有色金属周报（锌）：高锌价抑制消费，沪锌社库累库预期缓慢兑现

2025年7月7日宏源期货研究所010-8229 5006祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所主要逻辑宏观：美国“大而美”法案通过，6月小非农数据不及预期，但非农就业数据远超预期，降息预期后移，此外，美国关税90天缓冲期即将到期，关税不确定性增加。原料端：维持趋松预期。炼厂采购仍以国产矿为主，截至上周，国产锌精矿加工费3,800元/金属吨，进口锌精矿加工费指数环比上涨至66.25美元/干吨，近期港口部分锌矿报价涨至4000元/吨以上，但冶炼厂看涨后续进口加工费，接货积极性不高，此外，近期国内西南某矿山7月锌矿招标价格为3770元/金属吨，环比上涨170元/金属吨。成本利润：TC及副产品收益较好，炼厂利润明显好转。供给端：6月30日Nexa公司宣布，与工会雇员之间的谈判于上周五晚间成功结束后，Cajamarquilla冶炼厂的运营已全面恢复，且产能利用率达到正常水平，此次停产持续三天时间，2025年销售指引保持不变。需求端：雨季、高温等因素影响下，需求偏弱。库存：刚需采买，社库累增。风险因素：宏观情绪，供给端扰动，下游消费超预期。 上周观点区间整理。 本周观点宏观方面关税不确定性提升，基本面维持供增需弱格局，上周因锌价高位整理，下游采买减弱，社会库存略有累积，但从整个产业链来看，库存并无较大变动，预计短期锌价维持区间整理，运行区间21,500-22,500元/吨，中长期随着供给放量，空配观点不变。后续持续关注宏观及下游消费情 况。 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强黑色价格好转，镀锌开工略有提升部分检修企业复产，压铸锌合金开工回升需求走弱，氧化锌开工下滑锌锭社库累积 目录CONCENTS 1.1行情回顾：窄幅整理数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所12000170002200027000320001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日单位：元/吨沪锌主力收盘价2022年2023年2024年2025年100020003000400050001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日3月22日4月7日4月23日5月9日5月25日6月10日6月26日7月12日7月28日8月13日8月29日9月14日9月30日10月16日11月1日11月17日美元/吨期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌2022年2023年2024年2025年 •SMM1#锌锭均价下跌0.71%至22,340元/吨•沪锌主力合约收盘价持平至22,410元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌1.55%至2,735.5美元/吨 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强黑色价格好转，镀锌开工略有提升部分检修企业复产，压铸锌合金开工回升需求走弱，氧化锌开工下滑锌锭社库累积 目录CONCENTS 2.1.1锌精矿港口库存增加数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•截至7月4日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比增加2万吨•截至7月4日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计33.4万吨，环比增加2.1万吨051015202530354045单位：万吨锌精矿主要港口库存 2.1.2锌精矿利润下滑数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0200040006000800010000120001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日单位：元/金属吨锌精矿企业生产利润2022年2023年2024年2025年01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨锌精矿月度进口量2022年2023年2024年2025年 •截至7月3日，锌精矿企业生产利润4,088元/金属吨•5月锌精矿进口量49.15万吨，环比减少0.63%，同比增加84.26%；1-5月累计进口220.40万吨，累计同比增加52.46% 2.1.3矿端挺价意愿增强，TC增速趋缓数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所100015002000250030003500400045005000550060001月3日1月17日2月3日2月21日3月7日3月21日4月3日4月19日5月5日5月19日6月2日6月17日7月4日7月21日8月9日8月26日9月15日10月11日10月28日11月17日12月6日12月23日单位：元/金属吨国产锌精矿加工费2022年2023年2024年2025年-100-500501001502002503001月3日1月14日1月28日2月14日2月28日3月11日3月24日单位：美元/干吨进口锌精矿加工费2022年国产元/金属吨进口美元/干吨内蒙古元/金属吨云南元/金属吨湖南元/金属吨广西元/金属吨2025-07-04380038003700385039002025-06-27380038003700385039002025-06-20360037003550365037002025-06-1336003700355036503700 2.2.1利润持续好转，炼厂生产积极性较高数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-3000-2000-100001000200030001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日12月10日12月25日单位：元/吨精炼锌企业生产利润2022年2023年2024年2025年•精炼锌企业生产利润持续好转•截至7月3日，精炼锌企业生产利润-228元/吨•6月国内精炼锌产量59.02万吨，环比增加4.08万吨，预计7月产量维持高位0.00200.00400.00600.00800.001,000.002022-09-182023-09-18单位：元/吨硫酸平均价华东地区西北地区4045505560651月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨精炼锌月度产量2022年2023年2024年2025年 2.2.2沪伦比值回落，进口窗口关闭数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•进口盈利窗口关闭•截至7月4日，精炼锌进口利润-896.89元/吨•2025年1-5月精炼锌累计进口量15.59万吨，累计同比减少3.12万吨-8000-6000-4000-20000200040001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月20日10月13日10月29日11月14日11月30日12月16日单位：元/吨精炼锌进口盈亏2022年2023年2024年2025年00.20.40.60.811.21.41.61.81月2日1月16日2月3日2月18日单位：万吨2022年 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强黑色价格好转，镀锌开工略有提升部分检修企业复产，压铸锌合金开工回升需求走弱，氧化锌开工下滑锌锭社库累积 目录CONCENTS 3.1镀锌开工率回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•镀锌企业开工率提升0.27个百分点至56.48%•因大雨天气原因，天津地区部分企业生产受到影响，开工下滑，但中央财经会议后，因淘汰落后产能，黑色价格持续走强，镀锌开工整体有所提振，后续持续关注黑色价格走势对镀锌企业开工影响01020304050607080901月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日3月17日3月29日4月12日4月25日5月6日5月19日5月31日6月14日6月28日7月12日7月28日8月12日镀锌开工率2022年2023年2024年 3.2镀锌原料库存减少，成品库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所500070009000110001300015000170001900021000230001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月28日8月16日9月2日9月22日10月11日10月28日11月17日12月6日12月23日单位：吨镀锌原料库存2022年2023年2024年2025年3000003500004000004500005000005500006000006500001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日单位：吨2022年•镀锌企业原料库存增加•锌价高位震荡，合金企业采买情绪较弱，刚需补库以长单为主，原料库存减少•镀锌企业成品库存减少•因担心雨水天气导致产品生锈，企业消耗原有库存为主，成品去化 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强黑色价格好转，镀锌开工略有提升部分检修企业复产，压铸锌合金开工回升需求走弱，氧化锌开工下滑锌锭社库累积 目录CONCENTS 4.1压铸锌合金价格走弱数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所1000015000200002500030000350001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月19日10月11日10月26日11月10日11月25日单位：元/吨Zamak3锌合金平均价2022年2023年2024年2025年•锌合金价格小幅波动•Zamak3锌合金均价下跌0.69%至23,035元/吨•Zamak5锌合金均价下跌0.67%至23,585元/吨 4.2压铸锌合金开工率回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金开工率提升2.60个百分点至49.14%•部分前期检修企业于上周复产，带动开工整体回升•终端来看，五金卫浴订单依旧偏弱，箱包拉链及饰品五金订单也较为清淡，下游消费暂无明显亮点010203040506070801月3日1月14日1月27日2月8日2月21日3月4日3月17日3月29日4月12日4月25日5月6日5月19日5月31日6月14日6月28日7月12日7月28日8月12日8月30日9月15日9月30日10月18日11月3日11月18日12月6日压铸锌合金开工率2022年2023年2024年2025年 4.3压铸锌合金原料库存减少，成品库存减少数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所•压铸锌合金企业原料库存减少•锌价高位震荡，市场看空情绪较重，加之下游需求偏弱，合金企业刚需采买为主，原料库存减少•压铸锌合金企业成品库存小幅减少02000400060008000100001200014000160001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月28日8月16日9月2日9月22日10月11日10月28日11月17日12月6日12月23日单位：吨压铸锌合金原料库存2022年2023年2024年2025年05000100001500020000250001月3日1月17日1月31日2月14日2月28日3月14日3月28日4月12日4月26日5月10日5月24日6月9日6月24日7月8日7月28日8月16日9月2日9月22日10月11日10月28日11月17日12月6日12月23日单位：吨压铸锌合金成品库存2022年2023年2024年2025年 123456 行情回顾利润持续好转，锭端增量预期较强黑色价格好转，镀锌开工略有提升部分检修企业复产