现货升贴水、lme升贴水震荡 基差：现货升贴水走强月差：近月维持contango结构，远月月差震荡LME0-3升贴水震荡，3-15升贴水为正据SMM，盘面锌价维持震荡，部分下游企业继续看跌，昨日基本按需接货采购，整体现货交投一般 2供给：4月精锌出口同比+59.19% 沪锌2.1锌矿：1-3月全球锌矿产量同比+1.98% 2026年3月全球锌矿产量104.12万吨，同比-1.46%2025年1-3月全球锌矿产量301.13万吨，同比+1.98%SMM中国4月锌精矿产量为32.84万金属吨，环比+16.08%，同比+10.31% 沪锌2.2锌矿：1-4月进口累计同比增长16.92% 4月锌精矿进口量44.7714万吨，同比增加-9.49%2026年4月主要锌精矿进口自秘鲁、澳大利亚、俄罗斯，其中从澳大利亚进口锌精矿5.95万吨，环比减少31.68%1-4月累计锌精矿进口量200.22万吨，累计同比增加16.92%中国锌矿港口库存持续去化 沪锌2.3冶炼：锌矿TC继续下降，冶炼利润承压 截至5月22日，SMM国产锌精矿周度加工费400元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿指 数-56.25美元/干吨，周环比-2美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1-3月产量同比+4.81%，消耗量同比+5.68% 1-3月全球精炼锌产量3,423.80千吨，同比+4.81%1-3月全球精炼锌消耗量3,334.50千吨，同比+5.68%1-3月全球精炼锌过剩/缺口89.30千吨，较上年同期过剩/缺口-19.91% 沪锌2.5中国锌锭：1-4月产量累计同比+5.77% 4月SMM中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%；1-4月累计产量222.69万吨，累计同比+5.77%据SMM，4月国内冶炼厂产量增量不及预期，广西、湖南等地突发检修影响一定产量SMM预计2026年5月国内精炼锌产量环比下降1.6%，同比增加4.5%。1-5月冶炼厂累计产量同比增加5.5% 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价承压 内外比值承压，4月精炼锌进口量为6036吨，环比-58.27%，同比-78.62%；4月中国精炼锌出口量3948吨，同比+59.19%，环比-16.21% 3加工：原料和成品库存均累积 沪锌3.1镀锌：周度开工率59.82%，基本维持稳定 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比基本稳定 压铸锌合金开工率52.14%，环比-0.09个百分点，基本维持稳定压铸合金周度产量1.07万吨，环比+0.00万吨截至5月22日，Zamak3锌合金-平均价报25420元/吨，Zamak5锌合金-平均价报26120元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存、成品库存累积 周内锌价维持高位震荡，周内压铸锌合金企业逢低进行阶段补库备货，叠加各企业的提货动作，本周原料库存有所增加下游需求表现较普通，本周成品库存小幅增加4月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报50.27，较上月下降4.27 沪锌3.3氧化锌：周度开工率小幅走弱 氧化锌本周开工率58.21%，环比-1.75个百分点，主要系终端整体消费表现偏弱氧化锌周度产量7670吨，环比-290.00吨截至5月22日，氧化锌≥99.7%平均价报23500元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存、成品库存累积 本周锌价震荡走低，氧化锌企业逢低补库，原料库存有所增加部分企业受终端需求影响，出货阻力偏大，成品出库不畅，同步走高4月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报50.59，较上月下降4.61 4库存：全球库存小幅去化 沪锌4.1LME库存累库，国内社库小幅去化 本周LME锌平均库存11.14万吨，周环比+0.64%截至5月21日，SMM中国七地锌锭周度库存26.25万吨，周环比-0.64%截至5月21日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存周环比累库，全球显性库存周环比小幅去化 截至5月21日，SHFE精炼锌库存总计15.31万吨，周环比+1.45%截至5月21日,全球显性库存合计约37.38万吨，周环比-0.32% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn