晨会观点

信达期货研究所2026年5月25日08:58浙江原创信达期货研究所 【宏观】 国内：证监会等八部门表示全面取缔境外证券期货基金非法跨境经营活动，设置两年集中整治期。证监会拟对富途合计罚款18.5亿元人民币，老虎证券合计被罚没约4.1亿元。神舟二十三号载人飞船发射取得圆满成功。近期美指表现震荡，但人民币汇率仍在缓慢升值通道。隔夜资金面边际收敛，市场炒作内需疲软，债市整体仍在震荡区间内。 国外：特朗普周六称美伊协议基本谈成、内容包括开放霍尔木兹海峡。美媒称伊朗同意放弃高浓缩铀库存、停火延长60天期间重开霍尔木兹；伊媒称该海峡将继续由伊方“管理”、不会恢复到战前状态，尚未就其核计划接受任何行动，现阶段尚未就核问题细节做出任何承诺。尽管各路消息有分歧，但总体市场还是在交易利好。沃什宣誓就任美联储主席、表态要做格林斯潘，美联储理事沃勒放鹰，称未来加息与降息几率“五五开”。美联储鹰派预期愈演愈烈，市场甚至开始定价年内加息，但我们认为由于沃什本身有降息倾向，且根据鲍威尔的供给冲击不应该加息，关税是一次性物价上移也不应该加息的方式，年内加息的可能性较小，因此，当前可能是年内市场预期的美联储最鹰时刻区域。 【股指】 本周关注：1）短期上攻压力加大，但暂未构成趋势反转。一方面，上周各股指技术形态转弱，板块间赚钱效应逐步收敛，短期资金扎堆电子等前期热门赛道，表明市场投机情绪正边际降温，指数进一步上攻难度加大。另一方面，当前行情属于高位正常分歧阶段，对比历史牛市的极端顶部来看，本轮宏观环境、基本面未有明显的利空转向，政策层面也暂无收紧动向，结合成交体量、股指期货贴水幅度、期权隐含波动率等情绪指标来看，短期市场保持理性防御状态。在新的驱动因素出现之前，行情大概率以宽幅震荡方式消化当下分歧。需要注意的是，若后续市场出现进一步的分化拉升，则可能加快与放大调整节奏与空间，参考2021年初机构抱团股瓦解。2）关注市场风格切换机会。其一，大小盘比价再度触及极值区间，风格回归的概率提升；其二，复盘历史规律，震荡市趋势突破通常伴随新产业主线催化，当前市场仍处于政策窗口期。近期多国元首密集访华，叠加十五五规划开局，年内经济企稳回升确定性较强，下半年中国核心资产重估预期有望逐步发酵，可对IF-IM相关组合进行左侧布局。 【原油】 备忘录消息驱动今日大幅低开，但框架内容显示核问题被明确推后，海峡通航也仅是1-2个月后再谈，且不保证恢复至战前水平。这份备忘录与4月8日的两周停火协议在本质上高度相似,先搁置核心分歧，争取短期降温窗口。上次停火落地当日Brent跌15%，这次市场已多次经历类似情绪切换，且通行量改善的预期已部分定价，下行弹性存疑。核问题的根本分歧是整个局势最难解的死结，两国之间战略底线问题难以解决，备忘录只能带来缓冲段。 当前，供应端更应关注的指标仍是通行量。日均30艘的改善让市场较为乐观，但与战前120艘相比差距依然巨大，备忘录若落地，这个数字能否加速提升是判断供需缺口收窄速度的核心变量。本周跟踪重点：备忘录是否正式签署、签署内容是否附带通航时间表、以及6月5日谈判能否确认启动。 【铜】 铜价在6月前大概率快速推升至11万/吨，中期支撑稳定。铜价在高位持续较长时间，已经完成了不错的换手。同时当前国内库存被大量消化，为铜价快速上涨创造了条件。从供给看，铜矿当前偏紧的态势没有改变，Kamoa-Kakula、Grasberg等铜矿复产不及预期，港口库存低于同期，TC持续刷新低值。废铜端方面，日本开始对废金属进行出口限制，同时国内“反向开票”政策与违规开票整治并行，流入到市场的带票废铜供应变得更加紧张，废铜票点持续推高，出现了精废倒挂的情况。冶炼环节，中国开始禁止出口硫酸，叠加中东硫磺供应短缺，海外湿法铜面临缺酸减产风险。从需求看，电力建设（重点为电网及储能）、新能源汽车、AI数据中心带动电解铜杆、铜板带、铜箔等以导电属性为核心的产品需求整体保持较强韧性，并且价格接受程度很高。随着时间的推移，产业链原料短缺问题将愈发激烈。 值得关注的点是，市场预期到7月前后会看到美国是否对精炼铜征收关税的决定，以及巴拿马CobrePanama铜矿复产情况。因此，6月前逢低做多是较为安全的策略。 【铝】 上周宏观端对铝价的制约作用依然显著。美国通胀超预期后，随着FOMC会议纪要释放鹰派信号以及沃什上台影响，市场对于美联储转向加息的预期逐渐上升，对铝价施加上方压制。上周库存开始去化，拐点或开始。但同期相比去库节奏明显偏慢，且下游采购基本仍以逢低为主，成交氛围清淡。在海外库存持续走低的格局下，伦铝持续对沪铝形成牵引性支撑。短期铝价预计仍以区间震荡为主，美伊局势变化对金属带来较大扰动，逢低布局为主要策略思路。 【氧化铝】 上周主力合约缩量窄幅震荡的特征极为明显，成交量继续萎缩，多空双方均无力推动价格。广西检修产能全面复产，叠加新投产能持续爬坡，供应增量重新主导市场预期。社会总库存持续增加，仓单临期压力迫在眉睫，继续压制现货价格。海运费高位运行和几内亚政策预期构成成本端支撑，获得一定底部支撑，但实质性压力并未消退，短期方向仍不明朗。长线利空存在，建议逢高布空为主。 【锌】 国内矿端的复产较为顺利，环比产量上升非常明显，同比的减量也仅有0.8%;进口矿端环比增加31.8%，同比增加51.8%，然而进口量出现大幅的下移，使得港口库存去化的时间点与TC变化一致，可得出结论，三月矿端并不短缺但进入四月之后矿端出现了问题。而冶炼端虽然现货冶炼的利润已经转负，但一体化厂家的矿端利润持续上升至8000元/吨左右，企业总体利润处于绝对高位水平。结合TC价格连续回落至900元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润依旧维持高位，并且伴随原材料供应量修复的过程，锌锭产量或将持续上行。两相结合之下，需考虑矿端短缺无法向冶炼端有效传导的可能性，短期来看，供应端矿紧炼松。 【镍及不锈钢】 从港口库存来看当前的位置已经来到略低于去年同期的水平，并且去化速度为2019年以来最快速度。印尼镍铁产量的下降具有代表性，连续同比下降的情况在过去的7年中只出现过一次，为2024年6-7月，同样是因为印尼国内的镍矿配额不足，而连续三个月同比下降的情况在印尼镍铁产能大幅释放以来，从未出现。从当前来看，镍矿配额产量不足的影响已经开始向下游蔓延。镍铁总供应出现明显下降，并将延续。印尼调整镍内贸基准价计算方式，按一体化企业成本算法，推升成本约9000元/吨，当前镍的理论成本在14万-14.2万/吨之间。长期仍看涨，菲律宾镍矿离港量维持同比上升，矿端紧俏程度弱于前期预期，但市场交易重心转向硫磺成本抬升，中远期缺矿预期转现实。镍矿端原有看多逻辑不变。 【锡】 供给方面，4月周度开工出现下滑，但是原料相对不短缺，因此后续生产较为稳定。印尼周内两大交易所的精炼锡成交继续为0，换证影响持续到月底，因此月内印尼出口量几乎完全损失，对于盘面价格支撑性偏强。下游以刚需补货为主，采购缺乏积极性，表明需求相对较为平淡。 【碳酸锂】 昨日lc盘高开低走，2609合约收盘下破17.8万元，日内振幅近8000元。午后的下跌主要来自于周度去库的收窄，根据smm数据显示，去库仅为755吨。同时，新的样本数据更新，样本库存增加3.6万吨，在体感上形成了累库的感觉。但是另一方面，如果仅仅是因为样本在过去较长的时间内没有被计入统计，则事实上，该数据已经参与了盘面价格的交易过程。但是市场也存在质疑的点在于，为何如此大的样本在此前这么长的时间内均没有被计入样本内，而相反在价格处在新高位置时突然被纳入样本统计中。 【多晶硅】 盘面高开低走，收盘转跌回到3.7万元。前日传绿电相关政策落地，对于分布式光伏的消纳、并网存在实质性利好，刺激多晶硅盘面的上涨。抛开供给端的反内卷政策预期外，需求端也出现了利好驱动，短期影响可能较小，但是品种目前格局下，上调做多评级。 【工业硅】 昨日盘面持续冲高回落，收盘再次落在8450元附近，节后四川和云南地区预计开始逐步进入复产节奏，加上电价下行的预期，成本驱动较弱。新疆开工周内完成检修，开工回到前高位置，短期的供给基本维持，但是复产预期仍在。短期空头可能趋势暂缓，预计短期转入震荡。 【焦炭】 美伊谈判取得一定进展，双方均有意向达成谅解备忘录，但随即特朗普表示不急于签署，整体走向仍是趋于缓和。山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。焦企开启第四轮提涨，现货偏强。铁水产量维持相对高位，焦炭刚需尚可。产业链库存处极低水平，钢厂小幅补库，后续若供需缺口进一步扩大，向上弹性可期。安全事故引发焦煤成本支撑走强，炼焦利润承压。建议关注现货炼焦利润转负时焦煤盘面表现，若回调走弱可择机止盈离场。J09多单逢高止盈，多09炼焦利润离场。 【焦煤】 美伊谈判取得一定进展，双方均有意向达成谅解备忘录，但随即特朗普表示不急于签署，整体走向仍是趋于缓和。山西长治市沁源县发生煤矿安全事故，引发国产煤供给收缩担忧。焦企开工绝回升，供需边际改善。随着国产煤供给收缩，鉴于煤焦下游库存均处低位，可能引发下游补库。关注现货炼焦利润转负时盘面表现，若届时盘面转弱则建议JM09多单择机止盈离场。 【热卷】 美伊接近达成初步协议，能源价格下跌。近期热卷供应微增，需求持续表现一般处于近五年低位，库存进入稳定期，持续面临高库存压力。钢厂盈利率63%，铁水产量高位稳定，供应展望偏宽松。铁矿石震荡回落，双焦受煤矿事故影响或止跌企稳，成本支撑一般。受国补效果减弱和 地区冲突影响，前四季度耐用品消费较为疲软，随着消费季临近和局势缓和，需求有望改善。截至4月底，今年设备更新资金已接近去年全年规模，有望持续拉动需求增长。宏观经济出现积极信号增加市场信心，政策托底打牢价格地基，近期热卷价格冲高回落，建议等待更为合理的价格，回调企稳后建仓多单。 【纯碱】 供给端纯碱周度产量回落，历史高位，其中重碱产量持续回落，轻碱产量高位震荡，轻重比自2024年9月中旬开始持续增加；重碱总需求走弱，浮法玻璃产量底部震荡，光伏玻璃产量持续走弱，轻碱需求碳酸锂开工率维持70.28%，对纯碱价格支撑相对稳定；净出口整体稳定。综合来看供需过剩格局压制纯碱价格，而纯碱价格下跌致使企业行业亏损加剧，开工随之回落，反而支撑纯碱价格下行态势；纯碱整体震荡，整体1150-1350区间思路，短期1150-1250区间思路。操作上低位做多为主。风险提示：多头风险，玻璃检修超预期；空头风险，落后产能提前出清。 【聚丙烯】 美伊谈判取得关键进展，分歧犹存，布伦特原油跌至98.83美元/桶（-4.55%），成本端支撑明显走弱。国内PP春检尾声，装置缓慢复产，行业开工率维持低位，PDH持续亏损负荷偏低，叠加全链条库存低位，现货偏紧，价格底部支撑稳固。下游淡季延续，塑编、注塑、薄膜刚需为主，高价抵触强，原料库存仅3-4天，补库意愿弱，需求难提振，压制反弹空间。当前PP核心矛盾为成本回落与低库存强支撑博弈，弱需求限制高度，期现震荡加剧，PP2609维持高位区间运行。操作上建议观望为主。，操作上建议观望为主，警惕原油剧烈波动与库存累积风险。 【纸浆】 本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下，由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动，带动针叶价格上涨。过程中空单集中离场，引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续的利多兑现，价格直冲5500。目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单。 【豆粕】 当前正值东北产区大豆春播关键期，气温及土壤墒情总体有利于播种。由于大豆种植效益低于玉米，农户种植积极性略有下降，初步预计主产区大豆面积稳中略降。国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求，震荡偏强运行。 【生猪】 日前，农业农村部召开全国生猪产业调控专项工作会议，部署落实新一轮生猪产能调控相关工作，但此类会议自去年下半年以来已经召开多次，始终未能对猪价产生实质性提振，因此仍需继续观察母猪存栏相关数据，若母猪存栏能够继续加速去化