周度观点
- 供应端：锌矿TC周环比继续下降，再创年内新低，全球锌精矿供应偏紧格局强化；冶炼端因硫酸等副产品价格高位，暂未出现规模性减产，但成本传导压力巨大，存在阶段性减产/停产风险。
- 需求端：终端需求整体偏弱，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率小幅走弱，下游观望情绪浓厚，原料库存与成品库存均累库；但锌需求仍存韧性，表现为加工行业原料库存累库、成品库存去化、现货升贴水走强、海内外交易所库存开始去化。
- 库存：库存基本稳定，LME锌平均库存周环比微增，SMM中国七地锌锭库存周环比微降。
核心观点
- 需求端对锌价敏感，近期锌价高位震荡，终端需求表现偏弱，采购趋于谨慎；但需求端具备一定韧性，锌价若有调整将带来下游补库机会。
- 供应端产业链矛盾突出：矿端与冶炼端利润失衡，传统锌价交易周期失效；锌锭供需地域性失衡，中国冶炼厂面临高生产积极性、国内锌锭供应宽松，海外冶炼厂面临多重压力、供应相对偏紧，地域性失衡格局难以快速扭转。
- 矿端紧缺和矿冶失衡将支撑锌的中长期价值，但价格高位将迎来需求端抑制，叠加美元美债偏强运行，金属上方空间受到压制。
关键数据
- SMM国产锌精矿周度加工费400元/金属吨，周环比-150元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-56.25美元/干吨，周环比-2美元/干吨。
- 镀锌开工率59.82%，压铸合金开工率52.14%，氧化锌开工率58.21%。
- LME锌平均库存11.14万吨，周环比+0.64%；SMM中国七地锌锭库存26.25万吨，周环比-0.64%。
- 4月中国精炼锌产量58.39万吨，环比+1.06%，同比+5.13%；1-4月累计产量222.69万吨，累计同比+5.77%。
- 4月精炼锌进口量6036吨，环比-58.27%，同比-78.62%；4月出口量3948吨，同比+59.19%，环比-16.21%。
研究结论
- 短线观望，长线维持回调低多思路，主力关注24000附近支撑。
- 前期卖出的虚值看跌期权止盈。
风险提示
