信达沪锌周报：锌价下跌仍需累库信号，短期价格呈现震荡

信达沪锌周报锌价下跌仍需累库信号，短期价格呈现震荡研究发展中心有色小组2019年8月19 核心逻辑当前锌价下跌遇阻，主要逻辑在于冶炼厂产能瓶颈打破和进口亏损缩窄后，市场预期的累库又被证伪。目前处于下游消费淡季，虽然下游总有刚需备货，但镀锌等下游订单非常弱，前期逢跌采购对后续消费有一定透支。短期北方炼厂7-8月的常规检修以及近期环保影响部分产量，可能造成国内供应压力没有特别大。随着矿山利润被侵蚀，冶炼厂主动让利给矿山以应对价格下跌。随着进口窗口进一步打开，进口锌锭的流入将加剧国内现货压力，现货升贴水快速下塌。8月初部分大厂检修存在恢复，叠加下游消费的疲弱，市场对于累库的预期仍在。当前仍需要等待基本面出现明确的信号，若后期炼厂产量将体现在库存上，锌价下行压力增强，可能进一步下探至18000的关口。操作建议：锌价下跌短期受阻，前期空单持有投资评级：强烈看跌（中期）风险因素：冶炼厂投放放缓；中美贸易磋商谈崩；全球经济衰退核心逻辑及操作建议 目录CONTENTS3-4季度供需格局02锌周度市场回顾03锌核心矛盾梳理 第一部分锌核心矛盾梳理01 累库矛盾会进一步激化锌价下行压力本周社会库存重回下降，累库预期被证伪，短期市场较为纠结，冶炼厂供应瓶颈打破叠加进口窗口打开，国内锌锭面临更一步宽松局面，但累库矛盾并未激化，导致锌-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 5000.0 5500.0 6000.0 6500.0 7000.0 2011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/03SMM 锌精矿加工费国产锌矿加工费进口锌矿加工费（右轴）元/吨美元/吨 第二部分3-4季度供需格局 -50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 5000.0 5500.0 6000.0 6500.0 7000.0 2011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/03SMM 锌精矿加工费国产锌矿加工费进口锌矿加工费（右轴）元/吨美元/吨 因环保限制的冶炼瓶颈基本打破，关注后期冶炼厂出货量冶炼厂供应瓶颈已经打破，北方部分企业有夏季常规检修，可能影响部分产量。数据来源：SMM 第三部分锌周度市场回顾 1、锌矿数据来源：wind5101520253035404550553月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿产量（万吨）201520162017201820195101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿进口（万吨）201420152016201720182019 2、精炼锌数据来源：wind0.002.004.006.008.0010.0012.0014.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌进口季节性（万吨）20152016201720182019-50005001000150020002500300035002016-03-252016-06-252016-09-252016-12-252017-03-252017-06-252017-09-252017-12-252018-03-252018-06-252018-09-252018-12-252019-03-252019-06-25冶炼厂利润刺激产量瓶颈突破国内锌冶炼厂利润 3、需求数据来源：SMM 4、库存数据来源：CRU，WIND0200400600800100012001400160018001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019F全球锌锭库存明细（千吨）贸易商库存全球消费者库存LME库存上期所库存0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002010-10-192011-04-192011-10-192012-04-192012-10-192013-04-192013-10-192014-04-192014-10-192015-04-192015-10-192016-04-192016-10-192017-04-192017-10-192018-04-192018-10-192019-04-19LME锌库存与注销仓单占比LME锌库存 5、价差和市场结构数据来源：wind801301802302803303802014-01-062014-05-062014-09-062015-01-062015-05-062015-09-062016-01-062016-05-062016-09-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-06锌保税区和到岸升贴水（美元/吨）保税库电解锌溢价CIF电解锌溢价 6、价差和持仓数据来源：wind0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002018/03/172018/05/172018/07/172018/09/172018/11/172019/01/172019/03/172019/05/172019/07/17锌注册仓单刚刚足以交割锌注册仓单近月持仓量 16重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎走势评级短期（1个月内）中期（3个月内）长期（6个月内）强烈看涨上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨上涨5%-10% 上涨5%-10% 上涨5%-10% 震荡价格变动±5%价格变动±5%价格变动±5%看跌下跌5%-10%下跌5%-10%下跌5%-10%强烈看跌下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 17联系人：周蕾有色研究员投资咨询编号：Z0014242联系电话：0571-28132615邮箱：