铅产业周报：累库预期压制价格

——累库预期压制价格傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年2月1日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅价在有色板块集体狂飙后陷入“补跌与防御”并存的境地，宏观层面的避险交易虽将黄金推向历史高点，但铅市因缺乏新能源或AI题材的长期叙事，其宏观溢价正被供需现实迅速稀释。地缘政治不稳定性及美国政府关停预期虽一度推高通胀预期，但美联储偏鹰派的表态导致美元反弹，诱发了以铅为代表的低弹性品种率先回调。与此同时，国内基本面呈现典型的“双弱”格局，随着春节假期临近，铅精矿成交清淡，尽管副产白银利润可观支撑了冶炼厂的生产积极性，使得加工费（TC）维持在低位运行，但供应端的边际缩减远不及下游需求端的“断崖式”滑坡。由此验证了，当前铅市正处于由宏观偏好驱动转向基本面季节性过剩的切换期，库存端显现出的累库苗头正成为价格下行的核心牵引。 ∗近端交易逻辑 当下盘面微观情绪已由早先的跟涨转向恐慌性了结，资金在节前撤离迹象明显。现货市场表现出极度的疲软，随着物流停运及下游企业陆续进入假期，本周市场成交基本处于半停滞状态，现货贴水进一步扩大，贸易商积极清库以回笼资金。由于 1 月 29 日国内铅锭社会库存已录得 3.84 万吨的环比增量，且节后累库预期几乎是确定性事件，市场缺乏挺价动力。月差结构上，近月合约受制于交割压力与下游停产，短期盘面存在强烈的补跌修正风险，操作上需警惕多头踩踏导致的波动加剧。 *远端交易预期 将视角拉长至 2026 年全年，铅市的长期矛盾集中于“传统消费萎缩”与“副产利润支撑下的供应刚性”之间的冲突。尽管矿端 TC 受限于资源紧张维持负值或极低位，但白银等副产品的高估值变相回补了冶炼亏损，导致精炼铅产能释放并不受限。与此同时，废电瓶回收体系的完善使得再生铅对原生铅的替代效应持续增强，在动力电池回收周期到来的大背景下，长期供给过剩的隐忧难以根除。长周期下，铅价将受制于“需求天花板”的压制，缺乏类似铜铝的战略溢价，价格重心或在成本线与产能过剩的挤压下缓慢下移。 1.2 交易型策略建议 期货单边：建议观望或轻仓试空。节前市场流动性枯竭，价格易受资金波动影响，基本面支撑匮乏，不宜持多过节。 期权策略：卖出虚值看涨期权（Short Call）。利用节前波动率下降及价格上行乏力的特点收取权利金。套利策略：暂无。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 宏观溢价：黄金突破 5100 美元创新高，带动有色板块整体估值中枢提升。副产支撑：白银进口盈利窗口开启，冶炼厂对含银矿石刚需采购，支撑矿价。库存绝对值：尽管开始累库，但全球显性库存仍处于历史中低水平，具备一定抗跌性。 【利空驱动】 库存增加：1月29日全国社会库存 3.84 万吨（较 1月26日增 0.35 万吨）。下游放假：铅蓄电池企业开工率大幅下滑，物流停运导致现货交投陷入停滞。美元走强：美联储维持利率不变并释放鹰派信号，压制大宗商品价格弹性。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内：2月2日：春运进入高峰（物流基本停运）；2月3日：官方制造业 PMI 数据发布（关注需求预期）。国际：2月5日：美国初请失业金人数（关注美元指数波动）；LME 铅注销仓单变化。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在16865元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得2009.5美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 source：SMM,南华研究 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究