信达沪锌周报：累库预期逐步兑现，锌价仍有下行空间

信达沪锌周报累库预期逐步兑现，锌价仍有下行空间研究发展中心有色小组2019年8月12日 核心逻辑上周锌价破位下跌，主要逻辑在于冶炼厂产能瓶颈打破和进口亏损缩窄后，市场预期的累库开始兑现。虽然下游总有刚需备货，但镀锌等下游订单非常弱，前期逢跌采购对后续消费有一定透支。短期北方炼厂7-8月的常规检修以及近期环保影响部分产量，可能造成国内供应压力没有特别大。但下游消费疲软的预期开始逐步兑现到库存上。若进口窗口进一步打开，进口锌锭的流入将加剧国内现货压力。随着时间推进，8月初部分大厂检修存在恢复，叠加下游消费的提前透支，累库预期逐渐增强。后期炼厂产量将体现在库存上，锌价下行压力增强，可能进一步下探至18000的关口。操作建议：锌价反弹乏力重回跌势，空单持有投资评级：强烈看跌（中期）风险因素：冶炼厂投放放缓；中美贸易磋商谈崩；全球经济衰退核心逻辑及操作建议谨请参阅报告尾页重要声明及信达期货投资评级标准说明 目录CONTENTS3-4季度供需格局02锌周度市场回顾03锌核心矛盾梳理01 第一部分锌核心矛盾梳理01返回目录 累库矛盾会进一步激化锌价下行压力锌价破位下跌，本周社会库存出现累库迹象，冶炼厂供应瓶颈打破叠加进口窗口缩窄，国内锌锭面临更一步宽松局面，累库的矛盾会进一步激化，锌价下行压力依然较大。-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 5000.0 5500.0 6000.0 6500.0 7000.0 2011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/03SMM 锌精矿加工费国产锌矿加工费进口锌矿加工费（右轴）元/吨美元/吨 第二部分3-4季度供需格局02 锌矿的大周期拐点已确认-50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 5000.0 5500.0 6000.0 6500.0 7000.0 2011/012011/082012/032012/102013/052013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/012018/082019/03SMM 锌精矿加工费国产锌矿加工费进口锌矿加工费（右轴）元/吨美元/吨 因环保限制的冶炼瓶颈基本打破，关注后期冶炼厂出货量冶炼厂供应瓶颈已经打破，北方部分企业有夏季常规检修，可能影响部分产量。数据来源：SMM，信达期货研发中心 第三部分锌周度市场回顾03 1、锌矿数据来源：wind，信达期货研发中心5101520253035404550553月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿产量（万吨）201520162017201820195101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿进口（万吨）2014201520162017201820190.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2015/6/122015/9/122015/12/122016/3/122016/6/122016/9/122016/12/122017/3/122017/6/122017/9/122017/12/122018/3/122018/6/122018/9/122018/12/122019/3/122019/6/12锌精矿港口库存合计（万吨）锌精矿港口库存0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.003,000.003,500.004,000.004,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.002016-03-252016-06-252016-09-252016-12-252017-03-252017-06-252017-09-252017-12-252018-03-252018-06-252018-09-252018-12-252019-03-252019-06-25锌精矿加工费（国产+进口）加工费-北方加工费-南方进口TC（右） 2、精炼锌数据来源：wind，信达期货研发中心6065707580851月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月锌重点冶炼企业开工率%2015201620172018201942444648505254565860623月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌产量（万吨）2014201520162017201820190.002.004.006.008.0010.0012.0014.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国精炼锌进口季节性（万吨）20152016201720182019-50005001000150020002500300035002016-03-252016-06-252016-09-252016-12-252017-03-252017-06-252017-09-252017-12-252018-03-252018-06-252018-09-252018-12-252019-03-252019-06-25冶炼厂利润刺激产量瓶颈突破国内锌冶炼厂利润 3、需求数据来源：SMM，信达期货研发中心20304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镀锌企业开工率%201320142015201620172018201920253035404550556065701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月氧化锌企业开工率%201320142015201620172018201930354045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月压铸锌合金企业开工率%20132014201520162017201820190204060801001201/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6镀锌卷板钢厂开工率（周度）2016201720182019 4、库存数据来源：CRU，WIND，信达期货研发中心0200400600800100012001400160018001992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019F全球锌锭库存明细（千吨）贸易商库存全球消费者库存LME库存上期所库存0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0002010-10-192011-04-192011-10-192012-04-192012-10-192013-04-192013-10-192014-04-192014-10-192015-04-192015-10-192016-04-192016-10-192017-04-192017-10-192018-04-192018-10-192019-04-19LME锌库存与注销仓单占比LME锌库存 5、价差和市场结构数据来源：wind，信达期货研发中心-400-20002004006008001000120014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪锌现货升贴水走势201420152016201720182019-500501001502001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME（0-3）现货升贴水走势201420152016201720182019-5000 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2013-06-042013-11-042014-04-042014-09-042015-02-042015-07-042015-12-042016-05-042016-10-042017-03-042017-08-042018-01-042018-06-042018-11-042019-04-04沪锌市场结构BACK沪锌近月-沪锌连三801301802302803303802014-01-062014-05-062014-09-062015-01-062015-05-062015-09-062016-01-062016-05-062016-09-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-06锌保税区和到岸升贴水（美元/吨）保税库电解锌溢价CIF电解锌溢价 6、价差和持仓数据来源：wind，信达期货研发中心0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002018/03/172018/05/172018/07/172018/09/172018/11/172019/01/172019/03/172019/05/172019/07/17锌注册仓单刚刚足以交割锌注册仓单近月持仓量300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,000700,000750,0002016-09-012016-12-012017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-01SHFE 锌期货持仓量(手)期货持仓量:锌-2000-1500-1000-5000500100015002015-01-022015-05-022015-09-022016-01-022016-05-022016-09-022017-01-022017-05-022017-09-022018-01-022018-05-022018-09-022019-01-022019-05-02国内锌进口盈亏（元/吨）现货进口盈亏十日均值 16重要声明报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎信达期货投资评级标准说明走势评级短期（1个月内）中期（3个月内）长期（6个月内）强烈看涨上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨上涨5%-10% 上涨5%-10% 上涨5%-10% 震荡价格变动±5%价格变动±5%价格变动±5%看跌下跌5%-10%下跌5%-10%下跌5%-10%强烈看跌下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 17联系人：周蕾有色研究员投资咨询编号：Z0014242联系电话：0571-28132615邮箱：zhoulei@cindasc.com