贵金属周报：美伊谈判僵持 通胀压力推高美债收益率 贵金属弱势震荡

美 伊 谈 判 僵 持通 胀 压 力 推 高 美 债收 益 率贵 金 属 弱 势 震 荡 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年5月23日叶倩宁从业资格：F03088416投资咨询资格：Z0016628 月度观点本周行情回顾 ◼月度观点：美伊冲突持续时间进一步延长，在双方谈判无法达成协议的情况下霍尔木兹海峡封锁加剧能源供应紧张并推高相关能化商品价格并提振美元需求，通胀压力持续使全球央行货币政策短期或收紧，资金信心受挫从而持续抛售相关风险资产和金属等对价格打击难以消退。目前美国受到地缘冲击国内经济滞胀风险加剧使居民生活成本增加抑制消费意愿，民意压力下总统特朗普或寻求更加高效的方式来缓和冲突的影响，随着流动性改善，市场计入冲突后资产将呈现结构性分化。5月若美伊谈判实现突破则油价回落有望提振贵金属走势，否则在僵局或双方再度交火的情况下价格或进一步下探，后续还需关注新任美联储主席就任后相对政策倾向以及央行购金等资金流向，黄金在4400-4500美元寻求企稳总体维持弱势震荡，上方阻力在4850美元。 ◼本周行情回顾：由于美伊和谈进展缓慢，美国威胁再次对伊朗发动袭击，期间双方达成协议的消息使国际油价等价格波动反复。凯文沃什正式就任美联储主席，其首次讲话态度偏鹰，在加息预期升温叠加高通胀使美债遭到抛售情况下，贵金属延续上周末下行趋势而震荡走弱但波动转窄。国际金价在4500美元附近反复争夺最低下探至4455美元但周五最终守住4500美元关口，收盘报4508.9美元/盎司当周累计略跌0.64%；国际银价受到中国及印度需求放缓影响波动相对更大，期间自78美元上方回落至73美元，收盘报75.478美元/盎司跌幅0,55%。铂钯受到金银走势拖累同步走弱，钯金跌幅大于铂金。 黄金周度核心因素与后市展望 ◼后市展望：目前由于中东地缘冲突使能源供应中断并持续推高通胀迫使各国央行货币政策收紧，在美债收益率和美元偏强情况下，投资需求受到打压使贵金属仍继续承压，短期美伊和谈难以推进且军事冲突若重启则黄金将面临更大下跌压力，技术面上国际金价在4600-4700美元附近面临多均线的阻力，整体走势维持偏弱运行。市场对消息面变化仍较敏感可能使行情走势较为反复，关注美伊谈判进程、通胀相关数据公布及美联储官员表态，短期黄金将多次测试4500美元关口支撑，长线多头逢高适当买入看跌期权进行保护，在波动收窄情况下可逢高卖出虚值看涨期权。 ◼宏观：今年1季度美国经济在退税的财政刺激及AI资本支出的驱动下总量增速有所改善，然而近期中东地缘冲突陷入“僵局”及霍尔木兹海峡持续封锁推高能源价格使各国通胀压力正不断上升，但在劳动力市场稳定薪资增速相对温和情况下居民消费维持韧性使能源带来通胀可能向下游商品和服务价格传导，经济呈现滞胀的风险不断上升。 ◼美联储货币政策：沃什正式就任美联储主席首次讲话强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。他明确表示通胀是未来政策决策的“驱动力”，称未来加息与降息“五五开”认为当前在3.5-3.75%即为中性利率，同时称将从过往的成功与失误中汲取教训，既摆脱僵化的框架和模型，又坚守清晰的诚信与绩效标准。沃什就任首次讲话态度偏鹰，尽管总统特朗普仍施压要求美联储降息，但市场预期年内加息可能性进一步上升，降息空间显著收窄。 ◼资金情绪：本周贵金属波动较上周收窄但价格震荡走弱情况下ETF持仓小幅下降维持在阶段低位，投资者倾向观望。 白银周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：在中东地缘冲突影响各国对白银实物消费及ETF等投资需求放缓情况下，大量资金流出导致银价承压，AI行业发展势头强劲对算力中心建设的用银需求暂时未能凸显，若海外矿产供应紧张加剧则对白银存在溢价支撑。后续需关注白银价格期限结构及市场风险偏好对资金流向的影响，地缘冲突使白银测试在73美元左右的支撑，但若中东局势缓和价格则则有望震荡回升，上方阻力在80美元附近。 ◼金银比：影响中性，近期金银受到宏观地缘等消息影响波动较为同步，金银比没有明显趋势变化。 ◼供需：影响中性，4月国内珠宝零售额累计同比增速大幅收窄至1年多低位，在“买涨不买跌”的情绪影响下贵金属承压下行对珠宝销售形成打压；光伏太阳能电池当月产量累计同比负增扩大，在抢出口潮结束后产量加速收缩。外贸方面，4月白银出口量大增或因国内需求疲软厂家加大出口，银粉进口量大降反映光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。 ◼库存：影响中性，今年以来我国大规模进口实物白银流向国内交易所补充库存，COMEX白银仓单库存呈现持续上升趋势实物交割需求减少。 铂钯周度核心变化与后市展望 ◼后市展望：铂钯在宏观金融及工业属性双重扰动下走势受到地缘冲突持续影响而维持偏空震荡，一季度投资及工业相关需求放缓对价格进一步造成打压。短期铂金跟随金银波动但总体表现偏弱下方将测试在1900美元的支撑，建议逢高卖出虚值看涨期权，钯金在供应相对宽松情况下表现弱于铂金下跌过程中将测试1300美元支撑。 ◼铂钯比：影响偏多，地缘冲突下国际油价飙升可能影响燃油车消费，对钯金需求冲击更大，贵金属整体反弹期间铂金表现更加强势。 ◼供需：影响中性，2026年一季度铂金全球供应量为54吨，需求为45吨，录得约9吨盈余。供应较环比降19.6%，同比增20.6%，需求环比下滑35.2%，同比下滑30.3%，一季度需求下滑主要由于价格下跌使投资端需求大幅流出，其他领域需求亦略有放缓。 ◼库存：影响中性，5月随着广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，广州期货交易所仓单注册节奏平稳，库存持续增加。 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。一、本周行情回顾 金银行情回顾——美伊谈判僵持通胀压力推高美债收益率贵金属弱势震荡 金银价格走势 铂钯行情回顾——美伊谈判僵持通胀压力推高美债收益率贵金属弱势震荡 铂钯价格走势 贵金属期现价差——本周贵金属波动收窄基差小幅走低，白银主力合约换月但基差未出现显著回落，市场当前信心相对疲软 数据来源：Wind，广发期货研究所 贵金属比价——本周贵金属在美伊谈判陷入僵局情况下呈现弱势震荡，金银比略有上行，金油比维持低位波动，铂钯比震荡上行 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。二、资金面与持仓分析 资金面变化——本周贵金属波动较上周收窄但价格震荡走弱情况下ETF持仓小幅下降维持在阶段低位 ⚫截至5月22日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为1034.8吨，本周持仓变化不大但较上周略降2.6吨，总体持仓维持在阶段低位；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15214吨，本周银价震荡走弱持仓略下降8吨。 ⚫目前白银走势转入震荡整理后波动收窄，伦敦白银拆借利率由负转正，但现货市场供应整体保持宽松。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 贵金属期货持仓与库存——本周金银价格走弱COMEX金银投机净多头持仓显著回落，大量多头平仓离场 ⚫5月19日当周，CFTC黄金期货投机持仓净多头为93540手，环比较前一周减少4475手，金价再度回落投机多头迅速平仓离场；白银期货投机持仓净多头为11564手，环比下降4197手，本周随着银价回落多头减仓而多头增仓。 ⚫本周COMEX白银注册仓单呈现上升趋势，当前实物交割需求相对减少。 贵金属期货持仓与库存——本周铂金价格震荡下行投机净多头持仓下降，钯金空头力量再度增强 ⚫5月19日当周，CFTC铂金期货投机持仓净多头17908手，环比前一周下降2804手，随着铂金价格走弱投机多头持仓再次回落，多头平仓空头加仓；钯金期货投机持仓净多头为负2497手较上周负增扩大582手，空头力量进一步增强。 ⚫5月随着广期所铂钯期货首个合约交割周期启动，国内企业进口量上升或使伦敦现货供应受到影响，铂钯拆借利率有所上升。 数据来源：Wind，彭博，广发期货研究所 铂钯期中长期有望持续上行，其中钯金在基本面相对偏弱情况下走势相对铂金偏弱。国内市场由于广期所铂钯期货处于上市初期持仓流动性整体有待提升国内相对外盘呈现溢价，随着监管加强风控措施多头在积累了较大获利时可能逢高止盈导致短期价格双向波动风险较大，建议节前暂时观望多头及时锁仓，等待年后走势趋稳在择机配置。三、贵金属产业链数据 全球黄金供需——2026Q1年全球黄金需求量降价升，央行购金同环比上升，中国投资金需求强劲，4月全球ETF重新转为净流入 ⚫据世界黄金协会统计，2026年1季度全球黄金需求同比下滑9%至1195.9吨，其中珠宝首饰需求疲软同比降23%至335吨，ETF投资需求同比降73%至62吨，为需求放缓主要拖累，然而在金价大涨背景下当季黄金需求总量（包含场外交易）为1231吨，同比小增2%，以价值计黄金需求总金额达创纪录的1930亿美元，同比大增74%。另外，黄金实物投资需求同比增42%达到473.6吨，为历史第二高季度水平，特别是中国地区需求强劲；央行购金当季同环比均有上升，为243.7吨，波兰、乌兹别克斯坦和中国是已披露的最大买家。1季度我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%，主要为金条及金币同比增长46.40%达到202.062吨，弥补首饰和工业方面需求的下滑。 ⚫今年4月，在金价走势动荡情况下全球黄金ETF重新呈现净流入，其中欧洲地区流入规模最大为30.2吨，亚洲和北美地区亦呈现净流入，表明黄金投资需求仍然强劲。 央行购金与现货库存——中国央行4月再次加大购金规模，各国央行购售金操作呈现分化，伦敦白银实物库存流向亚洲地区 ⚫中国外管局公布4月末黄金储备约2321.6吨，环比大增8.1吨规模再超预期，为连续18个月增持，尽管近期土耳其等个别央行大幅抛售黄金储备换取美元流动性，但中国、波兰和哈萨克斯坦等央行保持较快的购金节奏，受到中东地缘局势影响新兴国际央行购金行为出现分化但总体上影响较小。 ⚫2026年4月LBMA伦敦黄金库存微增35吨至9372吨持续8个月上升，部分央行和ETF基金抛售黄金实物回流至LBMA伦敦库存；白银库存小幅回落至27453吨较3月变化不大，尽管白银ETF被抛售价格回落但亚洲实物需求强劲库存转移至中国和印度等地。 白银国内供应生产——4月出口量大增或因国内需求疲软厂家加大出口，银粉进口量大降反映光伏行业抢出口结束需求迅速放缓 ⚫国内白银供应偏紧情况下交易所持续收紧交易并调整规则对白银当月合约交割的申请加强管理，今年以来我国大规模进口实物白银流向国内交易所补充库存，4月进口量显著回落但仍为近年最高水平； ⚫4月我国未锻造白银出口量升至425吨脱离一年来的低位，环比3月大升43%同比升18%，这或反映近期国内白银溢价保持低位需求放缓厂家通过出口来扩大销售渠道；银粉进口量大幅下滑至155.6吨创去年8月以来新低，环比大幅降48%，光伏行业抢出口结束需求迅速放缓。 白银需求——4月国内珠宝消费增速大幅收窄，贵金属承压下行存在拖累，在光伏抢出口潮结束后产量加速收缩，同比负增创新低 ⚫4月国内珠宝零售额累计同比增速大幅收窄至5.4%创1年多低位，在“买涨不买跌”的情绪影响下贵金属承压下行对珠宝销售形成打压；3月电子信息相关行业工业增加值累计同比增速扩大至13.6%创近两年新高