油脂周报：油脂累库压制价格 政策博弈加剧

油脂周报 油脂累库压制价格政策博弈加剧 核心观点 豆油： 豆油市场呈现短期成本托底、中期供应压制的格局。国内三大油脂库存处于同期较高水平，二季度消费淡季供强需弱；进口大豆到港增加，油厂开工率回升，豆油进入季节性累库周期。成本端受美豆及原油价格支撑，但南美丰产及国内到港洪峰压制上行空间。远期受印尼B50、厄尔尼诺天气及原油走势等变量影响；短期基差整体平稳，走势被动跟随为主，供应压力持续发酵，豆油在三大油脂中表现弱于棕榈油。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0571-87006873邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油： 棕榈油市场呈现近弱远强格局，短期受高库存与弱出口压制，中长期受生柴政策及厄尔尼诺预期支撑。目前国内棕榈油港口库存处于高位，下游消费淡季以刚需采购为主。马棕出口持续疲弱，5月1-20日出口环比降幅13.9%-20.5%，MPOB4月库存不降反增至231万吨。印尼出口管控政策虽短期引发市场恐慌，但中长期贸易渠道收窄预期未消退。远期利好驱动包括印尼B50计划7月实施、马来西亚B15标准6月生效及厄尔尼诺减产预期。整体看，棕榈油短期增产累库压力下维持震荡偏弱运行，中期关注政策落地及天气演变。 作者声明 菜籽油： 作者具有中国期货业协会 授 予 的 期 货 从 业 资 格 证书，期货投资咨询资格证书，作 者 承 诺 以 勤 勉 的 职 业 态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 本周菜油价格先抑后扬，受欧盟菜籽减产预期及加拿大播种延迟提振，但国内供应压力持续。沿海油厂开工率攀升，菜籽压榨量12.2万吨，菜油产量4.25万吨，均环比大幅增加。华东菜油库存34.5万吨，在榨油厂库存4万吨，累库趋势明显。需求端处于传统淡季，终端观望情绪浓，豆菜价差高位下替代效应持续。进口菜油未来供应或减少，但加籽压榨亏损及反倾销税影响成本。短期菜油维持区间震荡，需关注油厂压榨进度、累库速度及外盘联动情况。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格小幅上涨.................................................41.2三大油脂期价震荡偏强....................................................42生柴需求扰动下降资金情绪降温...............................................62.1巴西B20测试难解近渴投机基金减持净多单.................................62.2印尼棕榈油出口国有化贸易流向重构价格波动加剧...........................62.3欧盟油菜籽单产预期回落乌克兰产业格局生变...............................72.4豆油菜油库存持稳棕榈油库存快速累积.....................................93结论.......................................................................11 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...........................................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）..........................................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.........................................4图4豆油活跃合约期现价差............................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..........................................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..........................................................5图7毛豆油进口成本.................................................................9图8棕榈油进口成本.................................................................9图9菜籽油进口成本................................................................10图10国内豆油库存.................................................................10图11国内棕榈油库存...............................................................10图12国内菜籽油库存...............................................................10 表1三大油脂期货市场表现............................................................4表2毛豆油进口成本..................................................................9表3棕榈油进口成本..................................................................9表4菜籽油进口成本..................................................................9 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格小幅上涨 本周，国内三大油脂现货价格整体回落，四级豆油张家港现货价格8770元/吨，周比上涨40元。广州24度棕榈油现货价9450元/吨，周比上涨60元。进口菜籽产菜油广东现货价9800元/吨，周比上涨130元。 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 数据来源：Ifind、宝城期货金融研究所 1.2三大油脂期价震荡偏强 2026年第20周，国内三大油脂期价震荡偏强，其中菜籽油表现偏强。同时，成交来看，三大油脂市场成交量均出现明显放量。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2生柴需求扰动下降资金情绪降温 2.1巴西B20测试难解近渴投机基金减持净多单 作为全球头号大豆生产国，今年巴西大豆加工量创下历史新高。但是由于生物燃料的强制掺混比例未能调高，导致国内需求受到制约，导致大量廉价的巴西豆油涌向出口市场。巴西大部分生物柴油生产都使用豆油作为原料。此前人们预期巴西国会将在3月份提高生物柴油的强制掺混比例，但是这一预期最终落空。巴西目前在柴油中掺混15%的生物柴油（B15），提高到16%尚待技术测试。今年迄今芝加哥期货交易所的豆油期货已上涨近56%，但是巴西港口的豆油价格涨幅却远低于此。Commodity3数据显示，在巴西主要港口帕拉那瓜，豆油的FOB基差创下2023年以来最宽水平。巴西豆油的低价格有助于推动4月份出口量增长47%，升至近20年来同期次高水平。今年巴西大豆供应充足，产量创下历史新高，使得压榨活动持续旺盛，加工商目前专注于向印度、孟加拉国和北非等市场出口豆油。 巴西毛阿理工学院车辆部门负责人雷纳托·罗米奥表示，巴西计划于5月开始测试，以评估将柴油中生物柴油含量提高至20%（B20）的可行性。此次试验将由该学院的研究人员进行。目前巴西规定柴油中的生物柴油混合比例为15%，汽油中的乙醇混合比例为30%。巴西是世界领先的生物燃料生产国之一，主要依赖豆油和甘蔗作为原料。自2月底美以对伊朗开战以来，全球能源价格暴涨，促使巴西考虑提高生物燃料的强制混合比例，以减少对化石燃料和进口能源的依赖。罗米奥表示，第一阶段测试将重点关注B15和B20两种混合燃料，发动机将运行300小时，以评估过滤器堵塞情况、燃油喷射系统性能和喷油嘴状况。研究人员还将分析不同生物柴油混合物的污染物排放情况。巴西植物油行业协会（ABIOVE）表示，这些测试可能为未来实施B15以上的生物柴油掺混比例铺平道路。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，投机基金连续第二周减持CBOT豆油期市上的净多单。截至5月19日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净多单156,434手，比一周前减少5,853手或4%，而前一周净卖出6,855手。基金持有豆油期货和期权多单177,185手，比一周前减少4,272手；空单20,751手，比一周前增加1,581手。豆油期货和期权的空盘量为871,317手，增加12,150手。 2.2印尼棕榈油出口国有化贸易流向重构价格波动加剧 印尼总统普拉博沃正式宣布将成立国有企业统一管理棕榈油等自然资源出口销售，这一消息令市场对全球棕榈油供应趋紧的预期骤然升级。从政策面看，印尼此次举措并非孤立行动，而是与6月1日生效的DHE SDA外汇管制政策形成一套“出口到外汇 回流的完整管制闭环”。根据规定，所有自然资源出口外汇收入必须存入印尼国有银行至少12个月，出口商还需将最高50%的外汇兑换成印尼盾。若国有出口机构真正运行，印尼棕榈油定价逻辑将从市场定价向政策定价偏移，供应商间的竞争性报价将被削弱，低价出货意愿下降。关键关注点在于管制的产品范围——若仅限毛棕榈油（年出口296万吨，占总出口9%），影响相对可控；若延伸至精炼产品（年出口2273万吨，占70%），将直接重构全球棕榈油贸易流向。从服务于印尼国家宏观外汇稳定目标的战略高度看，该政策最终落地概率较大，市场需做好中期运行逻辑转变的准备。 马来西亚棕榈油行业官员周四表示，他们担心印尼计划集中管理包括棕榈油在内的关键商品出口，可能会暂时扰乱出口市场，并在过渡期内对市场情绪造成压力。世界最大的棕榈油生产国印尼周三宣布将强制要求棕榈油、煤炭和铁合金的出口必须通过一家国有机构进行，以加强对税收和外汇收入的控制。马来西亚棕榈油局（MPOB）周四表示，印尼新政估计不会直接影响棕榈油产量，但是与任何出口政策改革一样，市场可能需要时间来适应新的程序。新政实施过程中可能出现的任何行政延误或不确定性，都可能对出口和市场情绪产生短期影响，而定价、可靠性和质量等因素仍将继续驱动市场。MPOB表示，一些买家也可能会重新审视其采购策略，以确保供应的连续性，这是市场对行政或物流变化的正常反应。马来西亚棕榈油协会（MPOA）首席执行官罗斯林·阿兹米·哈桑表示，印尼出口体系的任何变化都可能给买家和贸易商带来一些不确定性，尤其是在初期实施阶段。主要担忧在于新机制是否会影响出口的效率和速度，这可能会暂时导致供应紧张，并加剧价格波动。罗斯林表示，棕榈油本身的需求预计将保持强劲，因为棕榈油是全球重要且具有竞争力的食用油，但如果买家担心供应中断或延误，他们可能会开始考虑多元化供应来源。他补充说，如果买家认为马来西亚供应在此期间更加稳定和可预测，那么作为世界第二大棕榈油生产国的马来西亚可能会从中受益。马来西亚拥有成熟且市场驱动的出口体系，如果买家寻求替代