沪锌周报：锌价震荡运行，全球库存累库

锌 价 震 荡 运 行 ， 全 球 库 存 累 库 ◼供应：锌矿端，如我们预期，本周海内外锌矿TC环比继续下降，由于年内锌矿增量有限，在冶炼端维持高生产积极性背景下，预计后续TC仍将承压；矿冶利润分配格局维持失衡，一般而言低TC往往引发冶炼端减产，但目前因硫酸、小金属等副产品价格高位，冶炼端产量维持高位，3月精炼锌产量57.78万吨，环比增加7.32万吨，SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上；当前冶炼端尚未出现实质性减产，若开工率维持高位，矿冶矛盾或仍然维持；冶炼利润与矿山利润继续分化，当前锌矿生产利润维持高位，冶炼利润承压，锌价走弱至冶炼成本线附近或引发冶炼端减产，我们认为冶炼成本线将对锌价形成一定支撑。 ◼需求：近期锌价高位运行，镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率仍然维持稳定，周环比分别+4.24%、+3.52%、+0.44%；下游采购积极性一般，短期原料库存减少、成品库存有所累积，但镀锌成品库存绝对值水平不高，后续仍存在补库空间，3月三大加工行业采购PMI均回升至荣枯线上方；国内现货成交一般，维持贴水结构，海外因库存水平较低及供应扰动预期，LME升贴水走强。 ◼库存：本周LME锌平均库存11.50万吨，周环比+2.31%；截至4月16日，SMM中国七地锌锭周度库存25.93万吨，周环比+2.01%；LME锌库存偏低，其价格及升贴水表现均强于沪锌；本周全球显性库存小幅累库，关注后续两地库存表现。 周度观点：从基本面来看，供应端矿端与冶炼端利润维持失衡结构，锌矿TC持续承压，致使冶炼利润受损，但冶炼端尚未出现规模性减产的原因在于副产品利润较高。我们认为冶炼端的脆弱性愈发显著，尤其是海外冶炼厂面临高能源成本冲击，冶炼成本将对锌价形成支撑。精炼锌矛盾点主要在于海内外分配不均，国内冶炼厂存在成本优势，国内锌锭产量及库存水平高于海外，若海外炼厂出现减产，内外比价或进一步走弱，打开锌锭出口空间，近期沪伦比值进一步走弱。从现货表现来看，海外现货升贴水也先一步企稳于国内。需求端相对稳健，加工行业开工率维持稳定，考虑到加工行业成品库存/原料库存比值仍位于低位，后续仍存在补库空间，叠加锌锭出口预期，因此我们认为国内锌锭库存压力有限，需关注二季度社库去化情况。总的来说，在冶炼成本支撑、旺季下游补库、出口空间有望打开的预期下，锌价进一步大幅下跌空间或有限。 周度策略： 单边：回调低多思路，主力关注23000附近支撑期权：卖出的虚值看跌期权继续持有套利：内外正套 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 供给：锌矿TC继续下降02 加工：开工率回升03 04库存：全球库存小幅累库 1行情回顾与资金面 1.1周度行情回顾：成本支撑仍存，宏观压力缓和，锌价高位运行 沪锌1.2价差：国内现货贴水，LME0-3升贴水震荡 基差：现货维持贴水结构月差：月差结构震荡，近月为contango结构；LME0-3升贴水震荡上行据SMM，现货市场整体成交普通，下游多为刚需补库 2供给：锌矿TC继续下降 沪锌2.1锌矿：矿山复产，3月国内锌矿产量环比+26.13% SMM中国3月锌精矿产量为28.29万金属吨，环比+26.13%，同比-0.67% 沪锌2.2锌矿：1-2月进口累计同比增长17.54% 中 国2026年2月锌矿砂及其精矿进 口量 为41.40万 吨，环 比减 少30.41%，同比下降10.63%分国家来看，澳大利亚是第一大 进口来源地，南非是第二大进口来源地1-2月累计进口100.88万吨，同比增长17.54%中国锌矿港口库存持续去化 沪锌2.3冶炼：进口TC继续下降，锌矿企业利润随锌价反弹 截至4月17日，SMM国产锌精矿周度加 工费1250元/金属吨，周环比-100元/金属吨；SMM进口锌精矿指数-28.5美元/干吨，周环比-9美元/干吨 沪锌2.4全球精锌：1月产量同比+1.68%，消耗量同比+4.79% 1月全球精炼锌产量1,156.40千吨，同比+1.68%1月全球精炼锌消耗量1,147.20千吨，同比+4.79%1月全球精炼锌过剩/缺口9.20千吨，较上年同期过剩/缺口-78.35% 沪锌2.5中国锌锭：1-3月产量累计同比+5.99% 3月SMM中国精炼锌产量57.78万吨，环比+14.51%，同比+5.65%；1-3月累计产量164.30万吨，累计同比+5.99%SMM预计国内冶炼厂4月产量预计环比增加1万吨以上 沪锌2.6中国锌锭进出口：内外比价进一步走弱 2026年2月精炼锌进口量为4,518.01吨，环比减少81.26%，同比下降86.58%。哈萨克斯坦是第一大进口来源地日本是第二大进口来源地1-2月精炼锌累计进口量28631吨，同比下降61%如我们预期，内外比价进一步走弱，出口窗口已部分开启 3加工：开工率回升 沪锌3.1镀锌：周度开工率62.13%，周环比+4.24 沪锌3.2压铸合金：压铸锌合金开工率周环比回升 压铸锌合金开工率53.41%，环比+3.52个百分点，主要系上周放假企业本周复产带动开工走高压铸合金周度产量1.09万吨，环比+0.09万吨截至4月17日，Zamak3锌合金-平均价报24535元/吨，Zamak5锌合金-平均价报25210元/吨 沪锌3.2压铸合金：原料库存减少、成品库存基本持平 据SMM，锌价高位震荡，压铸锌合金企业采购意愿较低，原料库存有所走低，成品库存基本持平上周3月SMM锌下游采购经理人指数（压铸合金）报54.54，重回荣枯线上方 沪锌3.3氧化锌：周度开工率基本稳定 氧化锌本周开工率59.7%，环比+0.44个百分点，基本维持稳定氧化锌周度产量7925吨，环比+110.00吨截至4月17日，氧化锌≥99.7%平均价报22700元/吨 沪锌3.3氧化锌：原料库存增加，成品库存减少 据SMM，部分企业订单出现一定好转，企业原料采购积极性有所提升，原料备货量相应增加同时部分企业成品出库情况有所改善，成品库存呈现回落态势3月SMM锌下游采购经理人指数（氧化锌）报55.2，重回荣枯线上方 4库存：全球库存小幅累库 沪锌4.1LME库存累库，国内社库小幅累库 本周LME锌平均库存11.50万吨，周环比+2.31%截至4月16日，SMM中国七地锌锭周度库存25.93万吨，周环比+2.01%截至4月16日，SMM锌锭保税区周度库存0.33万吨，周环比0.00% 沪锌4.2SHFE库存周环比累库，全球显性库存周环比累库 截至4月17日，SHFE精炼锌库存总计14.61万吨，周环比+0.80%截至4月17日，全球显性库存合计约37.21万吨，周环比+1.64% 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：下游需求不及预期、海外经济衰退风险等 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn